中观景气研究系列专题报告投资要点：从工业数据看中观行业景气度

证 券 研2022年08月18日 究 报从工业数据看中观行业景气度 告—中观景气研究系列专题报告 投资要点 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠S1050521110001zhuzhu@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹S1050121110002yangqq@cfsc.com.cn 联系人：周灏S1050122070033zhouhao@cfsc.com.cn 本篇为从工业企业数据看中观景气系列的第一篇，主要框架性地探讨了工业企业数据对于上市公司景气刻画的指示意义，工业企业数据与证监会大类行业/申万行业的对应关系以及基于工业企业利润的上市公司业绩预测效果。后续我们还将从工业企业效益数据的不同指标维度，对于中观景气度展开更为全面深入的研究。 ▌工业数据对于中观景气有较好指示意义 统计局每月下旬公布的工业企业数据对于A股上市公司业 最近一年大盘走势 (%)沪深300 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 《新能源景气依旧，关注下游通胀》 20220803 策略研究 绩具备较好的指示作用，在更新时间和频率上相较财报数据均具备领先性。以工业企业整体营收/利润为例，可以发现二者与全A非金融营收/利润同比的相关性较强，2017年以来两组指标对应相关系数分别为0.96与0.98。 ▌工业数据与上市公司行业分类有一定的可比性 工业企业利润的行业分类标准与证监会上市公司大类分类具有一致性。我们共选取了37组可比的工业企业效益数据分类与证监会上市公司分类展开研究，并提供了两种对应方式以建立起证监会行业与申万行业的对应关系。 ▌从工业数据看中观景气：景气较优&环比改善 从2014年以来数据对应情况来看，汽车制造/电力、热力的生产和供应业/金属制品业等行业工业企业利润与对应上市公司业绩拟合效果较好，从营收占比角度或无法较好解释相关性。 基于工业企业利润，预计2022Q2预计化学原料及化学制品制造业/电气机械及器材制造业/家具制造业2022Q2景气相对较优，对应申万行业的化学制品/农化制品/电网设备/电池/光伏设备/家用轻工等。家具、仪器仪表以及非金属矿物制品业业绩环比改善幅度较大，对应申万行业中的家用轻工/仪器仪表/装修建材/水泥等。实际行业景气指标与上述预测结果有较好的印证。基于量-价-利拆分，相关行业景气环比提振的主要原因是利润率的改善。 ▌风险提示 （1）工业企业利润无法完全表征上市公司业绩；（2）疫情扰动使得后续工业企业利润波动较大 正文目录 1、工业数据对于中观景气有较好指示意义3 2、工业数据与上市公司行业分类有一定的可比性4 3、从工业数据看中观景气：景气较优&环比改善6 4、风险提示11 图表目录 图表1：工业企业利润同比与全A非金融归母净利同比相关度较高3 图表2：工业企业营收同比与全A非金融营收同比相关度较高3 图表3：工业企业效益指标与上市公司财报披露指标对应性较强4 图表4：部分证监会行业与申万二/三级行业对应情况5 图表5：部分新兴行业与证监会大类行业对应情况6 图表6：汽车制造/电力、热力的生产和供应业/金属制品业等行业景气相关度相对较高7 图表7：汽车制造业工业企业利润与归母净利拟合效果较好8 图表8：酒、饮料和精制茶制造业工业企业利润与归母净利趋势拟合效果较好8 图表9：基于工业企业利润预计家具、仪器仪表以及非金属矿物制品业2022Q2业绩环比改善幅度较大9 图表10：光伏装机量在2022Q2依然高增9 图表11：化学原料与化学制品当月出口交货值累计同比增速依然保持在30%以上9 图表12：仪表仪器工业增加值在2022Q2迅速回暖10 图表13：通用设备制造业2022Q2当月用电量同比均在负增区间10 图表14：从量-价-利拆分情况来看，景气环比提振行业主要体现为利润率的改善10 1、工业数据对于中观景气有较好指示意义 工业企业数据对于上市公司景气度具备较好的借鉴意义。