费用率提升、整体业绩稳健，关注后续产品上线

公司点评 吉比特(603444.SH) 证券研究报告 传媒｜游戏Ⅱ费用率提升、整体业绩稳健，关注后续产品上线 2022年08月16日 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万元) 2,742.29 4,619.05 5,125.70 5,871.89 6,728.97 净利润(百万元) 1,046.41 1,468.50 1,348.55 1,525.59 1,728.68 每股收益（元） 14.56 20.43 18.76 21.23 24.05 每股净资产（元） 52.92 63.73 69.67 76.38 83.99 P/E 23.24 16.56 18.03 15.94 14.07 P/B 6.39 5.31 4.86 4.43 4.03 评级买入 交易数据 当前价格（元） 338.38 52周价格区间（元） 301.31-435.08 总市值（百万） 24318.12 流通市值（百万） 24318.12 总股本（万股） 7186.70 流通股（万股） 7186.70 涨跌幅比较 吉比特 游戏Ⅱ 评级变动维持 资料来源：iFinD，财信证券 52% 32% 12% -8% -28% 2021-082021-112022-022022-052022-08 % 1M 3M 12M 吉比特 -7.12 1.98 -20.48 游戏Ⅱ 4.49 6.73 -0.50 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 曹俊杰分析师 执业证书编号:S0530522050001 caojunjie@hnchasing.com 相关报告 1公司点评*吉比特（603444.SH）2022一季报点评：2022Q1业绩平稳，关注版号重启后的产品上线节奏2022-04-29 2公司点评*吉比特（603444.SH）2021年报点评： 2021年营收同比增长68.44%，高分红凸显长线 价值2022-04-08 3公司点评*吉比特（603444.SH）2021三季报点评：前三季度业绩稳健，未来将加强海外市场拓展2021-10-26 投资要点： 事件：公司发布2022年半年报，上半年公司实现营收25.11亿元，同 比增长5.17%；归母净利润6.88亿元，同比增速-23.59%；扣非归母净利润6.68亿元，同比增速-5.31%。 费用率提升致净利率下滑，整体业绩仍维持稳健。上半年，公司整体毛利率同比增加8.03pct至89.93%，主要系：一是收入端《问道手游》、 《地下城堡3：魂之诗》、《一念逍遥（港澳台版）》、《世界弹射物语》等贡献收入增加，二是成本端《摩尔庄园》《鬼谷八荒（PC版）》等流水下滑、向研发商支付的分成减少。整体净利率同比减少8.48pct至35.61%，主要系期间费用增加所致，上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为26.67%、8.15%和15.08%，同比分别增加3.61pct、1.62pct和1.46pct，主要系新品上线带来的营销推广、及相关人员成本增加所致。截至报告期末，合同负债（主要包括未使用的充值道具余额及游戏预充值款）规模6.54亿元，较2021年末增加0.69亿元、较2021H1末增加2.2亿元，为后续业绩提供了有力保障。 经典老游表现稳健，出海业务积极推进，关注后续产品节奏。报告期内，《问道》端游于1月开启新年服、5月开启16周年联运大服，并于2021年3月上线WeGame平台，玩家反馈良好；《问道》手游在IOS 游戏畅销榜平均排名17，最高至该榜单第6名；《一念逍遥》在IOS游戏畅销榜平均排名9，最高至该榜单第5名。经典IP《奥比岛：梦想国度》手游已于7月12日上线，在IOS游戏畅销榜平均排名20-40， 最高至该榜单第6名。海外方面不断加大投入，目前已成功发行了《纪元变异（PC版）》、《石油大亨》等产品；同时，《一念逍遥（港澳台版）》已于1月更新仙魔版本、4月推出与《凡人修仙传》的联动版本，《最 强蜗牛（港澳台版）》6月更新两周年庆版本。产品储备方面，有版号的有《超喵星计划》（自研）、《黎明精英》（代理）、《新庄园时代》（代理）、《失落四境》（代理）、《皮卡堂》（代理）等，海外有《一念逍遥 （海外版）》、《地下城堡3（海外版）》、《奇葩战斗家（海外版）》等。 投资建议：在国内监管收紧大背景下，公司积极调整经营战略、坚定“小步快跑”的游戏出海策略。《问道》、《一念逍遥》等产品已验证了公司 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 的差异化和精品化的研发实力，未来海外也有望贡献增量，建议重点关注公司面向海外立项的自研产品的表现。预计公司2022年/2023年 /2024营收分别为51.26亿元/58.72亿元/67.29亿元，归母净利润分别 为13.49亿元/15.26亿元/17.29亿元，EPS分别为18.76元/21.23元/24.05元，对应PE为18.03倍/15.94倍/14.07倍。以2023年为基准给予公司18-20倍PE，对应价格区间382.14元-424.60元。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；产品上线延迟；流水不及预期。