软商品策略日报：板块普遍转弱

中信期货研究|软商品策略日报 2022-08-18 板块普遍转弱 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：供需偏弱，橡胶震荡下行为主；纸浆：利空消息冲击，期货走弱；棉花： 维持逢高空思路；白糖：消费疲弱，期货偏空。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：供需偏弱，橡胶震荡下行为主 供需指引均偏空，价格很难出现大幅上涨，一旦有所反弹就会增加做空的安全边际，形成抛空机会。现阶段市场并没有显示出交易全乳胶供应不足的问题，因此，ru与nr的交易逻辑基本一致。 操作策略：反弹偏空交易。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：利空消息冲击，期货走弱 纸浆美金盘报价出现下调，这是在横盘4~5个月以后，针叶浆外盘首次出现普遍的回落。由于纸浆期货的波动空间是由美金盘报价为锚定点的。美金盘报价的松动意味着盘面可运行的区间向下打开了空间。 操作策略：区间内以逢高空配为主，区间底部离场。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：郑棉增仓下行，中期难改走弱趋势 短期因天气升水，美棉价格强势上涨，带动郑棉反弹，但上方空间因偏弱的基本面而受限。随着连续几个交易日的大幅上涨，减产炒作或已被盘面消化，外盘涨势渐歇，郑棉继续上涨支撑因素不足，夜盘郑棉1月合约增仓下行，重回供需逻辑。 操作：维持逢高空思路。 风险因素：天气、宏观、政策。 白糖：消费疲弱，期货偏空 7月下半月，巴西产糖量同比由负转正，产糖进度加快；7月份，国内现货销售较差，现货偏弱，期货小幅跟随外盘；短期看，国内现货偏弱，供需短期无太大矛盾，中期或受原油及宏观影响较大。 操作策略：逢高空。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com从业资格号F3004611投资咨询号Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：供需偏弱，橡胶震荡下行为主（1）青岛保税区人民币泰混价格11630元/吨，+20，对上一交易日RU01收盘价基差为-1260；国产全乳老胶11950元/吨，+200。保税区STR20价格1530美元/吨，+10。（2）8月17日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片50.59涨0.59；胶水47.00平；杯胶45.00跌0.30。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在11.1(+0.1)-11.5(+0.1)元/公斤不等，全乳胶原料价格10.8-11.4(+0.2)元/公斤。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10600(-200)元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10400(+100)元/吨。（3）ANRPC最新发布的7月报告预测，7月全球天胶产量料增3.9%至128.3万吨，较上月增加15.5%；天胶消费量料增8%至126.6万吨，较上月增加5.1%。2022年全球天胶产量料同比增加3%至1455万吨。其中，泰国增1.5%、印尼增2.9%、中国增1.8%、印度增12.3%、越南降1.3%、马来西亚增6.5%。2022年全球天胶消费量料同比增加3.7%至1497.2万吨。其中，中国降1.2%、印度增2.7%、泰国增44.1%、马来西亚增3.2%。逻辑：橡胶近期偏弱运行。以工业品指数表现的金融市场氛围仍然表现稳定，对橡胶略有利多，这表明橡胶大概率不会出现极端单边下跌行情。橡胶供需端表现出的数据较差。1、原料未见相对转强；2、进口量同环比增高，同时港口库存出现累库迹象，对国内深色胶带来下行压力；3、出口端出现利空消息，金九银十虽不能说完全破灭，但修复的高度以及兑现的可能性在降低。综合供需看，当期的预期正在转弱。虽然走更远端的经济刺激预期或许能带来一定的向好预期，但在现有的数据中没有得到证明。现货端，混合胶价格的下行使得ru与nr盘面有可能创出新低。深、浅色胶方面，理论上深色胶的压力更大，一方面深色胶相对于浅色胶的绝对值偏高，另一方面，深色胶的供应在生产季节性以进口变动下显然增量更为巨大。综合而言，大宗氛围相对稳定偏暖，橡胶不会出现极端单边下跌行情。但供需指引均偏空，价格很难出现大幅上涨，一旦有所反弹就会增加做空的安全边际，形成抛空机会。现阶段市场并没有显示出交易全乳胶供应不足的问题，因此，ru与nr的交易逻辑基本一致，预计价格会形成震荡偏弱运行的节奏。操作端，反弹偏空交易，优选nr。RU01关注13300~13600压力区间，NR主力在10650上下的压力。操作策略：反弹偏空交易。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡偏弱 纸浆 观点：利空消息冲击，期货走弱（1）针叶浆银星参考报价在7150-7200，-100/-50；俄针报价7150-7150，+100/+100；阔叶鹦鹉6700-6700，平。