玻纤贡献主要增量，继续看好风电回暖、锂膜盈利改善

公司发布2022年半年报：22H1实现营收99.20亿元，同比+5.99%，归母净利18.71亿元，同比+1.33%，扣非归母净利12.48亿元，同比-13.73%。非经常性损益6.23亿元，其中公司向江苏炬隆出售铑粉共贡献净利润3.49亿元。22Q2实现营收52.59亿元，同比-2.95%，归母净利11.37亿元，同比-10.2%，扣非归母净利6.47亿元，同比-36.97%。22H1公司毛利率28.5%，同比-4.74pct，净利率19.88%，同比-0.51pct。产品结构上，22H1玻璃纤维及制品营收占比41.76%，同比+0.69pct，风电叶片营收占比22.80%，同比-8.43pct，锂电池隔膜营收占比6.72%，同比+1.9pct，高压气瓶营收4.84亿元，占比4.53%，收入同比+83.86%，先进复合材料营收7.04亿元，占比6.59%，收入同比+56.22%。 玻纤及其制品：上半年盈利能力保持，产品结构优化+出口景气：22H1公司玻纤及制品销售51.5万吨，实现营收44.6亿元，净利润15.4亿元，毛利率43.8%。公司玻纤及制品吨价格8660元，同比+660元，吨净利2990元，同比+311元，扣除3.49亿出售铑粉利润，吨净利2312元，同比+100元。 ①行业价格方面，22Q1全国缠绕直接纱2400tex均价6138元/吨，同比+333元/吨，环比基本稳定；Q2粗纱均价6018元/吨，同比-125、环比-120元/吨，5月以来粗纱价格下调3轮共400元/吨左右。截至8月12日，粗纱均价5474.1元/吨，较6月末环比回落约325元/吨。②产品结构方面，公司提升热塑市场短切纤维产品销量，耐碱网格布、扁平纤维及湿法毡等产品销量创历史新高，细纱产品通过调增工业级细纱占比，有效抵消电子级细纱降价。③出口方面，上半年尤其是Q1出口高景气，公司出口销量同比提升15%以上。 风电叶片：下半年加速放量，大叶片迭代加速：22H1公司风电叶片销售5GW，同比+10.3%，实现收入24.4亿元，净利润0.13亿元。公司风电叶片均价48.8万元 /M W，同比-18.83万元/MW，均价下降主要受风电整机招标价格大幅下降影响，单位净利0.26万元/MW，同比-6.99万元/MW。 风电叶片下半年量、价、盈利能力探底回升，关注大叶型叶片迭代。22Q1风电招标价格在1600-1700元/kw，中材叶片基本盈亏平衡，近期风电招标价格企稳回升。同时，1-6月我国新增风电装机容量12.9GW，假设“十四五”期间我国风电年均新增装机50GW+，预计年内约74%新增装机将于下半年释放，下半年风电叶片放量+盈利回升；此外，叶片大型化迭代过程中小型叶片模具被淘汰，22H2大型化叶片或供需结构良好，公司叶片原材料到模具（北玻院）具备自产优势，大叶型投行速度领先行业。 锂电池隔膜：关注隔膜新线盈利能力提升、客户结构改善：22H1公司销售锂膜5亿平米（21H1为3.5亿平），实现收入6.9亿元，净利润1.4亿元。我们推算，公司锂膜单平售价1.38元，单平净利0.28元。22Q1单平净利在0.2元以上，Q2单平净利已超0.35元，其中新产线内蒙工厂+滕州二期成本在行业内具备竞争力，后续隔膜平均成本优化空间大。此外，22Q1海外客户出货占比约10%，后续有望继续提升。 持续重点推荐中材科技。继续推荐①风电叶片预计22H2放量+盈利回升，②锂膜新线投放后盈利能力优化，③玻纤板块预期差蓄力，经济复苏“伴侣”。我们预计2022-2024年公司归母净利为37.07、43.58、49.54亿元，现价对应PE分别为13X、11X、9X，维持“推荐”评级。 风险提示：风电叶片盈利能力修复不及预期；锂膜业务拓展不及预期；国内玻纤供需格局变化不及预期；投资进展不及预期；原材料价格波动的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）