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,742.2 4,619.0 5,125.7 5,871.8 6,728.9 营业收入 2,742.2 4,619.0 5,125.7 5,871.8 6,728.9 减:营业成本 383.91 698.42 655.85 750.04 858.97 增长率(%) 26.35 68.44 10.97 14.56 14.60 营业税金及附加 18.16 30.22 33.50 38.37 43.97 归属母公司股东净利润 1,046.4 1,468.5 1,348.5 1,525.5 1,728.6 营业费用 299.21 1,273.6 1,486.4 1,702.8 1,951.4 增长率(%) 29.32 40.34 -8.17 13.13 13.31 管理费用 234.99 283.70 410.06 469.75 538.32 每股收益(EPS) 14.56 20.43 18.76 21.23 24.05 研发费用 430.57 608.62 768.85 880.78 1,009.3 每股股利(DPS) 12.00 16.00 12.83 14.51 16.45 财务费用 34.18 22.80 -11.52 -15.06 -19.47 每股经营现金流 21.33 33.63 22.47 29.14 33.01 减值损失 6.74 -19.47 0.00 0.00 0.00 销售毛利率 0.86 0.85 0.87 0.87 0.87 加:投资收益 114.62 405.12 183.63 183.63 183.63 销售净利率 0.49 0.38 0.33 0.33 0.32 公允价值变动损益 66.82 -5.51 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.28 0.32 0.27 0.28 0.29 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 1.13 1.44 1.58 1.75 2.48 营业利润 1,562.4 2,131.6 2,004.3 2,267.0 2,568.2 市盈率(P/E) 23.24 16.56 18.03 15.94 14.07 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 6.39 5.31 4.86 4.43 4.03 利润总额 1,557.9 2,124.9 2,000.5 2,263.2 2,564.5 股息率(分红/股价) 0.04 0.05 0.04 0.04 0.05 减:所得税 226.37 372.38 302.66 342.40 387.98 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 1,331.5 1,752.5 1,697.9 1,920.8 2,176.5 收益率 减:少数股东损益 285.12 284.04 349.36 395.23 447.84 毛利率 86.00% 84.88% 87.20% 87.23% 87.23% 归属母公司股东净利润 1,046.4 1,468.5 1,348.5 1,525.5 1,728.6 三费/销售收入 20.73% 34.21% 37.22% 37.26% 37.29% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EBIT/销售收入 58.06% 46.50% 38.81% 38.29% 37.82% 货币资金 2,143.7 2,903.3 3,707.9 4,874.5 6,185.2 EBITDA/销售收入 62.60% 48.91% 41.62% 40.74% 39.91% 交易性金融资产 678.04 1,044.7 1,044.7 1,044.7 1,044.7 销售净利率 48.56% 37.94% 33.13% 32.71% 32.35% 应收和预付款项 286.32 324.82 492.44 564.13 646.48 资产获利率 其他应收款（合计） 101.95 31.73 104.11 119.27 136.68 ROE 27.52% 32.06% 26.94% 27.79% 28.64% 存货 0.00 0.00 0.56 0.64 0.74 ROA 19.42% 20.67% 16.61% 16.42% 16.26% 其他流动资产 46.45 49.81 116.92 133.94 153.49 ROIC 112.72 144.33 158.10 175.39 247.54 长期股权投资 545.30 1,188.4 1,236.6 1,284.7 1,332.9 资本结构 金融资产投资 471.38 505.38 505.38 505.38 505.38 资产负债率 21.16% 28.77% 28.13% 27.77% 27.50% 投资性房地产 112.11 204.51 177.34 150.17 123.00 投资资本/总资产 22.94% 15.07% 13.43% 9.41% 6.04% 固定资产和在建工程 866.01 723.07 609.79 496.50 383.22 带息债务/总负债 0.61% 0.10% 0.00% -0.06% -0.10% 无形资产和开发支出 11.12 6.09 5.71 5.33 4.95 流动比率 3.35 2.38 2.64 2.85 3.01 其他非流动资产 125.28 121.35 117.89 114.44 114.44 速动比率 3.21 2.34 2.54 2.74 2.91 资产总计 5,387.6 7,103.2 8,119.4 9,293.8 10,631. 股利支付率 82.41% 78.30% 68.37% 68.37% 68.37% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 17.59% 21.70% 31.63% 31.63% 31.63% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 648.47 1,209.6 1,328.6 1,519.4 1,740.0 总资产周转率 0.51 0.65 0.63 0.63 0.63 长期借款 6.95 2.11 0.07 -1.64 -2.98 固定资产周转率 3.1