7月经济数据点评：7月经济弱于预期，9月有望进一步修复

中信期货研究|宏观点评报告 2022-8-15 7月经济弱于预期，9月有望进一步修复 ——7月经济数据点评 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 7月份我国投资增速明显回落。预计下半年房地产投资仍偏弱；由于疫情反复以及高 温天气制约，预计8月投资同比增速仍偏低；随着天气的好转和稳增长政策落地生效，9月份投资增速有望提高。7月我国消费增速暂缓修复，国内疫情反复抑制消费增长。8月份以来国内疫情仍有所反复，预计8月消费同比增速维持低位；未来随着疫情的进一步缓解，我国消费将进一步修复。 中信期货期货指数走势 10年国债沪深300商品 摘要： 数据：1-7月固定资产投资同比增长5.7%，预期6.2%，前值6.1%。7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，预期5.3%，前值3.1%；工业增加值同比增长3.8%，预期4.6%，前值3.9%。 点评： 1、多因素导致7月投资增长放缓，预计8月投资同比增速仍偏低，9月投资有望改善。7月份固定资产投资同比增长3.5%，较6月增速回落2.3个百分点。其中，房地产、基建、制造业投资分别同比增长-12.3%、11.5%、7.5%，较6月增速分别变化-2.9、-0.6、-2.4个百分点。7月商品房销售面积同比下降28.9%，降幅较6月扩大 10.6个百分点。一方面，疫情的反复使得居民对未来的收入预期比较谨慎，抑制了合理住房需求；另一方面，在房价表现偏弱的背景下，投资和投机性购房需求可能大幅减少。在商品房销售表现较差的背景下，7月份购置土地面积、房屋新开工面积、施工面积、竣工面积、房地产投资等表现也较差，分别同比下降47.3%、45.4%、3.7%、23.3%、12.3%。8月份以来大中城市商品房销售表现仍然偏弱。8月15号央行调降MLF利率10个BP，这将推动房贷利率随之下调10BP，对支持合理住房需求有一定效果，但大概率不足以扭转房地产偏弱的局面。商品房销售的显著改善有待全国层面和地方层面继续推出支持性的政策。房地产投资的显著改善滞后商品房销售6-9个月，至少要等到明年一季度。近期高温天气影响了基建施工进度；8月基建施工仍受高温天气制约；9月天气有望好转，基建投资增长有望显著加快。7月国内疫情反复对制造业投资有一定的负面影响。目前国内宏观政策仍积极支持制造业发展，但考虑到去年同期基数较高，未来几个月制造业投资同比增速可能会有所回落。 2、疫情抑制7月消费，未来消费修复有待疫情好转。7月社会消费品零售总额同比增速回落0.4个百分点至2.7%。疫情的反复抑制消费增长；房地产偏弱背景下家具和装修材料的消费表现仍然较差；鼓励汽车消费政策的实施使得汽车零售额维持较快增长。8月份以来国内疫情仍有所反复，预计8月消费修复步伐暂时放缓；未来随着疫情的进一步缓解，我国消费将进一步修复。 3、7月工业增速明显偏低，预计8月持平9月改善。由于疫情反复及房地产偏弱的拖累，7月工业增加值同比增速回落0.1个百分点至3.9%，增速明显偏低。由于国内疫情反复、房地产偏弱以及高温天气制约，预计8月份工业增加值同比增速仍处于较低水平；随着天气的好转、稳增长政策落地生效，9月工业增加值有望进一步改善。 风险提示：疫情扩散、房地产恢复不及预期 123 118 113 108 103 2021/072021/122022/05 宏观研究团队 研究员：张革 从业资格号：F3004355投资咨询号：Z0010982 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com从业资格号:F3061482投资咨询号：Z0016422 240 220 200 180 160 140 120 100 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、多因素导致7月投资增长放缓，预计8月投资同比增速仍偏低 7月份我国固定资产投资增长明显放缓，其中房地产投资降幅明显扩大，基建和制造业投资增长有所放缓。1-7月固定资产投资同比增长5.7%，显著低于预期6.2%，也低于前值6.1%；7月份固定资产投资同比增长3.5%，较6月增速回落 2.3个百分点，固定资产投资增长有所放缓。分项来看，7月份房地产、基建、制造业投资分别同比增长-12.3%、11.5%、7.5%，较6月增速分别变化-2.9、-0.6、 -2.4个百分点。7月房地产投资降幅扩大，基建和制造业投资增长放缓。 图表1：固定资产投资累计及当月同比图表2：固定资产投资及其主要分项的当月增速 固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资:当月同比 40 30 20 固定资产投资:当月同比房地产 基建制造业 40 30 20 10 0 -10 -20 10 0 -10 -20 -30 -30 2018/122019/072020/022020/092021/042021/112022/06 -40 2018/122019/082020/042020/122021/082022/04 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表3：固定资产投资累计同比(2021年为两年平均增速)图表4：固定资产投资当月同比(2021年为两年平均增速) 固定资产投资房地产基建制造业固定资产投资房地产基建制造业 2525 2020 1515 1010 55 00 -5-5 -10-10 -15 2018/122019/072020/022020/092021/042021/112022/06 -15 2018/122019/072020/022020/092021/042021/112022/06 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 房地产方面，7月份商品房销售再次转弱，房地产投资增速进一步下滑。8月 份以来商品房销售高频数据仍然偏弱，预计房地产投资的显著改善至少要等到明年一季度。7月份商品房销售面积同比下降28.9%，降幅较6月扩大10.6个百分点。