港股晨报
港股晨报 2022年8月18日 安信国际证券(香港)有限公司研究部 今日重点 1.安信视点 电力再度紧张，布局绿电正当时 2.公司点评 汇通达网络（9878.HK）：聚焦下沉零售市场，规模扩张与利润优化驱动增长 1.安信视点：电力再度紧张，布局绿电正当时 昨日，港股高开后走弱转跌，随后震荡拉升，尾盘涨幅明显收窄。截至收盘，恒生指数收涨0.46%，报19922.45点，恒生科技指数涨0.42%，恒生国企指数涨0.41%。全日市场成交额为841.95亿港元，南向资金净卖出24.05亿港元。 美团3690.HK反弹3.34%，受腾讯或将减持传闻影响，近日美团股价大幅波动，目前腾讯非并表股权投资中市值较大的公司包括美团、SEA（SE.N）、拼多多(PDD.N）、环球音乐（非上市）、快手（1024.HK）、snap（SNAP.N）等。上述标的市值合计约4000亿，理论上有全部清仓的可能。 腾讯此前持有京东14.7%股份，市值约970亿人民币，于今年3月25日向股东进行京东股份的实物分派，京东股价自25日至今，下跌8.4%，这期间经历了一波较为严重的疫情，因此综合来看减持京东并未对京东股价造成太大的影响。目前腾讯持有美团19.3%股份，市值约1700亿人民币；持有拼多多15.5%股份，市值约662亿人民币；持有快手17.2%股份，市值约460亿人民币。参考减持后京东的股价表现，我们认为如果采用恰当的方式减持，对公司股价的影响可以控制在可以接受的范围内。 电力板块涨幅居前，本月金股龙源电力916.HK涨7.36%，根据媒体报道，近日南方电网公司按照《国家发展改革委财政部国务院国资委关于授权设立北京、广州可再生能源发展结算服务有限公司统筹解决可再生能源发电补贴问题的复函》要求，研究成立广州可再生能源发展结算服务有限公司。广州可再生能源公司将承担可再生能源补贴资金管理业务，并按市场化运作。即按照国家政策规定，开展可再生能源补贴资金的统计和管理，以及缺口部分的专项融资和还本付息等工作。 据测算在2021年底前并网，可享受可再生能源补贴的风电、光伏项目每年所需补贴资金总量约1500亿元。而每度电1.9分的可再生能源附加费，每年可筹集接近1000亿元补贴资金。实际每年的补贴资金缺口约500~600亿元。而广州可再生能源发展结算服务有限公司预期将通过市场化的方式进行缺口部分的专项融资和还本付息等工作，风电、光伏等项目的补贴资金收取预期加速。 我们预期绿色电力运营商的可再生能源补贴回收未来将加速，解决行业现金流痛点，降低财务成本，利于加速新项目投资，利好行业发展，继续推荐龙源电力916.HK、中广核新能源1811.HK及新天绿色能源956.HK等。 分析师：韩致立 请参阅本报告尾部免责声明 港股晨报2022-8-18 2.公司点评 汇通达网络（9878.HK）：聚焦下沉零售市场，规模扩张与利润优化驱动增长 汇通达网络股份有限公司(9878.HK)为中国的下沉零售市场行业领导者，主要提供商品交易及服务。面对空间广阔的下沉市场，公司深耕零售业务，交易规模位列行业首位。2021年公司收入同比增长32.5%至657.6亿元人民币，交易及服务业务的改善驱动公司利润恢复高速增长。依托于国内的正处蓝海的下沉零售市场，加之公司庞大的交易网络，潜在发展动力将持续推动公司规模扩张。 报告摘要 下沉蓝海面向万亿空间，公司业务规模领先同行。中国零售市场规模正处于蓬勃发展状态，并预计未来持续向好，2025年预计达到25.8万亿元。其中下沉零售市场预计贡献20.6万亿元，2020-2025年复合增速预计达到6.5%。下沉零售市场快速拓展较难，加之竞争较为分散，而公司深耕其中超19年以上，交易业务规模领先行业。公司的先发优势有利于未来拓展业务规模，并不断增加市场份额。 主营业务聚焦4-6线市场，“三高”产品实现差异化竞争。公司的业务主要布局于4-6线的城市乡村市场，通过线上线下赋能夫妻门店实现经营自主性。品类属性则以三高(价值高、服务高、体验高)为主。虽然目前各大电商巨头纷纷下沉，加剧市场竞争，但市场重心主要集中在1-2线城市，经营品类以快消品为主，且经营方式则以加盟店管控为主。差异化的竞争模式使公司在下沉零售市场减少了潜在竞争者。 门店规模覆盖广阔，驱动SaaS+业务发展。SaaS+产品与服务旨在帮助零售门店加强数字化能力，提升营销及运营效率。公司注册会员店近17万家，超10万家为订阅客户，其中逾1.8万家使用付费模块。数字化时代的商家转型将会持续增加对SaaS+业务的需求，而公司庞大的门店基数随着后续的不断扩张，SaaS+业务将持续增加渗透率，高速驱动服务业务增长。 首次覆盖予以“买入”评级。我们预计公司2022/23/24年收入为849.9亿元/1063.5亿元/1256.2亿元人民币，同比增长分别为29.2%/25.1%/18.1%;经调整利润分别为4.8亿元/7.3亿元/10.7亿元，同比增长分别为46.3%/51.7%/47.3%。考虑公司过去业绩的良好增长趋势以及下沉零售市场广阔发展前景，我们按照2022年 0.45x的PS给予交易业务分部445.5亿港元的估值，参考港股SaaS服务业务按照2022年3.0x的PS给予服务业务分部25.6亿港元的估值，合计目标估值471.1亿港元，对应2022E/2023E/2024E的市盈率分别为62x/41x/28x，给予公司83.7港元的目标价，首次覆盖评级为“买入”。 风险提示:商品范围扩张增加运营风险;注册会员店不达预期;下沉零售市场竞争激烈;疫情未知影响运营;宏观政策及监管政策变动 分析师:汪阳 安信国际请参阅本报告尾部免责声明i 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%； 减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010
