2022年H1归母净利增加82.10%，未来业绩增长可期

2022年H1归母净利增加82.10%，未来业绩增长可期 ■事件：8月17日，公司发布2022年半年报，实现营业收入8.63亿 元，同比增长126.39%；归母净利润2.2亿元，同比增长82.10%；扣非归母净利润2.12亿元，同比增长105.97%。 ■2022H1业绩高速增长，未来成长动力充足：2022H1公司实现营收 8.63亿元（+126.39%）及归母净利润2.2亿元（+82.10%），主要系西宁万吨碳纤维项目产能逐步释放，进一步增加各下游领域产品供给，销售规模增长所致。此外，公司根据下游应用景气度，适时调整产品布局及生产结构，连云港本部以“小丝束化、高性能化”为产品转型 公司快报 中复神鹰（688295.SH） 2022年08月18日 证券研究报告 投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：46元 股价（2022-08-17）40.66元 交易数据 总市值（百万元）36,594.00 流通市值（百万元）2,799.20 总股本（百万股）900.00 流通股本（百万股）68.84 12个月价格区间27.14/45.88元 股价表现 中复神鹰 3% 6% 9% 2% -5%2022-04 12% 19% 26% 2022-08 方向，注重提升高毛利产品及高性能产品产量。在具体应用方面，公2 司针对压力容器、光伏及风电等高景气领域继续发力，与重点客户达1 成战略合作；同时，公司加速布局航空航天领域，T800级碳纤维已获 - 中国商飞PCD预批准，预浸料应用验证进展顺利。产品结构持续优化- 叠加发力布局高端应用领域，公司未来业绩增长动力充足。- 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.6 13.87 43.11 ■盈利能力企稳回升，费用管控能力进一步增强。2022H1公司毛利率 为45.45%，净利率为25.50%，与2021年年报相比，分别提升3.83pct 及1.75pct，表明随着西宁产能逐渐爬坡，规模效应显现，公司毛利率进入企稳回升阶段。此外，公司费用管控能力进一步加强，2022H1公司期间费用率为22.82%，较去年改善0.99pct。其中，管理费用率14.82%，同比减少3.07pct；财务费用率为1.60%，同比减少0.12pct，表明公司治理结构不断优化，内部控制得到进一步加强。 绝对收益1.420.338.63 张宝涵分析师 SAC执业证书编号：S1450522030001 zhangbh@essence.com.cn 相关报告 中复神鹰：中复神鹰： ■研发投入持续加大，技术储备深厚。2022H1，公司持续加大研发投入力度，研发费用为5409.74万元，同比增长238.73%，研发费用率达6.27%，同比增加2.08pct。报告期内，公司积极开发新技术，高速干喷湿纺碳纤维和其航空级预浸料的研发、T800级碳纤维规模化生产技术提升等重要项目已进展至中试阶段。此外，2022H1公司进一步加强技术储备，公司及子公司新增申请专利35件，其中发明专利13件，获授权实用新型专利16件。随着公司不断开发新技术、研发新产品，公司发展后劲有望得到进一步增强。 ■公司产能有序扩产，夯实业绩增长基础。截至2022年6月30日，公司产能为14500吨/年，包括连云港生产基地3500吨/年产能，以及于5月建成并投产的西宁万吨碳纤维项目11000吨/年产能，产能及产量 2022Q1归母净利增长 200.8%，积极扩产夯实增长基础/张宝涵 中复神鹰：碳纤维龙头兼 具技术与产能优势，登陆科创板继续巩固行业地位/张宝涵 2022-05-04 2022-04-07 均领跑国内碳纤维企业，竞争优势明显。此外，各扩产项目正有序推进，其中（1）西宁二期1.4万吨高性能碳纤维及配套原丝项目已于2021 年10月开工建设，截至目前厂房已封顶，预计2022年底至2023年期间各产线可陆续建成并投产；（2）连云港航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目建设阶段已完成，将于2022年7月底开始联动试车；（3） 上海碳纤维航空应用研发及制造项目外购设备陆续到货，预计2023年 9月可建成并投产。随着碳纤维下游需求持续快速增长，公司产能有序扩张，有利于公司获取新增市场份额并拓展下游应用，为业绩持续增长夯实基础。 ■投资建议：公司是国内碳纤维企业中的龙头企业，技术积淀深厚。公司目前正积极扩充产能并拓展下游应用，考虑到碳纤维行业景气度上行，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.1、7.3、9.9亿元，对应估值分别为72X、50X、37X，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：扩产速度不及预期；下游需求不及预期；上游原材料价格大幅上涨。 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 5.3 11.7 18.3 25.4 35.8 净利润 0.9 2.8 5.1 7.3 9.9 每股收益(元) 0.09 0.31 0.57 0.81 1.10 每股净资产(元) 1.06 1.37 3.99 4.80 5.90 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 429.3 131.3 71.8 50.2 36.9 市净率(倍) 38.3 29.6 10.2 8.5 6.9 净利润率 16.0% 23.8% 27.8% 28.7% 27.7% 净资产收益率 8.9% 22.6% 14.2% 16.9% 18.7% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 15.5% 22.0% 22.2% 22.6% 27.