保障核心车型销量及拓展产品线仍是重中之重

公司研究报 告汽车乘用车 22Q2季报点评-保障核心车型销量及拓展产品线仍是重中之重 2022-08-16 公司点评报告 买入/维持理想汽车(02015.HK) 目标价：202 昨收盘：124.7 走势比较 太平洋证券股份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)20.85/20.85 公总市值/流通(亿港元)2,599/2,599司12个月最高/最低（港元)163.30/69.10证相关研究报告： 券理想汽车(02015.HK)《【太平洋汽车研团队】理想汽车7月销量点评-下半究年迎“开门红”，昂首步入双车型时报代》-2022/08/01 告理想汽车(02015.HK)《【太平洋汽车 团队】理想汽车6月销量点评-理想ONE热度未减，L9接力打开全年增量空间》-2022/07/01 理想汽车(02015.HK)《【太平洋汽车团队】理想L9发布聚齐爆款元素，极致产品力再次彰显》—2022/06/21 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 事件：公司发布财务业绩公告，2022年第二季度共交付28687辆理想ONE，同比增长63.2%，实现营收87.3亿元，同比+73.3%,单季度净亏损6.41亿，较去年同期扩大172.2%。 1、毛利率同比稳中有升。2022Q2公司毛利率为21.5%，同比+2.6pct,车辆毛利率为21.2%，同比+2.5pct,主要受益于2021年5月推出新款理想ONE交付量提升带来的规模效应，理想ONE售价自今年4月1日起上调1.18万（至34.98万元），部分覆盖了动力电池等上游零部件涨价成本。公司方面表示已预见下半年原材料价格缓慢下降趋势，将与供应商一起保证零部件供应，以进一步增强品质与成本控制。 2、研发、销售及管理费用明显提升拖累盈利预期改善。Q2亏损6.41亿元，录得公司港交所上市以来单季度最高净亏损，主要原因在于公司在研发费用和销售及管理费用方面显著扩大了开支。Q2研发费用为15.3亿元，同比+134.4%，新车型L9上市及全新纯电平台的开发在短期内依然有赖于稳健的、一定强度的研发投入；Q2销售及管理费用为13.3亿元，同比+58.6%，随着新直营网点建设和既有门店陆续进行升级改造，以及公司自然扩张带来的人员薪酬支出规模增大，一段时期内管理费用同比或将维持上升态势。 3、增程新车型加速推出，丰富多车型矩阵。从L9上市之后的终端反馈来看，虽然其价格区间与理想ONE并不存在重叠竞争关系，但在智能化、安全性及动力配置上的升级引导了部分ONE客户转订L9。另外社交媒体不断释放理想ONE平替车型的消息加重了消费者观望情绪，导致新增订单数量承压，因此公司决定将以超市场预期的节奏加快新款增程式车型的发布及交付。李想坚定认为增程式在5年内依然是SUV最佳动力解决方案，与此同时，着眼未来的纯电车型开发顺利，高电压平台已实现研发阶段充电10min提升400km续驶里程，核心城市圈的高压快充补能体系于今年底开建。2023年理想汽车将实现增程、纯电双平台多车型运营，产品多样化会有力带动市场竞争力继续提升。 报告标题 2 公司点评报告P 投资策略：我们根据公司Q3新车交付量指引（27,000-29,000台），相应调整22-24年营收预测至449.68/804.09/1354.36亿元（原为540.91/815.12/1366.06亿），调整净利润预测为-14.35/-6.93/14.00亿元（原为1.88/9.34/17.39亿元）。我们认为公司目前应对市场变化反应敏捷，具有增程式及纯电平台厚实车型储备，且在家用智能电动SUV细分市场仍然具备优势，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车市场不及预期，市场竞争加剧，新能源渗透率不及预期，新车上市销量不及预期。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 27010 44968 80409 135436 （+/-%） 186% 66% 79% 68% 净利润(百万元） -321 -1435 -693 1400 （+/-%） -59% -346% 52% 302% 摊薄每股收益(元) -0.16 -0.69 -0.34 0.68 市盈率(PE) -671.76 -166.73 -345.17 170.93 市销率(PS) 8.31 4.99 2.79 1.66 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 流动资产 52,38058,42773,06397,764 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 27,010 44,968 80,409 135,43 6 营业成本 21,248 35,483 62,880 104,24 7 销售费用 1,101 1,790 3,056 5,023 管理费用 2,392 3,579 6,125 10,086 财务费用 (677) (277) (234) (297) 营业利润 (1,017 ) (2,652 ) (1,823 ) 437 利润总额(153) (1,607 ) (776) 1,568 169 (172) (83) 168 净利润(321) (1,435 ) (693) 1,400 2021A2022E2023E2024E 现金27,85423,61729,91040,334 应收账款 121 201 359 604 其他 22,78831,90738,00748,888 存货1,6182,7024,7887,938 非流动资产9,4689,4689,4689,468 固定资产 4,4984,4984,4984,498 租金按金 无形资产 0 0 0 0 归属母公司净利润(321) (1,435 (693) 1,400 使用权资产 2,8132,8132,8132,813 所得税 其他2,157 2,157 2,157 2,157 61,849 67,895 82,532 107,23 资产总计流动负债 12,10819,59034,920 3 58,220 少数股东损益 应付账款 9,37615,65727,74646,000 EBITDA EPS （元） (427) (0.16) (2,6) 52(1,823 (0.6) 9)(0.3) 3) 437 0.67 短期借款37373737 非流动负债 8,6768,6768,6768,676 其他2,6953,8967,13612,183 租赁负债 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率21.33% 21.09% 21.80% 23.03% 销售净利率(1.19% ) (3.19% ) (0.86% ) 1.03% 长期借款5,9615,9615,9615,961 负债合计 20,78528,26643,59666,897 其他2,7152,7152,7152,715 股本 1 1 1 1 少数股东权益 0000 销售收入增长率186%66%79% 68% 每股收益 (0.16)(0.69)(0.33)0.67 归属母公司股东权益 41,06441,25242,18643,925 净负债比率 (0.53)(0.44)(0.61)(0.85) 留存收益和资本公积41,06341,25142,18443,923资产负债率33.61%41.63%52.82%62.38% 速动比率 3.97 2.621.73 1.32 现金流量表(百万） 负债和股东权益61,84973,30885,827111,175流动比率4.332.982.091.68 2021A2022E2023E2024EROE(0.78%（3.62（1.78 经营性现金流 8,3402,6337,78414,562 )%）%） 3.47% 0.01 ROIC(0.05)(0.05)(0.04) 融资性现金流 16,710 (2) (2) (2) 投资性现金流 (4,257(6,868(1,490(4,136 )))) PE(X)(671.7 PB(X) 5.26 5.66 5.765.56 6) (156.4 0) (323.7 7) 160.34 现金增加额20,321(4,237 ) 6,29210,424EV/EBITDA(X)(454.6 1) (77.98 ) (129.4 8) 516.45 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售总助 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所