顾家家居2022年中报点评：Q2业绩略受扰动，龙头增长趋势不变

证Q2业绩略受扰动，龙头增长趋势不变 券 研——顾家家居2022年中报点评 究增持（维持）投资摘要 报 告事件概述 行业:轻工制造 8月15日，顾家家居发布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入 日期: 2022年08月16日 90.16亿元，同比增长12.47%；实现归母净利润8.91亿元，同比增长 15.32%。单季度看，22Q2实现营业收入44.76亿元，同比增长 分析师:彭毅 Tel:021-53686136 E-mail:pengyi@shzq.comSAC编号:S0870521100001 基本数据最新收盘价（元） 44.50 12mthA股价格区间（元） 43.00-77.56 总股本（百万股） 821.89 无限售A股/总股本 100.00% 流通市值（亿元） 365.74 最近一年股票与沪深300比较 顾家家居 沪深300 6% 2% -2%08/2110/2101/2203/2206/2208/22 -6% -10% -14% -18% -22% -26% 公司点评 相关报告： 《顾家家居：坚定深化变革品类融合，龙头大家居稳步向前》 ——2022年05月01日 5.71%；实现归母净利润4.48亿元，同比增长15.53%。 简评 营收利润保持增长，费用端管控良好。2022H1公司总资产规模达 150.50亿元，同比增长15.80%；净资产规模达80.41亿元，同比增长15.27%。公司毛利率28.96%，同比增长2.96%，净利率10.22%，同比增长0.45%，盈利水平保持提升。费用率方面，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为14.96%、1.8%、1.67%、-1.06%，同比 +0.93pct、-0.24pct、+0.14pct、-1.26pct。品牌持续加大营销及职工薪酬增长导致销售费用率上升，汇兑损益增加带来财务费用率下降。 品类结构持续优化，全屋融合成效初显。公司推动“软体+定制”融合一体化设计研发销售，为消费者提供风格统一的全屋大家居解决方案。2022H1公司三大高潜品类营收均有明显涨幅，其中沙发品类贡献营收47.09亿元居首，同比增长14.37%；床、床垫品类增速最快，贡献营收17.23亿元，同比增长23.75%；定制家具贡献营收3.54亿元，同比增长20.65%。集成产品、红木家具、信息技术服务收入分别为14.59、0.40、4.11亿元，同比+4.86%、-24.15%、-2.53%。 境外业务表现靓丽，看好疫情后内销修复。2022H1公司实现内销收入 50.99亿元，同比增长6.24%，外销收入36.66亿元，同比增长24.12%。内销：公司2022Q2受疫情干扰，境内业务整体收入增速有所下滑，下半年有望逐步恢复。公司坚持“1+N+X”的渠道战略，巩固品类专业店优势，加快融合大店布局速度。根据各品牌、品类的发展阶段匹配渠道组织，由品类负责制转变为品牌负责制。外贸：针对北美核心客户推出高性价比功能产品，抢占市场份额；对越南基地布局实现了优化调整，完善软体产品全品类生产能力，墨西哥制造基地探索SPO业务21天快交模式。 投资建议 顾家家居是我国消费品家具龙头企业，有较强的品牌力、产品力。公司不断深化渠道变革，内外销齐驱并进，大家居实力将逐步释放。我们预计22-24年公司将分别实现营业收入220/262/310亿元，同比增长19.8%/19.5%/18.1%；归母净利润20.3/24.4/29.7亿元，同比增长21.7%/20.6%/21.7%。当前市值对应22-24年PE分别为 18.05/14.97/12.30倍。维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险、地产景气度不达预期风险、疫情反复风险 数据预测与估值 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 18342 21973 26249 30991 年增长率 44.8% 19.8% 19.5% 18.1% 归母净利润 1664 2026 2444 2973 年增长率 96.9% 21.7% 20.6% 21.7% 每股收益（元） 2.65 2.47 2.97 3.62 市盈率（X） 29.12 18.05 14.97 12.30 市净率（X） 6.08 3.89 3.09 2.47 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年08月16日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3198 3818 5678 7472 营业收入 18342 21973 26249 30991 应收票据及应收账款 1698 1988 2368 2823 营业成本 13048 15611 18436 