海外减产预期扰动，国内挤仓风险演绎

海外减产预期扰动国内挤仓风险演绎 银河期货王颖颖 投资咨询资格证号：Z0014913 1.1上周复盘及策略展望 复盘：上周铝价呈现先跌后涨的走势，周一受市场大幅累库及周末中国制造业PMI跌落50分位线的影响大幅下行，但是随后在海外能源及国内结构的带动下再度反弹。近期市场的热点有2个，一个是能源价格的炒作的问题，一个是国内挤仓的情况，能源方面，目前内外能源逻辑分化，国内煤炭消费市场即将进入消费淡季，价格压力开始呈现，政府还在积极保供稳价，但是海外能源价格维持高位，尤其是此前嘉能可宣称其精炼锌受到影响，铝市场也有受到影响的可能性；仓单紧缺方面，内盘期货挤仓的事情使得绝对价格受到一定的支撑，虽然现货维持大幅贴水，但期货价格会受到向上的影响，但是也有踩踏的可能性存在； 交易策略： 单边：供应端目前有一定变数，需求消费淡季，而当前的绝对价格也没有明显的不合理，所以单边建议观望为主； 期权：看宽幅震荡，可选择反弹后选择高价卖货策略，也可尝试宽跨式卖出期权； 价差：月间正套建议见好就收，这种持仓结构要么挤仓，要么多头踩踏，当前的位置没有参与的意义，如果有仓单可以选择交仓置换现货套利； 风险点：国内挤仓价格被拉升；海外欧洲落实减产； 供应端：稳定增长 1、本周运行产能4123万吨，环比增长12万吨左右，目前个别地区有小规模检修的情况，数量较少； 2、欧洲地区前期新增约10万吨的减产可能性，尚未有北欧地区减产的情况； 3、目前仅依靠国产基本可以达到去年供应的水平，去年有抛储+进口的影响，今年基本可以实现内循环； 4、上游铝厂厂库个别略有积压； 5、供应端目前稳定增加，但是受制于上游铝厂利润受损后减少发运或者控制发运节奏，消费地库存累库无法实现，且仓单也被陆续注销，库存压力反而不及预期； 原料成本端：成本下行缓慢； 电力：山东某大厂8月份煤炭招标价0.206元/卡； 氧化铝：矿石紧张，烧碱价格高位，最近氧化铝成本在2900~3050左右，高碱价迫使多家氧化铝厂开始压缩产量，有涨价的可能性； 预焙阳极：8月份跌价20元/吨； 需求端：中游开工率保持弱，现货市场成交乏力 1、由于月差包括当月合约受非理性因素导致的不合理，现货市场对此接受度较低，抛售较为积极，现货对当月维持大幅贴水； 2、消费进入季节性淡季，尤其是建材类消费弱，SMM开工率显示，目前多项中游同比数据仍然较差，而且还在走弱； 3、地产数据仍旧较弱，汽车数据同比仍然较好，电网订单近期开始发力，整体来看，表现仍旧较弱； 4、出口订单略超预期，7月份未锻轧铝及铝材出口65万多吨，表现超乎市场预期，有保税区流出的影响； 大宗商品氛围： 1、工业品走势目前来看，目前尚不能确认本轮反弹是否已经结束，所以暂时建议观望； 2、能源来看，动力煤价格预计8月下旬有走弱的风险，能源属性或影响内盘铝价； 3、铜走势来看，目标表现较为坚挺，带动整个有色表现不弱。 工业品指数反弹尚未结束 有色金属指数反弹至关键位置 铝压力位处于完全平均成本与边际高成本之间 铝本轮反弹尚未结束，关注支撑位 目录 第二章原料及成本分析 2.1铝土矿及氧化铝 2.2石油焦及预焙阳极 2.3煤炭及电力 氧化铝全国加权平均成本及利润 4300 平均利润 加权平均成本 山西现货月均价 3800 3300 2800 2300 1800 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 铝土矿 烧碱 氧化铝价格 氧化铝成本及利润 全球氧化铝产量 国内氧化铝日产量及开工率 700.00 680.00 660.00 640.00 620.00 600.00 580.00 560.00 540.00 氧化铝供需平衡表 全球氧化铝日产量（单位：千吨） 400 2022 2021 2020 2019 390 380 370 360 350 340 330 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 氧化铝平衡表 氧化铝成本 日产量 氧化铝开工率 24 23 22 21 20 19 18 17 16 15 14 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 2014/12/1 2015/4/1 2015/8/1 2015/12/1 2016/4/1 2016/8/1 2016/12/1 2017/4/1 2017/8/1 2017/12/1 2018/4/1 2018/8/1 2018/12/1 2019/4/1 2019/8/1 2019/12/1 2020/4/1 2020/8/1 2020/12/1 2021/4/1 2021/8/1 2021/12/1 2022/4/1 平衡供应总量需求量 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 1、国内铝土矿市场供应紧张，尽管氧化铝厂开始亏损压产，不改紧张局面； 2、煤炭、天然气价格高位导致氧化铝焙烧的成本居高不下； 3、截止7月底，阿拉丁(ALD)调研的中国氧化铝产能统计数据显示，中国氧化铝建成产能9,702万吨，运行产能8,330万吨； 2.2石油焦及预焙阳极 石油焦价格 石油焦3号A（山东）-平均石价油焦价格 石油焦3号C（山东）-平均价 石油焦3号B（山东）-平均价 沥青焦（陕西）-平均价 7100 6100 5100 4100 3100 2100 1100 100 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 