获印度Adani 2GW单晶生长及加工设备订单，长晶设备龙头出海持续受益下游扩产

晶盛机电（300316） 证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 获印度Adani2GW单晶生长及加工设备订单长晶设备龙头出海持续受益下游扩产 买入（维持） 2022年08月16日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 5,961 10,042 13,991 17,194 同比 56% 68% 39% 23% 归属母公司净利润（百万元） 1,712 2,595 3,587 4,344 同比 99% 52% 38% 21% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.31 1.98 2.74 3.32 P/E（现价&最新股本摊薄） 57.85 38.16 27.61 22.80 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理刘晓旭 执业证书：S0600121040009 liuxx@dwzq.com.cn 事件：据公司官方微信公众号，晶盛机电与AdaniSolar签署设备采购订单协议，为其提供2GW光伏单晶生长及加工等设备。 投资要点 股价走势 32% 26% 20% 14% 8% 2% -4% -10% -16% -22% -28% 晶盛机电沪深300 Adani一体化布局，晶盛将助力印度首个单晶硅片工厂建设：Adanisolar 目前电池组件产能1.5GW，计划扩产至3.5GW，为印度光伏组件供应商 Top5，已布局一体化产业链。目标2030年达到45GW可再生能源项目容量，未来十年将投资200亿美元用于可再生能源项目开发。此次晶盛将助力Adani建成印度首个单晶硅片工厂，若按照设备单GW投资额2亿元，此次订单金额约为4亿元。 光伏产业链海外布局兴起，国产设备商设备出海、全球化销售优势明显： （1）传统能源价格上涨背景下，海外光伏企业推动本土产能建设，同时国 内光伏企业为了应对贸易摩擦也在加速海外一体化产能建设，国产设备商 优势明显。我们认为，长期看海外光伏行业发展选择中国设备商是必然的：国产设备商优势明显——售后响应速度快、交付能力快、性价比高、技术 迭代快。目前晶盛机电开拓的海外市场包括韩国、土耳其、墨西哥、越南、印度等，有望长期受益于海外光伏产业链建设。（2）我们认为未来光伏设备商短期会采取设备国内制造&海外售后配套去拓展海外市场，暂时不会 考虑设备当地生产，因为设备生产的主要影响因素为生产人员&零部件供应链：设备商海外建厂需要解决海外生产人员价格高+数量少的问题；同时核心零部件如电机、PLC、腔体、传感器、气体控制阀和泵、流体控制阀和泵等，多数都是通用的且具备质量稳定和性价比高的国产供应商，例如汉钟精机的泵、英杰电气的电源等，整个设备零部件的供应链在中国，整机出海销售的综合性价比高。 国内硅片玩家持续扩产，晶盛机电将充分受益：（1）短期来看，硅料价格处于高位，硅片厂盈利性较好，硅片厂扩产热情不减，拉长设备景气周期。（2）中期来看，硅料产能释放将带来价格下行，有望加速需求释放，带来设备新增需求；同时硅片环节仍缺乏先进产能，替换需求可观。（3） 长期来看，N型为未来发展趋势，N型硅片产能建设需要单晶炉设备商的 推动，单晶炉将向少子寿命更高和含氧量更低的方向发展。晶盛机电凭借技术优势获取单晶炉高市场份额，我们预计市占率约90%（除隆基京运通外），其单晶炉性价比高、稳定性好，半导体单晶技术储备丰富、切入光伏N型硅片产能的难度不大。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年的归母净利润为 25.95/35.87/43.44亿元，对应PE为38/28/23倍，维持“买入”评级。 2021/8/162021/12/152022/4/152022/8/14 市场数据收盘价(元) 75.72 一年最低/最高价 44.03/82.73 市净率(倍) 13.37 流通A股市值(百万元) 91,306.00 总市值(百万元) 99,028.74 基础数据每股净资产(元,LF) 5.66 资产负债率(%,LF) 59.96 总股本(百万股) 1,307.83 流通A股(百万股) 1,205.84 相关研究 《晶盛机电(300316)：成功研发出8英寸SiC衬底，设备+材料平台化布局》 2022-08-15 《晶盛机电(300316)：2022年中报业绩预告点评：业绩预告超预期，长晶设备龙头持续受益于下游扩产》 2022-07-12 《晶盛机电(300316)：年产16万只大尺寸石英坩埚一期投产二期签约，辅材放量在即【勘误版】》 风险提示：新品拓展不及预期。 