经典老游稳健，新游储备丰富，关注业绩兑现

证券研究报告|2022年08月17日 核心观点公司研究·财报点评 中报业绩较去年基本持平。2022H1公司实现营收25.11%，同增5.17%，其中22Q2实现营收12.81亿，同增0.93%，环比增加4.24%，2022H1公司实现归母净利润6.88亿，同减23.59%，其中22Q2实现归母净利润3.39亿，同减36.77%，公司归母利润下滑主要因上年同期转让青瓷数码部分股权产生2.33亿元收益、本期对联营企业确认的投资收益下降及汇率波动影响，若剔除该部分影响，调整后归母净利润为6.56亿元，同比增长1.03%。 受经营周期影响，公司人力、营销开支增加，经典老游稳健。《问道手游》 《地下城堡3：魂之诗》、《一念逍遥（港澳台版）》、《世界弹射物语》贡献增量收入，《鬼谷八荒（PC版）》、《摩尔庄园》、《问道》端游营收贡献相比去年有所下降，22Q2利润增速放缓，除了非经常性项目的影响，公司主业还受经营性成本费用增加的影响。2022H1《问道手游》在AppStore游戏畅销榜平均排名为第17名，最高至该榜单第6名，产品收入相比去年同期增加；《一念逍遥》在AppStore游戏畅销榜平均排名为第9名，最高至该榜单第5名；《奥比岛：梦想国度》上线首月在AppStore游戏畅销榜平均排名为第22名，最高至该榜单第6名。 产品储备丰富，关注新游运营及业绩兑现。公司新游储备有《超喵星计划》 《黎明精英》、《新庄园时代》、《失落四境》、《皮卡堂》、《封神幻想世界》、《律动轨迹》、《神都厨王号》及ProjectS（代号）等数款代理运营产品，涵盖模拟经营类、放置养成类、Roguelike、RPG、策略类等多元化游戏品类，持续关注《奥比岛》流水变化及新游上线情况。 风险提示：新游流水不及预期；产品竞争激烈；政策监管压制。 投资建议：公司精品研发能力和长线运营能力构成护城河，当前公司获得版号的游戏储备充足，《奥比岛》处于投入期，下半年及远期流水表现值得期待，老游稳健验证公司长线运营实力。考虑部分老游流水下滑及新游处于投入期，尚未有业绩贡献，我们暂下调公司22-24年归母净利润-15%/-11%/-9%，预计22-24年公司归母净利润为14.77/17.79/22.79亿，增速为0.6%/20.43%/16.88%，EPS为 20.56/24.76/28.93元，对应PE为15/13/11x，短期波动不改公司长期价值，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,742 4,619 5,166 6,160 7,349 (+/-%) 26.4% 68.4% 11.8% 19.2% 19.3% 净利润(百万元) 1046 1468 1477 1779 2079 (+/-%) 29.3% 40.3% 0.6% 20.4% 16.9% 每股收益（元） 14.56 20.43 20.56 24.76 28.93 EBITMargin 50.2% 37.3% 36.0% 36.9% 36.3% 净资产收益率（ROE） 27.5% 32.1% 26.3% 27.4% 27.6% 市盈率（PE） 21.4 15.3 15.2 12.6 10.8 EV/EBITDA 16.4 13.7 13.0 10.8 9.4 市净率（PB） 5.90 4.90 3.99 3.45 2.97 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 传媒·游戏Ⅱ 证券分析师：夏妍证券分析师：张衡 021-60933162021-60875160 xiayan2@guosen.com.cnzhangheng2@guosen.com.cnS0980520030003S0980517060002 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价312.00元 总市值/流通市值22464/22464百万元 52周最高价/最低价460.48/292.20元 近3个月日均成交额181.17百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《吉比特（603444.SH）-核心产品表现稳健，《奥比岛》已开启内测》——2022-05-01 《吉比特（603444.SH）-自研持续贡献高成长，《奥比岛》值得期待》——2022-04-10 《吉比特-603444-2021年中报点评：业绩符合预期，关注新品表现》——2021-08-15 《吉比特-603444-2021年一季报点评：业绩超预期，研发+买量齐发力》——2021-04-26 《吉比特-603444-2020年年报点评：自研逐步发力，持续高增长可期》——2021-04-02 吉比特（603444.SH） 经典老游稳健，新游储备丰富，关注业绩兑现 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 中报业绩较去年基本持平，人力、营销开支增加。2022H1公司实现营收25.11%，同增5.17%，其中22Q2实现营收12.81亿，同增0.93%，环比增加4.24%，2022H1公司实现归母净利润6.88亿，同减23.59%，其中22Q2实现归母净利润3.39亿，同减36.77%，公司归母利润下滑主要因上年同期转让青瓷数码部分股权产生2.33亿元收益、本期对联营企业确认的投资收益下降及汇率波动影响，若剔除该部分影响，调整后归母净利润为6.56亿元，同比增长1.03%。 《问道手游》、《地下城堡3：魂之诗》、《一念逍遥（港澳台版）》、《世界弹射物语》贡献增量收入，《鬼谷八荒（PC版）》、《摩尔庄园》、《问道》端游营收贡献相比去年有所下降，22Q2利润增速放缓，除了非经常性项目的影响，公司主业还受经营性成本费用增加的影响。 