国内流动性脱实向虚迹象明显

国内流动性脱实向虚迹象明显 2022年08月15日 股指周报（2022.8.8-8.14） 创元研究 报告要点： 海外方海外方面，在美国失业率持续走低以及新增非农超预期下，美联储9月加息75BP预期一度上升，上周美国7月通胀超预期见顶回落之后，市场对9月加息50BP的概率又再度回升，并且资本市场交易通胀逻辑又回归，大宗商品、权益市场均呈现反弹，因此市场关注的是经济数据是否会验证衰退预期，因此8月的通胀数据将会左右 9月具体的加息幅度。而从美7月通胀来看，通胀的回落主因为6月下旬开始原油价格回落，而在分项当中汽车、房租等价格依旧上行，通胀上行粘性依旧存在，因此后续通胀表现依旧具备韧性。 国内方面，上周五公布的金融数据低于市场预期，社融规模为7561亿，远低于前值5.17万亿，也远低于预期1.3万亿；M2则超预 期，为近6年新高，12%。这反映出市场流动性充沛但信用扩张力度依旧不足，从分项来看，资金脱实向虚的迹象比较明显，实体需求较弱。从央行二季度货币执行报告中表态不再大水漫灌，后续货币政策会在宽信用上发力，会更加注重消费等稳增长政策偏斜。投射到A股当中来看，短期因缺乏经济基本面支撑，市场会偏向赛道成长风格，资金也会在这些板块中快速轮动，中期来看，消费价值风格也会因本身业绩的稳定而受到资金的关注。另外可关注的则是多家国企，中国石油、中国石化、中国人寿、中国铝业和上海石油化工股份相继发布公告称，拟将美国存托股从纽交所退市。这是大国博弈在金融领域的延续，对后续中概股的影响深远。对于A股走势来看，目前剩余流动性依旧充沛，实体需求不旺A股出现系统性风险概率较低，股指短期依旧会维持震荡的走势，短期成长风格具备优势，但关注赛道股资金外溢留向。目前处于中季报密集披露期间，关注业绩报可能超预期行业。 创元研究金融组 股指研究员：刘钇含 邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0015686 一、上周主要宏观数据和事件回顾 1.1海外 美国7月CPI超预期回落。周三（8月10日）美国公布7月CPI同比增加8.5%，低于前值9.1%和预期8.8%。7月CPI季调环比为0%，前值为1.3%。7月CPI的回落主要受到原油回落的影响。7月能源价格季调环比下降4.6%， 前值为上升7.5%。原油价格在经历6月下旬以来的持续回落后，带动燃油和汽油价格的回落，对7月CPI的贡献转负。而食品价格环比则上涨1.1%，前值1%，对CPI的贡献提升。另外分项中汽车、住房租金的价格依旧上行，工资通胀螺旋上行并未改变。因7月CPI回落，市场对9月加息50BP的预期升高，而在之前公布持续走低的失业率和高增的非农就业数据下，市场一度对9月加息75BP的预期上升较高，9月加息的幅度目前市场并未有所确定结论，因此8月的CPI数据对9月加息幅度影响很大。目前市场因CPI的回落依旧是在交易衰退的逻辑。 1.2国内 国内7月通胀数据不及预期。7月CPI同比上涨2.7%，前值2.5%，环比上涨0.5%，前值0%，均低于市场预期。环比来看，食品价格由上月下降1.6%转为上涨3.0%，影响CPI上涨约0.53%。食品中，受前期生猪产能去化效应逐步显现、部分养殖户压栏惜售和消费需求恢复等因素影响，猪肉价格上涨 25.6%。受多地持续高温天气影响，鲜菜价格由上月下降9.2%转为上涨10.3%，涨幅高于季节性。而因鲜果大量上市，鲜果价格下降3.8%。非食品价格由上月上涨0.4%转为下降0.1%，影响CPI下降约0.07%。非食品中，受国际油价下行影响，国内汽油和柴油价格分别下降3.4%和3.6%。受暑期出行增多影响，飞机票、宾馆住宿、交通工具租赁费和旅游价格分别上涨6.1%、5.0%、4.3%和3.5%。总体来看，7月CPI数据主要受食品价格的拉动和能源价格的负贡献。 7月PPI同比上涨4.2%，环比回落1.3%。从环比看，PPI由6月持平转为-1.3%。其中，生产资料价格下降1.7%，降幅扩大1.6%；生活资料价格上涨0.2%，涨幅回落0.1%。原油、有色等大宗商品价格回落带动国内相关行业价格下降，其中化学原料和化学制品制造业价格下降2.1%，石油煤炭及 其他燃料加工业价格下降2.0%，石油和天然气开采业价格下降1.3%；有色金属冶炼和压延加工业价格下降6.0%。另外，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降6.2%，非金属矿物制品业价格下降1.9%，电力热力生产和供应业价格下降1.1%，降幅均有所扩大。煤炭开采和洗选业价格由上月上涨0.8%转为下降2.1%。因大宗商品在8月中继续回落，结合需求的走弱，预期后续PPI还会延续回落。 整体来看，能源对于我国通胀上行的压力缓解，目前主要结合在猪肉的价格，如果CPI突破3%，那么后续可能会对我国的货币政策有一定影响。 央行发布二季度货币政策执行报告。周三（8月10日）央行发布2022 年二季度货币政策执行报告，表示加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，搞好跨周期调节， 兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大 水漫灌”，不超发货币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持。保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性开发性金融工具，重点 发力支持基础设施领域建设，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，力争经济运行实现最好结果。 7月金融数据低于预期。周五（8月12日）央行公布7月金融数据。7月新增社融7561亿，较去年同期少增3191亿元；社融存量同比增长10.7%， 较6月回落0.1%；M2同比增长12%；M1同比增长6.7%。从数据来看，7月政府债券融资增强为3998亿，同比多增2178亿，政府部门依旧是社融增量的主要力量。企业部门和居民部门信用扩张则走弱。企业部门短期贷款减少3546亿，中长期贷款增加3459亿，同比少增1478亿，疫情的反复影响了企业长期投资的意愿。