统计局每月下旬公布的工业企业数据对于A股上市公司业绩具备较好的指示作用，一方面月频的工业企业效益数据相较于季频的财报数据具有更新时间和频率上的领先性，另一方面工业企业数据的诸多指标例如利润总额、财务费用、存货等也能与公司的财务指标形成对应。以工业企业整体营收/利润为例，可以发现二者与全A非金融营收/利润同比的相关性较强，2017年以来两组指标对应相关系数分别为0.96与0.98。 图表1：工业企业利润同比与全A非金融归母净利同比相关度较高 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 工业企业:营业收入:累计同比% 全A非金融营业收入：累计同比% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表2：工业企业营收同比与全A非金融营收同比相关度较高 0 0 0 0 2017-02 0 2018-02 2019-02 2020-02 2021-02 2022-02 0 200 15 10 5 -5 -10 工业企业:利润总额:累计同比%全A非金融归母净利：累计同比% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 工业企业效益指标 具体释义 图表3：工业企业效益指标与上市公司财报披露指标对应性较强 资产指企业过去的交易或者事项形成的、由企业拥有或者控制的、预期会给企业带来经济利益的资源 负债指企业过去的交易或者事项形成的，预期会导致经济利益流出企业的现时义务 应收账款指企业因销售商品、提供劳务等经营活动所形成的债权 存货指企业在日常活动中持有以备出售的产成品或商品、处在生产过程中的在产品、在生产过程或提供劳务过程中耗用的材料或物料等 营业收入指企业经营主要业务和其他业务所确认的收入总额 企业经营主要业务和其他业务所发生的成本总额。包括企业（单 营业成本 位）在报告期内从事销售商品、提供劳务等日常活动发生的各种耗费。 销售费用指企业在销售商品和材料、提供劳务的过程中发生的各种费用， 管理费用指企业为组织和管理企业生产经营所发生的费用 财务费用指企业为筹集生产经营所需资金等而发生的筹资费用 利润总额指企业在一定会计期间的经营成果，是生产经营过程中各种收入扣除各种耗费后的盈余 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、工业数据与上市公司行业分类有一定的可比性 工业企业分类与具体上市公司行业映射关系值得关注。工业企业效益数据统计范围为规模以上工业法人单位，即年主营业务收入2000万元及以上的工业法人单位。其行业分类主要根据2017年国家统计局公布的《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），而这与证监会《上市公司行业分类指引（2012年修订）》中的大类分类具有较强的一致性。 目前共有41个行业分类每月会定期公布工业企业效益数据，其中由于其他采矿业、烟草制品业与金属制品、机械和设备修理未有上市公司分类加以对应，而非金属矿采选业对应的上市公司相对较少，因此我们共选取了37组可比的工业企业效益数据分类与证监会上市公司分类。 两种方式建立证监会行业与申万行业的对应关系。考虑到证监会行业大类分类的颗粒度相对较大，在得到证监会行业分类与工业企业利润的映射关系后，我们希望进一步探究其与申万行业的对应关系。这里提供两种对应视角： 其一是从证监会行业→申万行业，以电气机械和器材制造业为例，统计了其内部申万二级行业的数量占比，可以发现电网设备/电池/光伏设备的数量占比相对较高，分别为32.5%/16.9%/14.5%，对于部分行业例如电力、热力的生产和供应业我们则可细分到申万三级行业。 其二是从申万行业→证监会行业，对于市场关注度相对较高的部分细分行业，我们也可关注其内部的证监会大类行业分布，以锂电池为例，可以发现其主要对应于电气机械和器材制造业（78.3%），此外也有少部分对应于计算机、通信和其他电子设备制造业（8.7%）与专用设备制造业（4.3%）。 