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 5.3 11.7 18.3 25.4 35.8成长性 3.0 6.9 10.3 14.0 19.8营业收入增长率28.2%1 0.1 0.1 0.2 0.3 0.4营业利润增长率239.5%2 20.4%56.2%38.6%40.9% 51.4%77.0%43.1%35.9% 销售费用0.00.00.10.10.1净利润增长率225.9%227.0%83.0%43.0%35.8% 207.5% 61.9% 67.1% 45.0% 34.6% 743.3% 58.6% 85.1% 40.7% 35.5% 管理费用0.61.21.82.63.6EBITDA增长率 研发费用0.20.60.61.01.4EBIT增长率 财务费用0.10.30.30.20.3NOPLAT增长率125.6%209.5%75.4%40.7%35.5% 资产减值损失-0.5--0.2-0.2-0.1投资资本增长率117.8%73.9%38.3%12.4%14.3% 加:公允价值变动收益-----净资产增长率42.5%29.1%190.6%20.3%22.9% 0.8 3.0 5.2 7.5 10.2 0.0 -0.0 0.0 0.0 -0.0 投资和汇兑收益-0.00.0--- 营业利润 加:营业外净收支 利润率 毛利率43.0%41.6%43.7%45.0%44.6% 利润总额0.93.05.27.510.2营业利润率15.8%25.2%28.6%29.5%28.5% 减:所得税-0.20.10.20.3净利润率16.0%23.8%27.8%28.7%27.7% 净利润0.9 2.8 5.1 7.3 9.9 EBITDA/营业收入44.6% 32.8% 35.0% 36.7% 35.0% EBIT/营业收入35.2%25.3%30.0%30.5%29.3% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数388412493475412 货币资金1.53.214.019.524.1流动营业资本周转天数-101-81-77-99-90 0.0 0.1 0.2 0.1 0.3 - 0.0 0.0 0.0 0.0 交易性金融资产-----流动资产周转天数228157233289267 应收帐款应收票据预付帐款存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程 应收帐款周转天数31322 0.1 0.2 0.1 0.4 0.4总资产周转天数1,123 901 941 940 797 0.3 1.5 1.2 2.4 2.8投资资本周转天数682 581 563 501 403 存货周转天数2328262526 -----ROE 8.9% 22.6% 14.2% 16.9% 18.7% -----ROA 4.0% 7.5% 8.7% 9.8% 11.7% -----ROIC 15.5% 22.0% 22.2% 22.6% 27.3% 1.4 1.9 1.3 1.5 1.6 - - - - - 投资回报率 5.5 21.3 28.9 38.1 43.8 11.2 5.5 9.0 8.1 7.9 费用率 销售费用率0.6%0.3%0.4%0.4%0.4% 无形资产1.31.91.81.81.7管理费用率12.2%10.1%9.8%10.2%10.1% 3.2% 5.0% 3.5% 3.9% 4.0% 2.7% 2.3% 1.4% 0.9% 0.8% 其他非流动资产0.11.72.02.21.7研发费用率 资产总额21.537.258.674.084.4财务费用率 3.2 5.5 5.6 12.0 11.9 0.1 0.1 0.5 0.0 0.7 短期债务0.65.81.02.83.6四费/营业收入18.6%17.7%15.1%15.3%15.3% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率55.5%66.8%38.7%41.7%37.1% 4.7 10.6 11.8 12.6 11.6 1.9 1.9 1.7 1.8 1.8 其他流动负债1.51.12.11.71.7负债权益比125.0%201.5%63.1%71.4%59.0% 长期借款 其他非流动负债 流动比率0.610.561.841.451.63 速动比率0.560.441.711.311.47 负债总额12.024.922.730.831.3利息保障倍数13.2211.1921.1732.2534.97 少数股东权益-----分红指标 股本8.08.09.09.09.0DPS(元)----- 留存收益1.6 4.4 26.9 34.2 44.1 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益9.6 12.4 35.9 43.2 53.1 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润0.9 2.8 5.1 7.3 9.9 EPS(元) 0.09 0.31 0.57 0.81 1.10 加:折旧和摊销0.5 0.9 0.9 1.6 2.0 BVPS(元) 1.06 1.37 3.99 4.80 5.90 资产减值准备0.5 - - - - PE(X) 429.3 131.3 71.8 50.2 36.9 公允价值变动损失- - - - - PB(X) 38.3 29.6 10.2 8.5 6.9 财务费用0.1 0.3 0.3 0.2 0.3 P/FCF -133.6 120.5 -49.8 63.9 85.6 投资损失-0.0 -0.0 - - - P/S 68.7 31.2 20.0 14.4 10