业绩高速增长，系统级产品迎高速成长期

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年08月17日 业绩高速增长，系统级产品迎高速成长期 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 增持 29.04 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 603712 48.48/25.33 224.19 224.19 772.00 七一二 沪深300 8% -2% -12% -21% -31% -41% 2021/082021/112022/022022/05 2022/08 分析师：宋辉 邮箱：songhui@hx168.com.cnSACNO：S1120519080003 联系电话： 分析师：柳珏廷 邮箱：liujt@hx168.com.cnSACNO：S1120520040002 联系电话： 相关研究 1.【华西通信】七一二（603712.SH）半年报点评：业务高速增长，未来业绩向好 2021.08.17 2.【华西通信】七一二（603712）年报点评：业绩逐步释放，行业龙头前景可期 2021.03.18 3.【华西通信】七一二（603712）：业绩持续高增长，军工通信龙头加速腾飞 评级及分析师信息 七一二(603712) 1、事件：2022年8月17日，公司发布2022年半年报， 2022年H1公司实现营业总收入13.71亿元，同比增长 25.59%；归母净利润为2.05亿元，同比增长29.4%。 2、收入端：业绩稳健增长，系统产品步入高速增长期：报告期内，受益于国防信息化需求主线，军用通信方面，积极拓展特殊机构客户，报告期内公司签订包括单兵终端、新型通信导航识别系统、训练评估系统等订购合同；民用通信方面，轨交领域增长明显，与国能朔黄铁路发展公司、各地方铁路局等，客户签订机车综合无线通信设备以及LTE设备订购合同，与贵阳、长春、重庆等地签订多个轨道交通通信项目合同。 相对股价% 分产品看，系统级产品业务实现大幅增长。2022H1公司无线通信终端产品业务实现收入9.05亿元，同比增长17.58%；系统产品业务实现收入4.41亿元，同比增长81.87%。 3、成本端：三费保持稳定，高研发投入驱动创新发展。 公司加强费用管控，费用率保持稳定。2022年H1公司的销售 /管理/财务费用率为1.90%/6.36%/0.23%,同比变化-0.61/+0.19/-0.09个百分点。 坚持以创新驱动成长，高研发投入为未来收入奠定基础。2022H1公司持续加大研发投入，上半年研发费用29,434.18万元，同比增长9.73%；研发费用率为21.46%，同比减少3.61pct，仍保持20%以上的高研发投入。 4、军工信息化建设持续投入，“市场+研发”双轮驱动业绩军用通信方面，公司加大原有市场维护力度，优化上下游产业链，系统级产品在航空通信领域，新型综合化系统产品以第一名中标；某型信息化副总师单位项目竞标成功，公司系统总体能力登上新的台阶，系统产品步入高速增长期。 民用通信产品方面，公司紧跟下一代通信体制，重点研制了机车综合无线通信5G设备、基于5G城市轨道交通调度通信系统、基于公网LTE/5G调度通信系统、数字列调等项目。十四五后期，公司作为特种领域通信龙头，随着系统级等新产品验证放量，不断拓展客户，公司有望享受军工信息化行业高景气带来的红利。 5、投资建议 我们认为公司在系统产品及新产品推动下，公司业绩有望持续释放，调升盈利预测，预计2022-2024年收入分别为44.7/55.3/N/A亿元提升为47.6/62.6/79.0亿元，预计每股收益分别由1.03/1.24/N/A调整为1.10/1.43/1.81元，对应2022年08月17日29.04元/股收盘价，PE分别为 26.5/20.3/16.0倍。维持“增持”评级。 6、风险提示 军工信息化开支不及预期；产品客户验证交付不及预期；上游原材料成本波动。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,696 3,451 4,762 6,258 7,895 YoY（%） 25.9% 28.0% 38.0% 31.4% 26.2% 归母净利润(百万元) 523 688 847 1,104 1,400 YoY（%） 51.5% 31.6% 23.0% 30.4% 26.8% 毛利率（%） 48.1% 47.6% 48.3% 47.7% 48.0% 每股收益（元） 0.68 0.89 1.10 1.43 1.81 ROE 17.4% 19.0% 19.0% 19.8% 20.1% 市盈率 42.71 32.63 26.47 20.30 16.01 资料来源：wind，华西证券研究所 1.事件 2022年8月17日，公司发布2022年半年报，2022年H1公司实现营业总收入 13.71亿元，同比增长25.59%；归母净利润为2.05亿元，同比增长29.4%。 公司2022年Q2单季度的营业收入为9.62亿元（yoy+29.01%，qoq+134.68%）；Q2的归母净利润为1.84亿元（yoy+29.73%，qoq+755.93%）。 2.收入端：业绩稳健增长，系统产品步入高速增长期 2022年H1公司实现营业总收入13.71亿元，同比增长25.59%；归母净利润为 2.05亿元，同比增长29.4%。其中，公司2022年Q2单季度的营业收入为9.62亿元 （yoy+29.01%，qoq+134.68%）；Q2的归母净利润为1.84亿元（yoy+29.73%，qoq+755.93%）。 