双周环球投资纵横

雙周環球投資縱橫 17Aug2022 重點內容 經濟評析 美國通脹放緩惟中概股風波持續恒指短期料下試5月低位19,178點本周前瞻 上周數據總結本周數據焦點 經濟評析 美國通脹放緩惟中概股風波持續恒指短期料下試5月低位19,178點 本期目錄經濟評析 1-6 本周前瞻 7-11 上周數據總結 12 本周數據焦點 13 環球股市走勢 14 美國上周公布，7月消費物價指數(CPI)按年升8.5%，較6月放緩0.6個百分點，按月計持平，期內撇除食品和能源的核心CPI按年升5.9%，按月升0.3%，兩者均低於市場預期。汽油成本大幅下降，是拉動7月CPI升幅放緩的主因，汽油價格按月下跌7.7%，創2020年4月以來最大跌幅，其他如公用事業、機票、二手車等價格均見下跌，不過，食品、住房價格繼續上升，反映通脹風險尚未緩解。總統拜登(JoeBiden)表示，由於俄烏戰爭及亞洲防疫封鎖令供應鏈受阻，經濟未來數月仍面臨逆風，遏抑通脹工作還未完成。 圖1：美國7月CPI及核心CPI升幅放緩 資料來源：彭博通訊社、信達國際研究部(截至7月) Page1Hotline:(852)22357789 美國7月非農就業報告遠勝市場預期，非農業新增職位達52.8萬個，遠高於預期的 25.0萬個，6月數字由37.2萬個上修至39.8萬個，失業率按月跌0.1個百分點至3.5%，低於預期，同時，平均時薪增長加快，按月升0.5%，按年升5.2%，均高於預期，但勞動參與率按月跌0.1個百分點至62.1%，低於預期。目前非農就業人數總量及失業率均恢復至2020年2月疫情前的水平，但就業缺口仍然較高，6月JOLTS職位空缺達1,069.8萬個，連續12個月處於1,000萬個以上，反映勞動力仍然緊缺。 不過，我們認為就業市場強勁增長或較難持續。在聯儲局接連加息後，建築業、批發業、零售業等行業開始受到利率上升的負面影響，預計這些行業的就業市場後續將受到需求放緩的影響。另外，7月非農新增職位主要來自休閒酒店業、專業和商業服務及醫療保健業，但在通脹持續高企的情況下，預期整體消費將逐漸放緩，服務型消費或將緩慢減弱。整體而言，由於勞動力緊缺，加上就業意願進一步下降，7月的非農業新增職位及平均時薪增長得以超預期，但需求趨弱的影響還未完全在就業市場顯現，預期後續職位空缺將逐步下降，新增職位或回復至20萬個的常態化水平。 圖2：7月非農就業人數總量及失業率均恢復至疫情前的水平 資料來源：彭博通訊社、信達國際研究部(截至7月) 圖3：7月平均時薪保持較快增長 資料來源：彭博通訊社、信達國際研究部(截至7月) 圖4：7月勞動參與率微跌0.1個百分點至62.1% 資料來源：彭博通訊社、信達國際研究部(截至7月) 圖5：JOLTS職位空缺連續12個月處於1,000萬個以上 資料來源：彭博通訊社、信達國際研究部(截至6月) 美國國內生產總值(GDP)繼第一季按季下滑1.6%後，第二季再收縮0.9%，出現技術性衰退，但總統拜登和財長耶倫(JanetYellen)表示，美國經濟並未陷入衰退，加上7月非農就業數據遠勝預期，給予聯儲局繼續大幅加息的操作空間。 另外，雖然7月CPI升幅放緩，但升幅續遠高於聯儲局的通脹目標，上周多名聯儲局官員先後強調物價仍然太高，主張當局今明兩年應繼續加息以遏抑通脹，其中三藩市聯儲銀行總裁戴利(MaryDaly)認為，不能排除9月再加息0.75厘，明尼阿波利斯聯 儲銀行總裁卡什卡里(NeelKashkari)則表示，期望今年底前把聯邦基金利率提高至3.9厘，芝加哥聯儲銀行總裁埃文斯(CharlesEvans)預期，聯儲局今年餘下時間和明年都將繼續加息，以確保通脹回到2%目標水平。本周聯儲局將公布7月議息紀錄，須留意聯儲局官員對9月加息幅度的態度。 我們認為，目前就業市場強勁，工資增長加快，或會導致工資與物價螺旋式上漲(wage-pricespiral)，通脹難以快速回落。