21736 存货 2441 2921 3449 4066 营业税金及附加 105 132 157 186 其他流动资产 1104 1204 1250 1315 销售费用 2703 3296 3937 4649 流动资产合计 8441 9931 12745 15676 管理费用 328 406 486 573 长期股权投资 31 96 48 59 研发费用 302 374 446 527 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 72 -12 31 4 固定资产 3206 3824 4326 4751 资产减值损失 -10 -5 -6 -4 在建工程 1000 1212 1468 1835 投资收益 87 105 126 149 无形资产 832 880 922 985 公允价值变动损益 -2 0 0 0 其他非流动资产 2429 2661 2821 3196 营业利润 1868 2356 2992 3576 非流动资产合计 7498 8673 9586 10825 营业外收支净额 200 215 191 202 资产总计 15939 18604 22331 26500 利润总额 2068 2571 3184 3779 短期借款 469 469 469 469 所得税 367 500 687 740 应付票据及应付账款 2035 1781 2107 2474 净利润 1701 2071 2497 3038 合同负债 2397 2149 3384 3659 少数股东损益 36 44 53 65 其他流动负债 2107 3848 3516 4006 归属母公司股东净利润 1664 2026 2444 2973 流动负债合计 7008 8247 9477 10608 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 528 528 528 528 毛利率 28.9% 29.0% 29.8% 29.9% 非流动负债合计 528 528 528 528 净利率 9.1% 9.2% 9.3% 9.6% 负债合计 7536 8776 10005 11136 净资产收益率 20.8% 21.6% 20.6% 20.1% 股本 632 822 822 822 资产回报率 10.4% 10.9% 10.9% 11.2% 资本公积 3750 3750 3750 3750 投资回报率 15.4% 15.3% 15.8% 15.8% 留存收益 4166 5357 7801 10775 成长能力指标 归属母公司股东权益 8019 9400 11844 14818 营业收入增长率 44.8% 19.8% 19.5% 18.1% 少数股东权益 384 429 482 547 EBIT增长率 26.2% 16.2% 29.3% 19.2% 股东权益合计 8403 9829 12326 15364 归母净利润增长率 96.9% 21.7% 20.6% 21.7% 负债和股东权益合计 15939 18604 22331 26500 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 2.65 2.47 2.97 3.62 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 12.68 11.44 14.41 18.03 经营活动现金流量 2041 2704 2973 3260 每股经营现金流 3.23 3.29 3.62 3.97 净利润 1701 2071 2497 3038 每股股利 折旧摊销 443 421 484 548 营运能力指标 营运资金变动 -110 370 275 -6 总资产周转率 1.15 1.18 1.18 1.17 其他 8 -158 -283 -320 应收账款周转率 10.81 11.06 11.09 10.99 投资活动现金流量 -1077 -1411 -1085 -1439 存货周转率 5.35 5.35 5.35 5.35 资本支出 -1662 -1451 -1259 -1577 偿债能力指标 投资变动 236 -65 48 -10 资产负债率 47.3% 47.2% 44.8% 42.0% 其他 349 105 126 149 流动比率 1.20 1.20 1.34 1.48 筹资活动现金流量 81 -673 -28 -28 速动比率 0.82 0.82 0.95 1.06 债权融资 135 0 0 0 估值指标 股权融资 2 190 0 0 P/E 29.12 18.05 14.97 12.30 其他 -56 -863 -28 -28 P/B 6.08 3.89 3.09 2.47 现金净流量 979 621 1860 1793 EV/EBITDA 20.50 13.31 9.91 7.92 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利