图12020H1-2022H1营收及增速情况（百万元）图22020H1-2022H1归母净利润及增速情况（百万元） 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 报告期内，受益于国防信息化需求主线，军用通信方面，积极拓展特殊机构客户，报告期内公司签订包括单兵终端、新型通信导航识别系统、训练评估系统等订购合同；民用通信方面，轨交领域增长明显，与国能朔黄铁路发展公司、各地方铁路局等，客户签订机车综合无线通信设备以及LTE设备订购合同，与贵阳、长春、重庆等地签订多个轨道交通通信项目合同，不断拓展市场覆盖范围。 分产品来看，系统级产品业务大幅增长。2022H1公司无线通信终端产品业务实现收入9.05亿元，同比增长17.58%；系统产品业务实现收入4.41亿元，同比增长81.87%。 2021年，公司系统级产品由于客户验收周期较长，收入确认基数较低。2022年军用通信产品方面，在航空通信领域，新型综合化系统产品以第一名中标，未来可实现在多种飞机平台上的推广及应用，系统级产品有望步入高速增长期。 图32020H1-2022H1服务业务构成情况（百万元） 资料来源：wind，华西证券研究所 3.成本端：三费保持稳定，高研发投入驱动创新发展 公司盈利能力保持平稳：2022年H1公司整体毛利率44.4%，同比下降0.3pct；销售净利率为15.0%，同比增长0.5pct。 公司加强费用管控，费用率保持稳定。2022年H1公司的销售/管理/财务费用率为1.90%/6.36%/0.23%,同比变化-0.61/+0.19/-0.09个百分点。其中，销售费用降低主要由于报告期内公司发生的售后服务费用较同期减少。管理费用率上升主要由于报告期内公司人工成本上涨，其他日常开支增加。 坚持以创新驱动成长，高研发投入为未来收入奠定基础。2022H1公司持续加大研发投入，上半年研发费用2.94亿元，同比增长9.73%；研发费用率为21.46%，同比减少3.61pct，仍保持20%以上的高研发投入。 报告期内研发方面，持续推进科研体系改革，借助地缘优势与科研院所启动更高效创新平台的搭建工作，与科研院所紧密结合，完成从研发到产品最终落地的研发业务。开展下一代地面与航空设备、综合化系统、综合数据链、卫星通信装备、北斗三代典型应用系统的预研及竞标，为后续重点科研项目竞标进行技术储备；民用通信方面，公司轨道交通专用无线通信系统关键技术研发与产业化项目荣获天津市科学技术进步二等奖； 图4公司2018H2-2022H1销售毛利率及净利率情况图5公司2020H1-2022H1各项费用率情况 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 现金流量方面，公司2022H1销售收入现金比为0.61，同比有所下降，环比2021H2有所改善；经营活动产生的现金流量净额同比减少173%，主要系报告期内，公司下游客户销售回款下降。 图4公司2019H2-2022H1销售收入现金流量比图52019H2-2022H1现金流（百万元）及现金余额情况 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 4.军工信息化建设持续投入，“市场+研发”双轮驱动业绩 随着十四五我国国防信息化建设启动，军队信息化建设在十四五后期有望快速发展。公司坚持市场+研发“双轮驱动”，为经营业绩增长提供有力支撑。 军用通信方面，公司加大原有市场维护力度，优化上下游产业链，收购振海科技 （模块电源等组件）优化了生产资源配置，降低原材料的采购成本，进一步提升了公司产品生产和交付能力。公司积极拓展特殊机构客户，报告期内公司签订包括单兵终端、新型通信导航识别系统、训练评估系统等订购合同；系统级产品在航空通信领域，新型综合化系统产品以第一名中标；某型信息化副总师单位项目竞标成功，公司系统总体能力登上新的台阶，系统产品步入高速增长期。 民用通信产品方面，公司紧跟下一代通信体制，重点研制了机车综合无线通信5G设备、基于5G城市轨道交通调度通信系统、基于公网LTE/5G调度通信系统、数字列调等项目。 十四五后期，公司作为特种领域通信龙头，随着系统级等新产品验证放量，不断拓展客户，公司有望享受军工信息化行业高景气带来的红利。 5.盈利预测及投资建议 我们认为公司在系统产品及新产品推动下，公司业绩有望持续释放，调升盈利预测，预计2022-2024年收入分别为44.7/55.3/N/A亿元提升为47.6/62.6/79.0亿元，预计每股收益分别由1.03/1.24/N/A调整为1.10/1.43/1.81元，对应2022年08月17日29.04元/股收盘价，PE分别为26.5/20.3/16.0倍。维持“增持”评级。 6.风险提示 军工信息化开支不及预期；产品客户验证交付不及预期；上游原材料成本波动。 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3,451 4,762 6,258 7,895 净利润 688 847 1,104 1,400 YoY(%) 28.0% 38.0% 31.4% 26.2% 折旧和摊销 85 390 432 472 营业成本 1,809 2,463 3,272 4,106 营运资金变动 -391 -691 -945 -855 营业税金及附加 9 11 15 19 经营活动现金流 335 506 532 941 销售费用 68 162 218 276 资本开支 -162 -97 -104 -106 管理费用 183 258 336 424 投资 0 0 0 0 财务费用 8 -5 -13 -22 投资活动现金流 -556 -60 -53 -39 研发费用 775 1,119 1,456 1,866 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -10 0 0 0 债务募资 -60 -110 0 0 投资收益 36 37 51 66 筹资活动现金流 -159 -113 0 0 营业利润 664 844 1,098 1,386 现金净流量 -380 334 479 902 营业外收支 0 0 0 0