（2）美国华盛顿特区当地时间2022年8月15日，据美国林纸业协会（AF&PA）统计，今年7月美国印刷书写纸发运总量同比下降1%。消费量同比增加3%；库存量环比增加2%。逻辑：在外盘报价下调的影响下，期货合约普遍下跌，现货端价格变化不大。纸浆美金盘报价出现下调，这是在横盘4~5个月以后，针叶浆外盘首次出现普遍的回落。由于纸浆期货的波动空间是由美金盘报价为锚定点的。美金盘报价的松动意味着盘面可运行的区间向下打开了空间。近期，下游各成品纸的价格出现回落，尤其废纸系品种跌幅明显，这对整个成品纸的氛围产生冲击。因此短期的供需转为利空。同时报价的下行可能意味着中国针叶浆的供应量会逐步有所增加，但市场依旧充斥着各浆厂减量供应的新闻，因此核心的价格驱动还处于纠结状态。由于期货有着深度的贴水且现货一直以来表现偏强硬的状态，因此在运作区间向下打开的同时，纸浆期货价格仍会有所反复。运作区间方面，由于外盘报价的下调，09合约的波动区间预估为6600~7000,01合约为6100~6600。介于供应端存在松动，整体配置以逢高空配为主。此外关注国内现货是否会出现松。超出区间需关注价差幅度，可能存在基差修正。操作策略：区间内以逢高空配为主，区间底部离场。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 震荡偏弱 棉花 观点：郑棉增仓下行，中期难改走弱趋势数据：1、棉花仓单13452张，折合53.81万吨，环比-9张，-0.04万吨。2、8月17日，中储棉轮入上市数量6000吨，无成交。逻辑昨日，郑棉9月合约收于15800，环比+50，1月合约收于15530，环比+20。据中国棉花信息网，截至7月底全国棉花商业库存量319.4万吨，环比减52.82万吨，同比增69.1万吨，其中新疆库存246.01万吨，环比减45.23万吨，同比增128.8万吨。因销售进度慢，本年度结转库存高企，新年度供应同比增加，需求进入阶段性旺季，但从下游表现来看目前好转幅度不大，提振有限。对于下半年国内棉价，我们维持向下的预期。短期因天气升水，美棉价格强势上涨，带动郑棉反弹，但上方空间因偏弱的基本面而受限。随着连续几个交易日的大幅上涨，减产炒作或已被盘面消化，外盘涨势渐歇，郑棉继续上涨支撑因素不足，夜盘郑棉1月合约增仓下行，重回供需逻辑。操作：维持逢高空思路。风险因素：天气、宏观、需求 震荡 白糖 观点：消费疲弱，期货偏空（1）广西白糖集团报价区间为5690-5790元/吨，较昨日报价下调10元/吨。云南制糖集团报价区间为5700-5750元/吨，较昨日报价下调10元/吨。加工糖区间5750-6250元/吨，较昨日报价下调10元/吨。逻辑：7月下半月，巴西产糖量同比由负转正，产糖进度加快；7月国内销售较差，现货承压，数据偏空；短期看，国内基本面无太大变化，供需无太大矛盾，中期或受原油及宏观影响较大。内外持续倒挂，短期对白糖形成支撑；国内目前处于纯销售期，后期的进口情况相对重要。短期郑糖跟随原糖，关注宏观变化。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：逢高空。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡偏弱 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1540 1540 0 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 890 960 -70 山东全乳胶老胶（元/吨） 12000 11850 150 NR主力-STR20(人民币计） -155 -220 65 山东RSS3（元/吨） 14300 14150 150 NR主力-STR20(美金计） -23 -33 10 山东越南3L（元/吨） 12000 11900 100 RU5-1 175 165 10 期货价格 RU01（元/吨） 12890 12810 80 RU9-5 -1105 -1045 -60 RU05（元/吨） 13065 12975 90 RU1-9 930 880 50 RU09（元/吨） 11960 11930 30 NR10-NR09 -60 -150 90 NR主力（元/吨） 10275 10210 65 RU主力-NR主力 2615 2600 15 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 橡胶期、现货走势 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-032020-092021-032021-092022-03 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 2000 2022 2021 2020 1500 1000 500 0 -500 2022 2021 2020 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2020/01 2020/02 2