去年7月的基数是较低的（去年7月商品房销售面积同比下降8.5%，增速较 6月回落16个百分点）。在这样的背景下，今年7月商品房销售面积的降幅反而进一步扩大，这说明今年7月商品房销售表现较差。7月份以来烂尾楼停贷事件的发酵在一定程度上抑制了居民对购买期房的信心，这对商品房销售有一定的负面影响。但我们认为这并非7月商品房销售下滑的主要原因。7月住宅待售面积 （现房）环比减少162万平方米（约为月度住宅销售面积的1%左右）。如果居民购房需求保持不变，而购房者对期房烂尾的担忧显著加大，那么现房销售应该会显著增加，现房库存应该会显著减少，但事实并非如此。因此，我们认为7月商品房销售面积降幅显著扩大主要因为购房需求疲软。一方面，疫情的反复使得居民对未来的收入预期比较谨慎，抑制了合理住房需求；另一方面，在房价表现偏弱的背景下，投资和投机性购房需求可能大幅减少。在商品房销售表现较差的背景下，7月份房屋新开工面积、施工面积、竣工面积、房地产投资等表现也较差。7月房屋新开工和购置土地面积分别同比减少45.4%、47.3%，降幅仍然较大。7月房地产投资同比下降12.3%，降幅较6月扩大2.9个百分点。1-7月房屋施工和竣工面积分别同比下降3.7%、23.3%，增速较1-6月分别回落0.9、1.8个百分点。今年二季度我国个人住房贷款加权平均利率为4.62%，较去年四季度已经下降100BP，降幅较大。目前来看，在疫情反复抑制合理住房需求以及投资投机性需求减少的背景下，下调房贷利率对激励商品房销售的效果有限。从高频数据来看，8月份以来大中城市商品房销售表现仍然偏弱。8月15号央行调降MLF利率10个BP，这将推动房贷利率随之下调10BP，对支持合理住房需求有一定效果，但大概率不足以扭转房地产偏弱的局面。商品房销售的显著改善有待全国层面和地方层面继续推出支持性的政策。房地产投资的显著改善滞后商品房销售6-9个月，预计房地产投资的显著改善至少要等到明年一季度。 图表5：房地产相关指标的当月同比增速图表6：房地产相关指标的累计同比增速 房地产开发投资当月同比商品房销售面积:当月同比房屋新开工面积:当月同比本年购置土地面积:当月同比 房地产投资:累计同比商品房销售面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比本年购置土地面积:累计同比 60 40 20 0 -20 -40 -60 2019/022019/082020/022020/082021/022021/082022/02 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 2019/022019/082020/022020/082021/022021/082022/02 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：房地产相关指标当月同比(2021年为两年平均增速)图表8：房地产相关指标累计同比(2021年为两年平均增速) 房地产投资销售面积新开工购置土地面积房地产投资销售面积新开工购置土地面积 2020 1010 00 -10-10 -20-20 -30-30 -40-40 -50-50 -60 2019/022019/082020/022020/082021/022021/082022/02 -60 2019/022019/082020/022020/082021/022021/082022/02 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：房屋施工及竣工面积累计同比增速图表10：房屋施工及竣工面积累积同比(剔除基数效应) 30 20 10 0 -10 -20 房屋施工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比 10 5 0 -5 -10 -15 -20 房屋施工面积:累计同比(2021年为两年平均增速)房屋竣工面积:累计同比(2021年为两年平均增速) -30 2018/022018/112019/082020/052021/022021/11 -25 2018/022018/112019/082020/052021/022021/11 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：房贷利率图表12：70个大中城市新建住宅价格环比(%) 6.2 6.0 5.8 5.6 5.4 5.2 5.0 4.8 4.6 4.4 4.2 个人住房贷款加权平均利率70城一线二线三线 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 2014/122016/012017/022018/032019/042020/052021/06 2019-012019-092020-052021-012021-092022-05 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 基建方面，近期高温天气影响了基建施工进度。8月基建施工仍受高温天气制约；9月天气有望好转，基建投资增长有望显著加快。1-7月基建投资同比增长9.3%，增速较1-6月提高0.3个百分点；7月基建投资同比增长11.5%，增速较6 月回落0.5个百分点。考虑到去年7月基数较低，今年7月基建投资增速大体持平的表现并不算很积极。这可能因为今年全国大范围的高温天气影响了基建的施工进度。三季度将是稳增长措施落地见效的关键时期，扩大基建投资是稳增长的重要抓手。不过，8月基建施工仍受高温天气制约；9月份天气有望好转，基建投资增长有望显著加快。 图表13：基建投资同比增速图表14：基建投资同比增速(2021年为两年平均增速) 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 基础设施建设投资:累计同比基建投资:当月同比 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 基建投资:累计同比(2021年为两年平均增速)基建投资:当月同比(2021年为两年平