居民部门短期贷款为-269亿，这反映出目前居民需求很弱，而中长期贷款为1486亿，同比少增2488亿，对应则是7月商品房的销售继续回落，居民购房意愿较低。而M2的增速处于6年以来最高。在流动性充沛，信用扩张不足下，资金脱实向虚迹象明显，本周央行二季度货币政策报告中强调不超发货币，这也是央行对于后续货币政策态度的变化，后续监管层的着手点依旧会在宽信用而不是宽货币上。 二、本周宏观主要观察点 周一：中国7月规模以上工业增加值；中国7月固定资产投资；中国7月社会消费品零售总额；美国8月纽约联储制造业指数；美国8月NAHB房产市场指数； 周二：德国8月ZEW经济景气指数；欧元区8月ZEW经济景气指数；美国 7月新屋开工总数年化； 周三：欧元区第二季度GDP年率；美国7月零售销售月率； 周四：欧元区7月CPI；美国8月费城联储制造业指数；美国7月成屋销售 总数年化；美国7月谘商会领先指标月率； 周五：英国8月Gfk消费者信心指数；日本7月核心CPI年率。 三、股指观点 海外方面，在美国失业率持续走低以及新增非农超预期下，美联储9月加息75BP预期一度上升，上周美国7月通胀超预期见顶回落之后，市场对9月加息50BP的概率又再度回升，并且资本市场交易通胀逻辑又回归，大宗商品、权益市场均呈现反弹，因此市场关注的是经济数据是否会验证衰退预期，因此8月的通胀数据将会左右9月具体的加息幅度。而从美7月通胀 来看，通胀的回落主因为6月下旬开始原油价格回落，而在分项当中汽车、房租等价格依旧上行，通胀上行粘性依旧存在，因此后续通胀表现依旧具备韧性。但短期来看，通胀的见顶使得市场对美联储激进加息预期边际缓解，利于权益市场表现。 国内方面，上周五公布的金融数据低于市场预期，社融规模为7561亿， 远低于前值5.17万亿，也远低于预期1.3万亿；M2则超预期，为近6年新高，12%。这反映出市场流动性充沛但信用扩张力度依旧不足，从分项来看，资金脱实向虚的迹象比较明显，实体需求较弱。从央行二季度货币执行报告中表态不再大水漫灌，后续货币政策会在宽信用上发力，会更加注重消费等稳增长政策偏斜。投射到A股当中来看，短期因缺乏经济基本面支撑，市场会偏向赛道成长风格，资金也会在这些板块中快速轮动，中期来看，消费价值风格也会因本身业绩的稳定而受到资金的关注。另外可关注的则是多家国企，中国石油、中国石化、中国人寿、中国铝业和上海石油化工股份相继发 布公告称，拟将美国存托股从纽交所退市。这是大国博弈在金融领域的延续，对后续中概股的影响深远。对于A股走势来看，目前剩余流动性依旧充沛，实体需求不旺A股出现系统性风险概率较低，股指短期依旧会维持震荡的走势，短期成长风格具备优势，但关注赛道股资金外溢留向。目前处于中季报密集披露期间，关注业绩报可能超预期行业。 图1：工业增加值图2：三驾马车 50 40 30 20 10 0 1991-07-011999-03-012006-11-012014-07-01 -10 -20 -30 60固定资产投资完成额:累计同比 社会消费品零售总额:当月同比进出口金额:人民币:累计同比 30 20 10 0 2016-11-012018-05-012019-11-012021-05-01 10 20 30 40 - - - 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图3：固定资产投资图4：30大中城市:商品房成交面积 固定投资三大支柱 固定资产投资制造业基建房地产 40 30 20 10 0 -210016-09-012018-03-012019-09-012021-03-01 -20 -30 -40 50 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20222013201420152016 20172018201920202021 147101316192225283134374043464952 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图5：宏观经济景气指数图6：官方PMI PMI PMI:中型企业 非制造业PMI:服务业 PMI:大型企业 PMI:小型企业 60 55 50 45 40 35 30 25 2014-10-012016-10-012018-10-012020-10-01 宏观经济景气指数:先行指数PMI：三月移动平均 10858 10656 10454 10252 10050 9848 9646 9444 9242 9040 2006-02-282011-02-282016-02-292021-02-28 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 00 00 00 00 2019-10-01 00 2020-10-01 2021-10-01 6 4 2 0 2-2019-10-01 -4 -6 2020-07-01 2021-04-012022-01-01 图7：CPI图8：PPI 6.00 1614 5.00 12 4.00 10 8 3. 2. 1. 0. -1. 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图9：M1和M2同比增速图10：社融增速 M2-M1剪刀差M1:同比M2:同比 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2-0502-08-01 10 5 0 -5 -10 -15 2009-04-01 2015-12-01 -20 4515 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2018-09-012019-09-012020-09-012021-09-01 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图11：融增量结构 人民币贷款委托贷款信托贷款为贴现银行承兑汇票企业债券政府债券股票融资 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 2020-07-012020-11-012021-03-