业绩超预期，拟境外发行GDR提升实力

国联股份（603613.SH） 2022年08月16日 投资评级：买入（维持） 业绩超预期，拟境外发行GDR提升实力 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师）刘逍遥（分析师） 当前股价(元) 104.32 看好公司长期发展，维持“买入”评级 一年最高最低(元) 127.80/72.81 随着渗透率提升+品类拓展，公司成长逻辑持续验证。我们维持公司2022-2024 总市值(亿元) 520.20 年归母净利润预测为9.76、15.40、23.46亿元，EPS为1.96、3.09、4.71元/股， 流通市值(亿元) 520.20 当前股价对应2022-2024年PE为53.3、33.8、22.2倍，维持“买入”评级。 总股本(亿股) 4.99 净利润超预告上限，合同负债表现亮眼 流通股本(亿股) 4.99 （1）2022年上半年公司实现营业收入278.95亿元，同比增长98.76%；实现归 近3个月换手率(%) 41.13 母净利润4.27亿元，同比增长97.70%，超出预告上限。其中Q2单季度实现营业收入157.57亿元，同比增长98.0%；实现归母净利润2.72亿元，同比增长 股价走势图 97.05%，延续高增长态势。（2）公司几大老多多平台实现快速增长，其中，涂多 日期2022/8/16 chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 60% 40% 20% 0% -20% -40% 国联股份沪深300 多实现收入157.42亿元，同比增长约78.7%，实现净利润2.80亿元，同比增长 约90.5%。卫多多实现收入58.39亿元，同比增长约168.2%，实现净利润1.11亿元，同比增长约164.3%。玻多多实现收入21.83亿元，同比增长约82.4%，实现净利润0.51亿元，同比增长约66.5%。（3）上半年公司销售毛利率为3.02%，同比下滑0.32个百分点。公司销售费用、管理费用分别同比增长了31.56%和32.27%。由于公司加大国联云等领域的研发投入，研发费用大幅增长126.22%。 2021-082021-122022-042022-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《业绩略超预期，品类持续拓展打开成长空间—公司信息更新报告》 -2022.7.15 《管理层大手笔增持彰显信心，产业数字化龙头前景广阔—公司信息更新报告》-2022.5.19 《净利润超预告上限，延续高速增长势头—公司信息更新报告》-2022.4.22 （4）上半年公司经营活动净现金流为7.39亿元，同比增长38.54%。合同负债为 16.34亿元，同比大幅增长103.33%，表现亮眼。 筹划境外发行GDR，有利于进一步提升公司实力 公司筹划境外发行全球存托凭证GDR，并申请在瑞士证券交易所挂牌上市，GDR以新增发的公司人民币普通股（A股）作为基础证券。本次发行GDR所代表的新增基础证券A股股票不超过4000万股（包括因任何超额配股权获行使而发行的证券），不超过本次发行前公司普通股总股本的8.03%。GDR的发行具有发行成本低，周期短、折价率低等优势，能够提升融资效率。募集资金也为公司扩大业务规模，推进产业互联网发展战略提供良好基础。 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 17,158 37,230 73,666 135,171 231,855 YOY(%) 138.4 117.0 97.9 83.5 71.5 净利润(百万元) 304 578 976 1,540 2,346 YOY(%) 91.6 90.0 68.7 57.9 52.3 毛利率(%) 3.4 3.3 3.1 3.0 2.9 净利率(%) 1.8 1.6 1.3 1.1 1.0 ROE(%) 9.2 15.3 20.8 24.9 27.7 EPS(摊薄/元) 0.61 1.16 1.96 3.09 4.71 P/E(倍) 170.8 89.9 53.3 33.8 22.2 P/B(倍) 13.8 12.0 9.9 7.8 5.8 风险提示：市场竞争加剧风险；新品类拓展不及预期风险；经济环境恶化风险。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 6549 9243 12562 17821 25946 营业收入 17158 37230 73666 135171 231855 现金 2993 3697 4556 5361 6393 营业成本 16566 36017 71389 131174 225111 应收票据及应收账款 203 412 454 1135 1590 营业税金及附加 9 27 53 98 168 其他应收款 3 14 72 170 246 营业费用 86 173 295 608 1136 预付账款 1182 2513 5112 8629 14987 管理费用 44 67 169 338 649 存货 30 70 144 231 419 研发费用 29 67 184 433 927 其他流动资产 2137 2536 2224 2295 2312 财务费用 1 -3 50 96 158 非流动资产 176 286 409 643 981 