2022年军工投资框架:军工基本面投资时代，短、中、长期“三确认”思维

行业报告|行业投资策略 证券研究报告 2022年08月18日 国防军工 2022年军工投资框架： 军工基本面投资时代，短/中/长期“三确认”思维 作者： 分析师李鲁靖SAC执业证书编号：S1110519050003分析师刘明洋SAC执业证书编号：S1110521080001联系人张明磊 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 •军工目前投资思路：聚焦基本面投资为现阶段军工投资主旋律，已知批产的基本面研究（作用为短期预测）+新型号Pipeline进度（预判中期）+预研方向契合度（判断远期）为主要投资思路： 我们认为，目前国防军工产业已进入型号Pipeline管线持续落地期，目前上市公司市值或仅反应已批产对应型 号市场空间，预计伴随各类新型号装备Pipeline持续落地，对应企业EPS及估值区间预计有望实现上修。同时企业布局领域与预研方向是否契合可判断企业长期持续性。 •从时间维度看具备两大完成考核点（2027、2035），两大中间节点（2023、2025）及两大预期建立节点 （2022、2024）： 两大完成考核点：根据十九大报告政策指引，我国将在2035年基本实现国防和军队现代化，我们以此为远期目标 根据十九届五中全会政策指引，确保2027年实现建军百年奋斗目标，我们以此为中期目标。 两大重要中间节点：在2027年作为中期节点的时间窗口下，我们判断型号Pipeline重大节点（研制转批产）有望出现在中间节点2023年及“十四五”末2025年 两大预期建立节点：Pipeline重大节点年份前一年或为引导企业EPS与估值预期上修的预期建立阶段（2022、 2024）。 •在当前节点下，我们推荐采用短+中+长期“三确认”的思维进行军工价值投资，同时兼备短期PE、PEG价值定价体系： •短期：目前已得到有效验证，批产型号装备正处于“十四五”加速列装周期的对应企业。 •中期：新型号Pipeline进度的节点的不断确认，有望不断为基本面预测带来增量区域，创造增量估值。 •长期：预研方向，确认公司长期持续度（20年或30年装备列装期）。 风险提示：市场波动性风险；军品订单节奏风险；各国新装备研制列装不达预期；国际局势变化风险；经济增速影响全球各国国防开支；民用市场开拓不达预期。 国防军工类股票标配比例分析 报告期2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 国防军工类股票总市值1.111.321.812.152.082.362.412.812.152.29 （单位：万亿元） 万得全A指数总市值61.8770.3578.2586.5785.4793.3493.5598.8488.9593.95 （单位：万亿元） 标配比例（%）1.80%1.88%2.31%2.48%2.43%2.53%2.58%2.84%2.42%2.44% 国防军工类股票总市值标配比例（%）（单位：万亿元） 3.52.84%3.0% 2.48%2.43%2.53%2.58%2.42%2.44% 3.02.31%2.812.5%2.51.80%1.88%2.152.362.412.152.29 2.082.0% 2.01.811.51.321.5% 1.11 1.01.0%0.50.5%0.00.0% 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 主动型基金军工板块持股情况分析 报告期2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 主动基金军工持股总市值83.88128.01483.55766.26668.03887.491086.881478.801136.971215.88 （单位：亿元） 主动基金持股总市值9592.1612933.8816793.9722643.2024319.6028465.4426941.8728200.2523970.7726484.21 （单位：亿元） 军工板块持股占比情况0.87%0.99%2.88%3.38%2.75%3.12%4.03%5.24%4.74%4.59% 超配比例-1.00%-1.32%0.40%0.95%0.22%0.37%1.19%2.83%2.31%2.15% 主动基金军工持股总市值军工板块持股占比情况 1,600（单位：亿元）5.24%6.0%1,4004.74%4.59%5.0%1,2004.03% 1,0003.38%3.12%4.0%2.88%2.75% 8003.0% 6002.0% 4000.87%0.99%2001.0% 00.0% 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 2022Q2主动型基金前十大军工股持有及变化情况 证券简称 持股总市值口径(亿元） 2022Q22022Q1 2021Q4 2021Q3 证券简称 持股市值占公司流通股比例口径（%） 2022Q22022Q12021Q4 2021Q3 紫光国微 191.12 252.79 247.39 179.59 爱乐达 25.84% 22.12% 15.28% 7.59% 振华科技 162.26 149.93 147.51 114.86 新雷能 23.68% 17.70% 14.07% 9.92% 中航光电 106.67 82.96 105.22 76.57 振华科技 23.05% 25.54% 22.93% 22.26% 抚顺特钢 55.22 21.07 86.70 75.56 菲利华 17.88% 18.51% 14.81% 12.04% 中航重机 49.57 52.41 34.76 19.69 紫光国微 16.60% 20.37% 18.12% 14.31% 中航沈飞 47.92 41.28 57.42 