图1：2012-2022H1吉比特营业收入及增速图2：吉比特单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：2012-2022H1吉比特归母净利润及增速图4：吉比特单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2022H1公司毛利率89.93%，同增8.03pct，营业成本大幅下降，《摩尔庄园》《鬼谷八荒（PC版）》流水较上年同期大幅下降，相应向研发商支付的分成减少。公司期间费用率同比增加2.03pct至45.35%，销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所增加，主要因核心游戏营销推广支出增加，营运推广人员和研发人员数增加，财务费用变动较大因汇率变动产生汇兑损益1.04亿。 图5：吉比特单毛利率、净利率变化图6：吉比特费用率变化 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 经典自研游戏稳健向上，产品储备丰富 1）《问道》：于2006年4月上线，上线16年仍稳健运营，保持较好的盈利能力。 2）《问道手游》：上线已6年，持续表现出色。2022年4月22日，6周年大服开启，2022H1《问道手游》在AppStore游戏畅销榜平均排名为第17名，最高至该榜单第6名，产品收入相比去年同期增加。 3）《一念逍遥》：自2021年2月上线以来表现优异，2022年1-6月推出了春节版本、周年庆版本、花朝节版本、仙界版本等，产品快速迭代更新，持续保持较高人气。2022H1《一念逍遥》在AppStore游戏畅销榜平均排名为第9名，最高至该榜单第5名。 4）《奥比岛：梦想国度》：于2022年7月12日正式上线。其页游版自2008年上线至今仍在稳定运营，积累了庞大的IP用户群体。《奥比岛：梦想国度》上线首月在AppStore游戏畅销榜平均排名为第22名，最高至该榜单第6名。 游戏代理方面，公司自主运营平台雷霆游戏经过多年的积累与沉淀，具有出色的游戏运营能力，已成功运营了《问道手游》《一念逍遥》《摩尔庄园》《奥比岛：梦想国度》《鬼谷八荒（PC版）》《地下城堡2：黑暗觉醒（安卓版）》《地下城堡3：魂之诗》《世界弹射物语》《奇葩战斗家》《不思议迷宫》《魔渊之刃》等多款游戏。 表1：公司已上线的运营产品 产品名称 自研/代理 游戏类型 上线时间 《问道》 自研 回合制MMORPG 2006年4月 《问道手游》 自研 回合制MMORPG 2016年4月 《一念逍遥》 自研 放置修仙类 2021年2月 《奥比岛：梦想国度》 代理 社区养成类 2022年7月 《地下城堡3：魂之诗》 代理 地牢探险RPG 2021年10月 《世界弹射物语》 代理、本地化开发 弹珠养成RPG 2021年10月 《摩尔庄园》 代理 社区养成类 2021年6月 《奇葩战斗家》 自研 轻竞技RPG 2019年7月 《地下城堡2：黑暗觉醒（安卓版）》 代理 地牢探险Roguelike 2017年6月 《不思议迷宫》 代理 Roguelike、养成类 2016年12月 《冰原守卫者》 代理 战斗冒险RPG 2021年11月 《伊洛纳》 代理 冒险RPG 2019年8月 《贪婪洞窟2》代理地牢探险Roguelike2018年11月 《最强蜗牛（港澳台版）》代理收集养成类2020年6月 《异化之地》自研横版格斗Roguelike2019年5月 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司始终坚持“精品化”路线，并积极构建多元的产品矩阵，储备了题材丰富的多款产品，包括已取得版号的自研产品《超喵星计划》——一款3D云养猫游戏，以及《黎明精英》《新庄园时代》《失落四境》《皮卡堂》《封神幻想世界》《律动轨迹》《神都厨王号》及ProjectS（代号）等数款代理运营产品，涵盖模拟经营类、放置养成类、Roguelike、RPG、策略类等多元化游戏品类。 表2：公司储备游戏产品 产品名称/代号 自研/代理 有无版号 游戏类型 《超喵星计划》 自研 有 3D捏猫抽卡养成类 《黎明精英》 代理 有 Roguelike射击 《新庄园时代》 代理 有 田园模拟经营类 ProjectS（代号） 代理 无 Roguelike、SLG 《失落四境》 代理 有 冒险RPG 《皮卡堂》 代理 有 模拟经营类 《封神幻想世界》 代理 无 国风题材RPG 《律动轨迹》 代理 无 音乐节奏类 《神都厨王号》 代理 无 模拟经营类 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 风险提示：新游流水不及预期；产品竞争激烈；政策监管压制。 投资建议：公司精品研发能力和长线运营能力构成护城河，当前公司获得版号的游戏储备充足，《奥比岛》处于投入期，下半年及远期流水表现值得期待，老游稳健验证公司长线运营实力。考虑部分老游流水下滑及新游处于投入期，尚未有业绩贡献，我们暂下调公司22-24年归母净利润-15%/-11%/-9%，预计22-24年公司归母净利润为14.77/17.79/22.79亿，增速为0.6%/20.43%/16.88%，EPS为20.56/24.76/28.93元，对应PE为15/13/11x，短期波动不改公司长期价值，维持“买入”评级。 表3：可比公司估值表 代码公司简称股价 总市值 EPSPE 投资评级 亿元 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 002555.SZ三七互娱 19.93 442.00 1.30 1.50 1.72 1.92 15.33 13.29 11.59 10.38 买入 002602.SZ世纪华通 4.60 343.00 0.31 0.50 0.61 0.65 14.84 9.20 7.54 7.08 增持 002605.SZ姚记科技 14.75 60.00 1.42 1.78 2.08 2.20 10.39 8.29 7.09 6.70 增持 300031.SZ宝通科技 19.65 81.00 0.98 1.30 1.56 1.86 20.0