若然8月通脹未有繼續出現回落趨勢，預期聯儲局9月須再度大幅加息0.75厘。根據美國芝商所(CME)FedWatch利率期貨工具顯示，市場預期聯儲局將於9月加息0.5厘的機會率有55%，至於加息0.75厘的機 會率有45%，其後於11月及12月料繼續加息，至2022年年底，市場普遍預期聯邦 基金目標利率將調升至3.50-3.75厘的區間，高於聯儲局於6月發布的利率點陣圖約 3.4厘的預測中位數。由於目前市場對9月大幅加息的預期有所降溫，同時憂慮美國經濟衰退風險，拉動美國10年期國債孳息率回落，短期料於2.50至3.00厘水平波動，美匯指數也自高位回落，短期料於105水平整固。 圖6：美國10年期國債孳息率料於2.50厘上波動 資料來源：彭博通訊社、信達國際研究部(截至8月12日) 圖7：美匯指數短期料於105水平整固 資料來源：彭博通訊社、信達國際研究部(截至8月12日) 英倫銀行上周一如市場預期加息50個點子至1.75厘，為近27年來最大幅度，亦是 該行連續第6度調高利率。在議息會議上，有8名官員支持加息50個點子，1名官員支持加息25個點子。行長貝利(AndrewBailey)表示，近期通脹壓力明顯增強，把英國通脹率回落到2%的目標是一個絕對的優先事項，並承諾將在必要時對通脹採取強有力的行動。 央行預期，通脹將於10月達到13.3%的高峰，主要是由於俄羅斯入侵烏克蘭後能源價格急升，並預期第三季GDP按季增長0.4%，其後將於第四季開始進入衰退，料經濟衰退將持續5個季度。 英國上周公布，第二季GDP初值按季跌0.1%，前值為升0.8%；按年升2.9%，前值為升8.7%。隨著英國GDP增長放緩，市場預期央行在9月及11月不會再次大幅加息50個點子，加息幅度將恢復到25點子。同時，由於央行預期經濟將於第四季開始 進入衰退，市場也預期央行可能鑑於經濟陷入衰退而於2023年轉為減息，故此，即使央行後續繼續加息，也未必可以支持英鎊持續走強。短期而言，英鎊兌美元反彈料受制1.2347水平，此為英鎊自2021年6月高位1.4248下跌至今年7月低位1.1760 後的反彈黃金比率0.236倍阻力。 圖8：英鎊兌美元料受制1.2347此為反彈阻力0.236倍水平 資料來源：彭博通訊社、信達國際研究部(截至8月12日) 美國總統拜登於7月到訪沙地，並與王儲穆罕默德(MohammedbinSalman)會晤，對以沙地為首的油組施加一些增產壓力，以助遏抑油價。其後，石油出口國組織及盟友(OPEC+)於8月初召開產量會議後，同意溫和增加9月原油產量，每日增多10萬桶。OPEC+指出，增產決定是考慮到供應鏈樽頸問題，以及閒置產能等因素後作出。9月的增產力度低於預期，不但遠低於7月及8月每日逾60萬桶的水平，且是1982年以來最小的其中一次，對紓緩油市緊縮情況幫助有限。 OPEC+將按比例在成員國之間分配增加的產量配額。不過，自2020年5月以來， OPEC+的累計產量，較其協議規定的水平少了超過5億桶，即使成員國向市場承諾增加產量，但由於投資減少或營運等問題，導致其產量遠低於目標，於近幾個月，只有沙地阿拉伯及阿聯酋有能力增產，意味所承諾的增產幅度中，實際上只有一小部分能夠兌現。本次會議未有討論9月之後是否繼續增產，OPEC+將於9月5日再次開會。 雖然環球經濟前景未明，國際貨幣基金組織(IMF)於7月底下調今、明兩年全球經濟增長預測，並警告全球經濟可能很快瀕臨全面衰退，引發市場對石油需求的疑慮，但由於OPEC+產能受限，加上OPEC最新月報調低全球每日原油需求增幅26萬桶至310萬桶，又暗示需求減弱，意味後續產量或持平，甚至可能下調空間，預期石油供應緊張的情況於短期內很難得顯著緩解。 與此同時，國際能源署(IEA)發表月報表示，鑑於天然氣及電力價格升至紀錄新高，預期原油需求將會上升，故調高今年平均每日原油需求預測38萬桶。短期而言，即使需求前景並不明朗，但在供應持續緊張下，料為國際油價帶來支持，紐約期油料守每桶85美元上。 