业绩增长稳健，新赛道潜力巨大

证券 研2022年08月17日 究 报业绩增长稳健，新赛道潜力巨大 告—拓尔思（300229.SZ）公司事件点评报告 分析师：宝幼琛S1050521110002 baoyc@cfsc.com.cn 分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn 买入(首次)事件 基本数据2022-08-17 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 14.51 104 715 713 8.54-14.66 178.23 市场表现 (%)拓尔思沪深300 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 公司近期发布2022年半年报：2022年上半年公司实现营收 4.25亿元，同比增长8.5%，归母净利润0.75亿元，同比增长36%，扣非归母净利润0.46亿元，同比增长0.27%。对此，我们点评如下： 投资要点 ▌营收增长稳健，下半年有望提速 上半年疫情对大部分计算机公司的业务开展和订单交付产生了较大影响，在疫情扰动及经济放缓的压力下，公司依旧实现了营收同比正增长，在计算机行业中难能可贵，公司抓住了新一轮信息化浪潮中人工智能产品的需求痛点，推陈出新，拓展了数据安全、网络舆情监测、金融科技、数字政府、媒体融合等多个细分领域市场，奠定了业务收入持续攀升。下半年随着国家大力发展数字经济、建设网络强国和加强数据安全等政策的驱动，政务和行业信创市场需求有望大幅释放，公司增长有望提速。 ▌云转型表现亮眼，研发投入持续扩大 公司云和数据服务业务转型方面表现亮眼，营业收入规模也实现增长。上半年公司云和数据服务实现营业收入1.4亿元,产品和SaaS服务比例逐步提升。上半年公司研发投入 1.2亿元，同比增长16.12%，研发投入占营业收入比例为28.97%。公司发布了多款新技术产品或SaaS云服务，包括“TRS智能检索系统V1.5”“TRS海思松鼠多租户微服务开发平台V1.0”“TRS海思天启信息流转服务系统V1.0”“TRS海思海达大数据分发系统V1.0”“TRS海思智汇综一综合业务系统V1.0”“TRS海思智谋企业竞争情报系统V1.0”“天行防火墙系统V1.0”等。 ▌布局新赛道，打开新增长极 公司基于原有在人工智能方面的能力持续在数字人、专利服务、开源情报、直播电商等新赛道布局，取得了一定突破。报告期内，公司通过与腾讯云、知识产权出版社、融通数研院、广东省南方乡村振兴促进中心等单位的战略合作，发挥公司数据和知识服务业务在众多B端客户的业务赋能效应。比如，“小思冬奥播报”是数字虚拟人技术面向传媒行业提供自动播报服务的典型应用和有益探索，基于公司自主研发的数字虚拟人SaaS平台开发而成，通过资讯内容的自动分析+智能创作+虚拟播报形式和虚拟主播的创新形态帮助观众 了解冬奥会的赛事盛况，让观众能快速把握冬奥会海量资讯中的亮点信息。未来新赛道有望成为公司重要增长点。 ▌盈利预测 我们看好公司作为人工智能中语义识别龙头的发展潜力，预计公司2022-2024净利润分别为3.37、4.25、5.25亿元，EPS分别为0.47、0.59、0.73元，对应当前股价PE为31、24、20倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、业绩不及预期风险、信创推进低于预期的风险、毛利率下降风险、云和数据服务转型低于预期的风险、疫情反复风险。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 1,029 1,317 1,671 2,092 增长率（%） -21.4% 28.0% 26.8% 25.3% 归母净利润（百万元） 246 337 425 525 增长率（%） -23.0% 37.3% 25.9% 23.6% 摊薄每股收益（元） 0.34 0.47 0.59 0.73 ROE（%） 9.5% 11.8% 13.1% 14.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 1,029 1,317 1,671 2,092 现金及现金等价物 491 632 728 891 营业成本 390 514 642 798 应收款 359 433 549 688 营业税金及附加 11 13 20 29 存货 94 116 145 181 销售费用 118 151 192 241 其他流动资产 639 678 748 833 管理费用 153 159 204 257 流动资产合计 1,583 1,859 2,171 2,593 财务费用 20 -5 -4 -2 非流动资产: 研发费用 98 117 150 190 金融类资产 414 414 414 414 费用合计 389 423 542 686 固定资产 298 328 406 479 资产减值损失 -13 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 4 4 4 4 无形资产 302 347 392 434 投资收益 19 10 10 10 长期股权投资 77 77 77 77 营业利润 274 381 480 594 其他非流动资产 1,466 1,466 1,466 1,466 加:营业外收入 5 2 2 2 非流动资产合计 2,143 2,218 2,341 2,457 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 3,726 4,077 4,512 5,049 利润总额 279 383 482 595 流动负债: 所得税费用 31 42 53 65 短期借款 10 10 10 10 净利润 248 341 429 530 应付账款、票据 214 274 345 430 少数股东损益 2 3 4 5 其他流动负债 259 259 259 259 归母净利润 246 337 425 525 流动负债合计 484 545 615 701 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 -21.4% 28.0% 26.8% 25.3% 归母净利润增长率 -23.0% 37.3% 25.9% 23.6% 盈利能力毛利率 62.1% 61.0% 61.6% 61.9% 四项费用/营收 37.8% 32.1% 32.5% 32.8% 净利率 24.1% 25.9% 25.7% 25.3% ROE 9.5% 11.8% 13.1% 14.2% 偿债能力资产负债率 30.8% 29.7% 28.4% 27.0% 净利润 248 341 429 530 营运能力 少数股东权益 2 3 4 5 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 折旧摊销 80 35 39 47 应收账款周转率 2.9 3.0 3.0 3.0 公允价值变动 4 4 4 4 存货周转率 4.2 4.6 4.6 4.6 营运资金变动 -145 -74 -146 -173 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 189 309 330 412 EPS 0.34 0.47 0.59 0.73 投资活动现金净流量 -754 -30 -78 -73 P/E 42.2 30.7 24.4 19.8 筹资活动现金净流量 706 -51 -64 -79 P/S 10.1 7.9 6.2 5.0 现金流量净额 141 228 188 261 P/B 4.0 3.6 3.2 2.8 非流动负债:长期借款 619 619 619 619 其他非流动负债 46 46 46 46 非流动负债合计 664 664 664 664 负债合计 1,148 1,209 1,279 1,365 所有者权益股本 715 715 715 715 股东权益 2,578 2,868 3,233 3,684 负债和所有者权益 3,726 4,077 4,512 5,049 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 任春阳：华东师范大学经济学硕士，5年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。