56.29 抚顺特钢 15.64% 7.25% 17.75% 17.62% 西部超导 42.57 44.33 37.34 22.82 西部超导 14.77% 16.37% 12.32% 10.17% 菲利华 38.17 32.71 30.60 18.84 派克新材 14.00% 7.29% 3.63% 1.19% 中航高科 37.76 15.72 44.23 40.39 三角防务 13.29% 17.21% 17.36% 14.64% 中兵红箭 33.69 19.61 13.48 10.97 图南股份 13.25% 9.09% 3.27% 2.50% 流入总市值/加仓口径(亿元） 流出总市值/减仓口径(亿元） 证券简称 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 证券简称 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 抚顺特钢 34.16 (65.63) 11.14 26.26 紫光国微 (61.67) 5.40 67.80 34.67 中航光电 23.72 (22.26) 28.65 (9.77) 航发动力 (10.23) (23.08) 23.66 6.22 中航高科 22.04 (28.51) 3.84 7.75 北摩高科 (10.11) (13.95) (2.29) 1.25 中兵红箭 14.08 6.13 2.51 5.59 火炬电子 (9.64) (20.90) 14.95 6.51 振华科技 12.33 2.42 32.65 49.83 中简科技 (7.43) 8.09 (4.03) 8.98 新雷能 12.11 1.16 5.21 0.84 七一二 (6.24) (7.16) 8.49 1.82 三角防务 11.95 (3.61) 5.41 2.19 航天彩虹 (5.26) (5.81) 9.48 (6.35) 中航机电 11.75 (31.54) 1.22 24.57 中直股份 (3.42) (20.07) 15.01 (0.88) 中国船舶 9.25 (8.56) 3.51 12.86 中航重机 (2.83) 17.65 15.07 8.71 卫士通 7.42 (0.24) 8.32 宏达电子 (2.65) (10.10) 8.97 0.62 流入总市值/加仓口径(%） 流出总市值/减仓口径(%） 证券简称 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 证券简称 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 抚顺特钢 8.39% -10.50% 0.12% 3.84% 北摩高科 -11.04% -3.94% -3.87% -0.90% 派克新材 6.71% 3.66% 2.44% -2.14% 中简科技 -8.21% 7.43% -3.88% 5.44% 新雷能 5.98% 3.63% 4.15% -2.00% 三角防务 -3.92% -0.15% 2.72% -0.04% 中航高科 4.63% -3.86% -0.02% 1.29% 紫光国微 -3.77% 2.25% 3.81% -1.18% 图南股份 4.17% 5.81% 0.77% 火炬电子 -3.19% -2.23% 3.58% 1.62% 爱乐达 3.72% 6.84% 7.69% 0.61% 鸿远电子 -3.09% -1.37% -2.94% 9.58% 振芯科技 2.82% -0.03% -0.50% 0.46% 航天彩虹 -3.02% -0.05% 2.60% -3.27% 航天发展 2.30% -2.72% 0.27% -1.55% 中航电测 -2.55% 2.56% 0.00% 0.00% 卫士通 2.27% 0.61% 1.38% 振华科技 -2.49% 2.61% 0.67% 1.58% 中兵红箭 2.04% 2.63% -0.54% 0.56% 宏达电子 -2.19% -4.05% 3.77% 0.10% 被动型基金军工板块持股情况分析 报告期2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 被动基金军工持股总市值130.44123.24113.34213.87268.19264.24269.87301.80270.73280.47 （单位：亿元） 被动基金持股总市值3319.763776.614057.355019.086231.586353.416905.917495.277284.527771.87 （单位：亿元） 军工板块持股占比情况3.93%3.26%2.79%4.26%4.30%4.16%3.91%4.03%3.72%3.61% 被动基金军工持股总市值军工板块持股占比情况 350（单位：亿元）6.0%3005.0% 4.26%4.30%4.16% 2503.93%3.91%4.03%3.72%3.61% 3.26%4.0% 2002.79% 3.0% 1501002.0% 501.0% 00.0% 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 主动+被动型基金军工板块持股情况分析 报告期2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 基金军工持股总市值214.32251.24596.89980.14936.221151.741034.451780.601407.711496.36 （单位：亿元）基金持股总市值12911.9116710.4920851.3227662.2830551.1834818.8528874.7835695.5231255.2934256.07（单位：亿元） 军工板块持股占比情况1.66%1.50%2.86%3.54%3.0