预焙阳极供需 阳极供需平衡情况 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 银河期货、Wind资讯、SMM 11 GALAXYFUTURES 2018/5/1 2018/7/1 2018/9/1 2018/11/1 2019/1/1 2019/3/1 2019/5/1 2019/7/1 2019/9/1 2019/11/1 2020/1/1 2020/3/1 2020/5/1 2020/7/1 2020/9/1 2020/11/1 2021/1/1 2021/3/1 2021/5/1 2021/7/1 2021/9/1 2021/11/1 -14.971 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 2018/5/1 2018/7/1 2018/9/1 预焙阳极价格 预焙阳极山东某大型企业采购价 2018/11/1 2019/1/1 2019/3/1 2019/5/1 2019/7/1 2019/9/1 2019/11/1 2020/1/1 2020/3/1 2020/5/1 2020/7/1 2020/9/1 2020/11/1 2021/1/1 2021/3/1 2021/5/1 2021/7/1 2021/9/1 7265 2021/11/1 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 秦皇岛港口煤炭库存 800 2019年 2020年 2021年 2022年 700 600 500 400 300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 秦皇岛库存 三峡水库流量 动力煤价格 魏桥煤炭招标价 魏桥电厂动力煤采购价（到厂价：元/卡） 0.4 0.206 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 2018/6/1 2018/8/1 2018/10/1 2018/12/1 2019/2/1 2019/4/1 2019/6/1 2019/8/1 2019/10/1 2019/12/1 2020/2/1 2020/4/1 2020/6/1 2020/8/1 2020/10/1 2020/12/1 2021/2/1 2021/4/1 2021/6/1 2021/8/1 2021/10/1 2021/12/1 2022/2/1 2022/4/1 2022/6/1 2022/8/1 0 全国铝厂加权成本 主要成本分项对比 平均利润 全国加权平均成本 长江现货月均价 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022/8/1E 电解铝行业由于其自身重资产属性、强政策属性以及全产业链集团化比例高等多方面原因，导致减产更容易出现在价格底部，而不是半山腰成本自身还在塌陷的阶段，所以考虑到成本也在不断地塌陷，所以目前的成本支撑逻辑较弱，只有全产业链的利润均被压缩后，才具有真正的参考意义。我们回顾过去的几段铝的大周期，可以发现大的周期几乎都是需求周期，需求差的时候，减产对行情的影响可能只是昙花一现的水花，例如19年山东大水事故、新疆电力事故等，需求好的时候，配合供给端的减产，价格向上的弹性就会非常的大，“需求定方向，供给定弹性，短缺定利润”当需求大周期向下的时候，短缺只能给冶炼端一定的利润，并不会给太大的泡沫，当趋势变了的时候，不要沉迷于过去的故事，还是要回归供需基本面的。 目录 第三章供应分析 3.1全球供应分析 3.2国内供应分析 3.3投产、减产分析 全球原铝日产量 全球原铝日均产量（千吨） 2022 2021 2020 2019 2018 2017 190 185 180 175 170 165 160 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 全球产量预期 扣除中国后原铝日产量 全球（不含中国）原铝日均产量（千吨） 2022 2021 2020 2019 2018 78.50 78.00 77.50 77.00 76.50 76.00 75.50 75.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 海内外产量增速 72,000.00 3.00% 41000 70,000.00 2.50% 39000 68,000.00 2.00% 37000 66,000.00 1.50% 35000 1.00% 33000 64,000.00 0.50% 31000 62,000.00 0.00% 29000 60,000.00 -0.50% 27000 -1.00% 58,000.00 201 7 年201 8 年201 9 年2020 年2021 年202 2年E202 -1.50% 3年E 25000 全球电解铝产量及预期值 全球电解铝产量全球电解铝产量增速 74,000.004.00% 3.50% 全球电解铝产量及预期值 全球电解铝产量（不含中国）中国产量全球电解铝产量（不含中国）增速中国产量增速同比 43000 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% 2017年2018年2019年2020年2021年2022年E2023年E 银河期货、Wind资讯、IAI