多因素致业绩下滑，“同心圆”持续推进

伟星新材(002372.SZ) 多因素致业绩下滑，“同心圆”持续推进 建材 2022年08月17日 推荐（维持） 股价：19.61元 主要数据 行业建材 公司网址www.vasen.com 大股东/持股伟星集团有限公司/37.90% 实际控制人章卡鹏,张三云总股本(百万股)1,592 流通A股(百万股)1,453 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）312 流通A股市值(亿元)285 每股净资产(元)2.72 资产负债率(%)23.8 行情走势图 事项： 公司公布2022年半年报，上半年实现营收25.0亿元，同比增4.8%，归母净利润3.6亿元，同比降11.8%；其中二季度实现营收15.0亿元，同比增0.4%，归母净利润2.5亿元，同比降17.7%。 平安观点： 疫情叠加地产需求转弱，业绩同比下滑。公司上半年营收同比增长4.8%， 增速较一季度有所放缓，一方面是因下游地产竣工大幅走弱，另一方面是受上海等地疫情反复冲击较大。期内子公司上海伟星营收同比下滑26%。上半年归母净利润同比降11.8%，表现弱于营收，主要因PE管及其他产品业务毛利率下滑、致整体毛利率同比降3.2pct至37.7%，叠加对联合营企业投资亏损增长138%至0.24亿元。期内公司经营管理进一步提效，销售管理费率同比下滑1.3pct，带动期间费率同比下滑0.7pct至19.0%。 “同心圆”战略持续推进，市场拓展逐见成效。分业务看，期内PPR管、 PE管、PVC管、其他产品收入分别为11.8亿元、5.8亿元、4.3亿元、 2.5亿元，同比增速分别为-4.9%、2.2%、18.8%、64.0%。其中，其他产品收入增长64%，主要得益于公司积极推行“同心圆”战略，加快防水、净水业务拓展，叠加收购捷流公司后将其归入其他产品收入，此外PVC管业务亦增长较好。尽管PPR管等零售业务受疫情与地产影响较大，期内公司通过加大空白及薄弱区域市场拓展与渠道进一步下沉，一定程度降低行业影响。上半年华南、西部地区营收分别同比增长11.4%、7.7%至 0.8亿元、3.4亿元，印证市场拓展逐见成效。 相关研究报告 《伟星新材*002372*零售龙头独树一帜，壁垒坚实 大道通途》2022-07-04 证券分析师 杨侃投资咨询资格编号 S1060514080002 BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 郑南宏投资咨询资格编号 S1060521120001 ZHENGNANHONG873@pingan.com.cn 现金流保持稳健增长，付现比有所提升。期内销售商品、提供劳务收到的现金为27.7亿元，同比增5.5%，收现比110.9%、维持100%以上；购买商品、接受劳务支付的现金为18.4亿元，同比增19.3%，付现比118.4%，同比增8.8pct。原材料储备增加，叠加上年同期收到股权激励验资户资金解冻13987万元、而本期无此项，导致期内经营活动产生的现金流量净额 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5105 6388 7251 8437 9636 YOY(%) 9.4 25.1 13.5 16.4 14.2 净利润(百万元) 1193 1223 1440 1725 1969 YOY(%) 21.3 2.6 17.7 19.8 14.2 毛利率(%) 43.5 39.8 39.3 40.2 40.3 净利率(%) 23.4 19.2 19.9 20.4 20.4 ROE(%) 27.6 24.9 27.3 30.3 31.8 EPS(摊薄/元) 0.75 0.77 0.90 1.08 1.24 P/E(倍) 26.2 25.5 21.7 18.1 15.9 P/B(倍) 7.2 6.4 5.9 5.5 5.0 8829万元，同比减少79.5%。 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 伟星新材·公司半年报点评 投资建议：维持公司盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为0.90元、1.08元、1.24元，当前股价对应PE为21.7倍、 18.1倍、15.9倍。短期随着疫情改善、下游地产基本面温和修复，行业需求有望筑底与逐步修复，原材料成本下行亦将带来盈利改善空间。中长期看，行业层面，市场空间依旧广阔且公司市占率仍低，“同心圆”战略拓宽成长空间；公司层面，品牌、服务、渠道构筑核心竞争力，管理团队继续保驾护航，未来发展值得期待，维持“推荐”评级。 风险提示：1）若后续房地产复苏程度或时间不及预期，将对公司业务拓展形成不利影响。2）若后续油价继续上升，或将导致公司原材料成本上升、冲击利润水平。3）若后续疫情未能得到控制或防疫政策仍然严格，将对公司生产经营和财务状况产生不利影响。4）防水、净水业务与塑料管道在产品性能、服务工序以及消费认知等方面存在差异，尤其是新产品获得消费者 认可所需时间可能较长，业务拓展存在不及预期的风险。 2/4 伟星新材·公司半年报点评 会计年度 2021A2022E2023E2024E 会计年度 2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 流动资产4306490956656443 现金2410277032233681 应收票据及应收账款409465541618 其他应收款27303540 预付账款7889104118 存货1073122714071604 其他流动资产309328355382 非流动资产2130224823582463 长期投资483483483483 固定资产1234126913631513 无形资产255243230217 其他非流动资产158253282250 资产总计6436715780228906 流动负债1456181222392622 短期借款0152325439 应付票据及应付账款385441505576 其他流动负债1071121914091607 非流动负债45434241 长期借款7653 其他非流动负债37373737 负债合计1501185522812663 少数股东权益28344149 股本1592159215921592 资本公积434434434434 留存收益2882324336754168 归属母公司股东权益4907526857016194 负债和股东权益6436715780228906 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流1593145417411988 净利润1228144617321978 折旧摊销146829095 财务费用-46-35-34-35 投资损失26-6-6-6 营运资金变动108-40-48-51 其他经营现金流130777 投资活动现金流-265-201-201-201 资本支出229200200200 长期投资0000 其他投资现金流-494-401-401-401 筹资活动现金流-797-893-1087-1328 短期借款0152173114 长期借款7-1-1-1 其他筹资现金流-804-1044-1259-1441 现金净增加额526360453458 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入6388725184379636 营业成本3846440050445749 税金及附加48586776 营业费用597616717819 管理费用338363422482 研发费用185209244278 财务费用-46-35-34-35 资产减值损失0000 信用减值损失-6-6-7-8 其他收益51535353 公允价值变动收益2000 投资净收益-26666 资产处置收益-0222 营业利润1441169620312319 营业外收入2333 营业外支出4444 利润总额1440169520302318 所得税211249298340 净利润1228144617321978 少数股东损益5678 归属母公司净利润1223144017251969 EBITDA1540174220862378 EPS（元）0.770.901.081.24 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 成长能力 营业收入(%)25.113.516.414.2 营业利润(%)3.917.619.814.2 归属于母公司净利润(%)2.617.719.814.2 获利能力 毛利率(%)39.839.340.240.3 净利率(%)19.219.920.420.4 ROE(%)24.927.330.331.8 ROIC(%)28.629.632.133.0 偿债能力 资产负债率(%)23.325.928.429.9 净负债比率(%)-48.7-49.3-50.4-51.9 流动比率3.02.72.52.5 速动比率2.11.91.81.7 营运能力 总资产周转率1.01.01.11.1 应收账款周转率15.615.615.615.6 应付账款周转率9.989.989.989.98 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)0.770.901.081.24 每股经营现金流(最新摊薄)1.000.911.091.25 每股净资产(最新摊薄)3.083.313.583.89 估值比率 P/E25.521.718.115.9 P/B6.45.95.55.0 EV/EBITDA25.117.915.113.3 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2022版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866