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 4 8 11 15 18 其他收益 24 24 0 0 0 固定资产 108 130 250 452 766 公允价值变动收益 2 0 0 0 0 无形资产 39 82 104 128 146 投资净收益 10 32 42 55 71 其他非流动资产 24 66 44 49 50 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 -0 资产总计 6725 9529 12971 18464 26927 营业利润 458 929 1569 2478 3777 流动负债 2814 4925 7235 10923 16598 营业外收入 12 5 6 7 9 短期借款 397 922 922 922 922 营业外支出 0 1 2 2 3 应付票据及应付账款 1641 2405 5110 6815 12760 利润总额 470 933 1573 2484 3783 其他流动负债 776 1598 1204 3186 2917 所得税 112 227 383 604 920 非流动负债 0 2 1 1 1 净利润 358 706 1190 1879 2863 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 54 127 215 339 517 其他非流动负债 0 2 1 1 1 归属母公司净利润 304 578 976 1540 2346 负债合计 2814 4927 7237 10924 16600 EBITDA 410 890 1523 2418 3703 少数股东权益 131 275 490 829 1346 EPS(元) 0.61 1.16 1.96 3.09 4.71 股本 237 344 499 499 499 资本公积 2906 2799 2644 2644 2644 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 637 1184 2254 3942 6515 成长能力 归属母公司股东权益 3780 4327 5245 6711 8982 营业收入(%) 138.4 117.0 97.9 83.5 71.5 负债和股东权益 6725 9529 12971 18464 26927 营业利润(%) 92.2 102.7 68.9 58.0 52.4 归属于母公司净利润(%) 91.6 90.0 68.7 57.9 52.3 获利能力毛利率(%) 3.4 3.3 3.1 3.0 2.9 净利率(%) 1.8 1.6 1.3 1.1 1.0 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 9.2 15.3 20.8 24.9 27.7 经营活动现金流 777 271 1071 1181 1572 ROIC(%) 7.4 12.6 18.5 23.7 28.0 净利润 358 706 1190 1879 2863 偿债能力 折旧摊销 6 13 18 27 40 资产负债率(%) 41.8 51.7 55.8 59.2 61.6 财务费用 1 -3 50 96 158 净负债比率(%) -66.4 -60.2 -63.4 -58.9 -53.0 投资损失 -10 -32 -42 -55 -71 流动比率 2.3 1.9 1.7 1.6 1.6 营运资金变动 459 37 -147 -767 -1417 速动比率 1.7 1.1 0.9 0.7 0.6 其他经营现金流 -36 -450 2 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -2105 -680 -100 -206 -307 总资产周转率 3.8 4.6 6.5 8.6 10.2 资本支出 114 78 142 226 333 应收账款周转率 121.5 121.0 170.2 170.2 170.2 长期投资 -22 -32 -3 -3 -3 应付账款周转率 15.2 17.8 19.0 22.0 23.0 其他投资现金流 -2013 -633 38 16 23 每股指标（元） 筹资活动现金流 2548 433 -112 -170 -234 每股收益(最新摊薄) 0.61 1.16 1.96 3.09 4.71 短期借款 150 525 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.56 0.54 2.15 2.37 3.15 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.58 8.68 10.52 13.46 18.01 普通股增加 96 107 155 0 0 估值比率 资本公积增加 2316 -107 -155 0 0 P/E 170.8 89.9 53.3 33.8 22.2 其他筹资现金流 -15 -92 -112 -170 -234 P/B 13.8 12.0 9.9 7.8 5.8 现金净增加额 1220 24 859 805 1032 EV/EBITDA 117.2 54.1 31.2 19.4 12.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持