2022-05-24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 晶盛机电三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 13,190 22,082 32,204 41,869 营业总收入 5,961 10,042 13,991 17,194 货币资金及交易性金融资产 2,323 10,701 16,823 23,198 营业成本(含金融类) 3,593 6,052 8,459 10,470 经营性应收款项 4,144 3,879 5,406 6,647 税金及附加 84 131 182 224 存货 6,051 6,632 8,807 10,613 销售费用 30 50 70 86 合同资产 537 703 979 1,204 管理费用 200 402 560 688 其他流动资产 135 167 189 206 研发费用 354 703 979 1,204 非流动资产 3,693 3,711 3,697 3,661 财务费用 -14 6 8 8 长期股权投资 977 1,201 1,417 1,626 加:其他收益 291 201 280 344 固定资产及使用权资产 1,610 1,699 1,618 1,451 投资净收益 52 88 115 138 在建工程 592 301 156 83 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 246 242 238 233 减值损失 -100 -5 -5 -4 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 34 0 0 0 长期待摊费用 49 49 49 49 营业利润 1,992 2,983 4,123 4,993 其他非流动资产 219 219 219 219 营业外净收支 -8 0 0 0 资产总计 16,884 25,794 35,901 45,530 利润总额 1,984 2,983 4,123 4,993 流动负债 9,620 15,935 22,455 27,740 减:所得税 256 388 536 649 短期借款及一年内到期的非流动负债 29 10 20 43 净利润 1,728 2,595 3,587 4,344 经营性应付款项 4,147 6,750 9,592 11,842 减:少数股东损益 17 0 0 0 合同负债 4,964 8,360 11,686 14,463 归属母公司净利润 1,712 2,595 3,587 4,344 其他流动负债 480 814 1,157 1,392 非流动负债 147 147 147 147 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.31 1.98 2.74 3.32 长期借款 2 2 2 2 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,910 2,705 3,741 4,524 租赁负债 106 106 106 106 EBITDA 2,069 2,944 3,999 4,791 其他非流动负债 39 39 39 39 负债合计 9,767 16,082 22,602 27,887 毛利率(%) 39.73 39.74 39.54 39.11 归属母公司股东权益 6,835 9,430 13,018 17,361 归母净利率(%) 28.71 25.84 25.64 25.26 少数股东权益 281 281 281 281 所有者权益合计 7,116 9,712 13,299 17,643 收入增长率(%) 56.44 68.45 39.33 22.89 负债和股东权益 16,884 25,794 35,901 45,530 归母净利润增长率(%) 99.46 51.62 38.21 21.09 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,737 8,571 6,245 6,451 每股净资产(元) 5.31 7.33 10.12 13.50 投资活动现金流 -886 -173 -133 -99 最新发行在外股份（百万股 1,308 1,308 1,308 1,308 筹资活动现金流 75 -19 10 23 ROIC(%) 26.54 27.55 27.99 25.21 现金净增加额 935 8,378 6,122 6,375 ROE-摊薄(%) 25.04 27.52 27.56 25.02 折旧和摊销 159 239 257 267 资产负债率(%) 57.85 62.35 62.96 61.25 资本开支 -681 -38 -31 -28 P/E（现价&最新股本摊薄） 57.85 38.16 27.61 22.80 营运资本变动 -183 5,517 2,189 1,756 P/B（现价） 14.25 10.33 7.48 5.61 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所