玻纤景气持续，产能释放助力业绩高增

事件：公司披露2022年中报，上半年实现营业收入15.37亿元，同比增长30.42%；归母净利润4.28亿元，同比增长64.99%。对此点评如下： 产能释放助力业绩高增，二季度表现依然不俗。2022年上半年，公司营业收入同比增长30.42%至15.37亿元，归母净利润同比增长64.99%至4.28亿元，扣非净利润同比增长64.66%至3.72亿元。其中Q2营业收入同比增长25.43%至7.83亿元，归母净利润同比增长30.43%至2.00亿元。1）产能扩张和行业向好助力业绩增长。2022年上半年，玻纤行业景气度的持续提升，公司紧抓行业发展机遇，不断提高公司的精益生产能力，伴随10万吨/年无碱玻璃纤维粗纱池窑拉丝技术生产线项目扩产的产能释放，公司产品销售单价及产销量较上年同期实现增长，上半年整体利润水平显著提高。2）玻纤业务表现亮眼。 分产品来看，上半年玻璃纤维及其制品收入同比增长49.45%至11.92亿元。其他业务收入有所下滑，上半年化工制品/玻璃钢制品/气体分别实现营收3.02/0.41/0.01亿元，同比下降8.82%/11.30%/55.43%。3）上半年公司毛利率同比增长4.38pct至37.75%。其中玻璃纤维及其制品毛利率为43.57%，同比增长4.74pct。化工制品/玻璃钢制品/气体毛利率分别为17.55%/18.70%/-6.71%，同比下降4.02/5.90/25.88pct。上半年玻纤行业高景气带动公司产品量价齐升，玻璃纤维及其制品毛利率明显上升，尽管其他产品毛利率有所下滑，公司整体毛利率依然呈上升趋势。 出售部分贵金属资产，提高资金利用效率。2021年7月，公司发布公告，拟出售公司部分资产，2022年4月25日至2022年8月2日期间，公司及其全资子公司新长海公司与贺利氏金属（上海）有限公司签订了《成交确认书——贵金属账户交易》，将部分贵金属铑粉适时出售给了贺利氏金属，累计转让总金额为人民币2944.00万元（含13%增值税）。8月18日，公司发布公告，拟继续对外择机出售不超过50kg闲置贵金属铑粉，本次出售的部分资产为公司及其子公司2011年起陆续购入的贵金属铑粉，目前部分贵金属铑粉处于闲置状态。该交易有利于公司盘活资产，提升资产管理水平，提高资产利用效率，促进核心业务的持续发展并稳步提升盈利能力。 目前玻纤年产能达30万吨，拟建项目持续助力产能扩张。公司紧抓行业机遇，积极进行产能扩充。随着债券募投项目“10万吨/年无碱玻璃纤维粗纱池窑拉丝技术生产线”建成投产并逐步释放产能，公司市场占有率及核心竞争力进一步提升。根据公司可转债跟踪评级报告，截至2022年3月末，公司玻璃纤维纱年产能达到30万吨。公司拟建项目较多，其中60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目计划总投资63.47亿元，目前该项目处于项目审批阶段。同时，天马集团拟投资5.99亿元将原有的一条年产3万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线升级改造为一条年产8万吨高端高性能玻璃纤维及特种织物生产线。整体来看，公司玻璃纤维目前产能充足，未来增长也不乏动力。 投资建议：玻纤景气持续，产能释放助力业绩高增，维持增持评级。预计公司2022~2024年归母净利润分别达到7.4、8.9、10.7亿元，同比增长29%、20%、20%，对应估值10、8、7倍。公司形成了较为完整的玻纤纱-玻纤制品-树脂-玻纤复合材料产业链。公司短切毡、湿法毡等玻纤制品行业地位强，制定了产品高端化的发展战略。公司玻纤纱、玻纤制品产能持续投放，中长期产能储备超95万吨，成为未来业绩的驱动力。 风险提示：玻纤价格低于预期；化工产品价格低于预期；行业竞争加剧；原材料成本超预期上升；在建拟建产能项目进度低于预期等。