图表4：部分证监会行业与申万二/三级行业对应情况 证监会行业 前五大申万二/三数量占比行业 数量占比 电网设备 32.5% 电池 16.9% 电气机械和器材制造业 光伏设备 14.5% 小家电 12.0% 电机Ⅱ 10.8% 通用设备 28.7% 包装印刷 7.4% 金属制品 特钢Ⅱ 6.4% 汽车零部件 6.4% 专业工程 6.4% 火力发电 32.5% 热力服务 16.9% 电力、热力的生产和供应业* 电能综合服务 14.5% 水力发电 12.0% 风力发电 10.8% 仪器仪表 45.7% 电工仪器仪表 12.3% 仪器仪表制造业* 工控设备 7.4% 环保设备Ⅲ 6.2% 光学元件 4.9% 消费电子 14.9% 半导体 14.1% 计算机、通信和其他电子设备制造业 光学光电子 13.4% 通信设备 13.0% 元件 9.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：未带*证监会大类行业与申万二级行业对应，带*证监会大类行业与申万三级行业对应） 图表5：部分新兴行业与证监会大类行业对应情况 新兴行业 前三大证监会大类数量占比行业 数量占比 电气机械和器材制造业 78.3% 锂电池 计算机、通信和其他电子设备制造业 8.7% 专用设备制造业 4.3% 电气机械和器材制造业 47.9% 光伏设备 专用设备制造业 16.7% 计算机、通信和其他电子设备制造业 8.3% 计算机、通信和其他电子设备制造业 42.3% 军工 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制 30.9% 造业 专用设备制造业 5.7% 计算机、通信和其他电子设备制造业 68.2% 半导体软件和信息技术服务业 18.7% 专用设备制造业 8.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 3、从工业数据看中观景气：景气较优&环比改善 从2014年以来数据对应情况来看，部分行业工业企业利润与对应上市公司业绩拟 合效果较好。我们选取2014年以来季频的工业企业累计利润同比数据与上市公司归母净利累计同比进行研究，发现部分行业的二者相关性较强，其中汽车制造/电力、热力和生产和供应业/电气机械及器材制造业/金属制品业/计算机、通信和其他电子设备制造业的景气相关性均在0.8以上，另有部分行业相关性在0.6以上。 在相关性较好的行业中，也可分为两类：一类是工业企业利润与上市公司业绩数据在数据上相近的，可以认为是强表征变量，例如汽车制造业；另一类是二者在数值上差异较大，但在趋势上相近，可以认为弱表征变量，例如酒、饮料和精制茶制造业。 如何理解各行业相关性的差异？我们试图从营收角度加以解释，理论上当该行业公司上市比例较高或该行业上市公司营收集中度较高时，工业企业利润与上市公司业绩的相关性将相对较强。但从实际拟合效果来看，我们以2021年当行业所有上市公司营收/当行业工业企业营收刻画上市公司营收占比，可以发现二者相关性较好的行业的上市公司营收占比往往集中在10%-30%，并未表现出显著的单调递增特征，我们认为可能有两点原因：一是上市公司的业务分类较广，对应于其证监会行业业务的营收占比可能相对较低；二是工业企业营收的算法可能也采用了类似于工业销售产值的计算方式，将工业中间投入剔除，这二者均可解释为何部分上游行业的上市公司营收占比在100%以上。 图表6：汽车制造/电力、热力的生产和供应业/金属制品业等行业景气相关度相对较高 对应行业景气相关度 上市公司营收占比（2021FY) 通用设备制造业 0.33 15.34% 金属制品业 0.89 12.25% 汽车制造 0.99 29.86% 专用设备制造业 0.26 29.34% 有色金属冶炼及压延加工业 0.24 28.39% 橡胶和塑料制品业 0.81 12.62% 化学纤维制造业 -0.03 74.49% 黑色金属冶炼及压延加工业 0.32 24.05% 非金属矿物制品业 0.67 14.87% 电力、热力的生产和供应业 0.91 19.26% 废弃资源综合利用业 0.45 5.01% 水的生