圖9：紐約期油料於每桶85美元見支持 資料來源：彭博通訊社、信達國際研究部(截至8月12日) 本周前瞻 內地通脹升溫，國家統計局上周公布，7月全國居民消費價格指數(CPI)按年升2.7%，升幅較6月擴大0.2個百分點，但略低於市場預期的2.9%。受豬肉、鮮菜等食品價格上漲及季節性因素影響，7月食品價格按年升6.3%，按月升3.0%；受暑期出行增多影響，飛機票、賓館住宿、交通工具租賃費、旅遊價格等均有所上升，並拉動消費品價格按年升4.0%，服務價格升0.7%。 7月工業生產者出廠價格指數(PPI)按年升4.2%，升幅較6月回落1.9個百分點，且遜於市場預期的升4.9%，主要由於受國際國內等多因素影響，加上內地復工復產持續推進，重點產業鏈供應鏈逐步暢通穩定，保供穩價政策效果繼續顯現，工業品價格整體下行，煤炭開採和洗選業、石油和天然氣開採業、有色金屬冶煉和壓延加工業等的價格漲幅均有所回落。 7月「剪刀差」進一步縮至1.5個百分點。在高基數影響下，PPI料繼續回落，但另一邊廂，PPI向CPI傳導增強，加上人民銀行上周發布第二季貨幣政策執行報告，預期下半年CPI運行中樞較上半年1.7%的水平將有所抬升，個別月份升幅可能階段性突破3.0%，結構性通脹壓力加大，故相信兩者「剪刀差」有望繼續收窄。 圖10：7月CPI升幅擴大PPI升幅收窄 資料來源：WIND、信達國際研究部(截至7月) 內地7月信貸數據遠遜預期，人民銀行公布，社會融資規模增量7,561億元人民幣， 按年少3,191億元人民幣，不及市場估算的1.35萬億元人民幣，屬2016年7月以來 新低。其中，對實體經濟發放的貸款多4,088億元人民幣，按年少增4,303億元人民幣。 7月新增人民幣貸款6,790億元人民幣，遠低於6月的2.81萬億元人民幣，僅略高於 4月的6,454億元人民幣。按貸款種類作細分，住戶貸款增加1,217億元人民幣，遠 低於6月的8,482億元人民幣，其中，短期貸款減少269億元人民幣，中長期貸款多 1,486億元人民幣，相信是由於受到早前的「爛尾樓」停貸事件影響，導致市場情緒 欠佳，貸款需求低迷。企業貸款增長亦有所減少，企(事)業單位貸款升2,877億元人 民幣，遠低於6月的22,116億元人民幣，其中，短期貸款減少3,546億元人民幣， 中長期貸款多3,459億元人民幣，反映在疫情及其他不明朗因素下，經濟復甦基調不穩固，信心依然未穩。 截至7月底，內地廣義貨幣(M2)餘額257.8萬億元人民幣，按年增長12.0%，創2016 年4月以來新高，增速分別較上月底和去年同期高0.6個和3.7個百分點。狹義貨幣 (M1)餘額66.2萬億元人民幣，按年升6.7%，漲幅較上月底和去年同期高0.9個和1.8個百分點。M2上升反映財政的支付如退稅、就疫情提供的津貼等落到戶口，但M1未能追上，意味企業短期內把資金投放到經濟活動的意欲不強。 人民銀行於第二季貨幣政策執行報告提出「保持貨幣供應量合理增長」，我們相信內地會加大對重大項目融資支持，並陸續出台措施化解停貸問題，令市場恢復信心，8、9月貸款增長有望較7月有所改善。然而，未來貸款增長還須視乎經濟復甦狀況，但目前來看，內地因疫情偶發對局部地方實施封控，經濟前景並不明朗，預期第三季的貸款需求依然相對疲弱，而且信貸結構依然有待改善。 圖11：7月信貸數據較6月顯著轉弱 資料來源：WIND、信達國際研究部(截至7月) 中國7月固定資產投資、工業增加值及零售數據全遜預期。首7個月，全國固定資產投資按年增長5.7%，比首6個月回落0.4個百分點，遜於市場預期增長6.2%。分領域看，基礎設施投資按年增長7.4%，製造業投資增長9.9%，房地產開發投資跌幅進一步加劇，跌幅擴大1.0個百分點至6.4%，其中住宅投資下降5.8%，料續限制固定資產投資的增長。7月全國規模以上工業增加值按年增長3.8%，比6月回