全国化扩张助力逆势增长

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年08月16日 全国化扩张助力逆势增长 东鹏饮料(605499) 评级： 增持 股票代码： 605499 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 220.66/111.35 目标价格： 总市值(亿) 618.94 最新收盘价： 154.73 自由流通市值(亿) 117.61 自由流通股数(百万) 76.01 事件概述 公司上半年实现收入42.9亿元，同比+16.5%；归母净利7.55亿元，同比+11.7%。其中Q2收入22.9亿元，同 比+15.9%；归母净利4.1亿元，同比+22.8%。 分析判断: 170813 1、上半年饮料行业景气度较弱，但公司仍实现稳健增长。根据国家统计局数字，2022上半年饮料行业零售额同比+8.2%，增速较此前有所回落，其中4-7月月度零售额同比增速降至10%以下。根据尼尔森数据观察2- 6月功能饮品品类景气度也有所走弱。我们认为饮料行业景气度走弱与天气、疫情、宏观经济因素相关。尽 管如此，东鹏饮料公司仍然在2022上半年仍然实现了稳健的增长，收入同比增速高于年度经营目标增速，其中Q2收入同比增速仅比Q1增速低1.3pcts。 2、持续的全国化扩张助力逆势增长。分区域，上半年广东区域收入16.5亿元，同比-0.4%；全国其他区域收入22.2亿元，同比+35%；直营本部收入4.2亿元，同比+13%。广东区域Q1、Q2收入分别同比+7.1%、-6.4%，我们认为Q2收入同比下降与Q2广东雨水较多减少了消费场景有关；广东区域上半年经销商数量净减少6家。全国其他区域保持快速增长，全国化扩张势头不减，其中广西、华东、华中、西南、华北区域收入分别同比+13.7%、+46.4%、+27.1%、+45.1%、+63.2%，除相对成熟的广西区域外，其余均保持高速增长态势，各区域经销商数量净增加。上半年直营本部收入增速低于整体，其中线上收入同比+56%、直营渠道同比+6.9%。上半年公司网点数达到250万家，对比2021年中约179万家，增+40%。整体而言，公司存量生意增速有所放缓，但由于公司仍处在销售区域扩张态势中，仍可实现逆势增长。公司在广东区域市占率已做到50%+，根据尼尔森数据来看上半年全国份额仅16%，全国化份额提升空间仍大。 3、成本压力之下实现稳健获利。上半年公司面临成本压力，毛利率42.68%，同比-4.2pcts，其中主要原材料聚酯切片均价同比2021年+38.97%、白砂糖均价同比2021年+7%。大宗原材料价格自6月高点有所回落，成本压力有望缓解。上半年销售费用率16.4%，同比-2.5pcts，主要来自于其中宣传推广费用占收入比重同比-2.1pcts，去年5月上市前后有上市专案推广费用9942万元，今年无此投入。上半年管理、研发、财务、其他费用率分别同比-0.5/-0.1/+0.6/-0.7pct。上半年归母净利率17.6%，同比-0.8pct，其中Q1、Q2净利率分别同比-2.8/+1pct。整体而言，由于销售费用的节省对冲部分成本压力，公司上半年实现较好的净利率水平。 投资建议 尽管行业景气度走弱，公司仍然通过全国化扩张实现稳健的收入逆势增长以及稳健的盈利水平。下半年考虑天气、原材料价格趋降，预计公司业绩将环比加速。考虑疫情影响，调降2022-24年收入预测87.7/107.8/130.5亿元至84.1/104.5/127.2亿元，调降EPS预测3.78/4.68/5.68元至3.44/4.5/5.62 元。2022/8/15收盘价对应P/E分别为45/34/28倍，维持增持评级。 风险提示 原材料价格维持高位，食品安全问题 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)4,959 6,978 8,412 10,453 12,723 YoY（%）17.8% 40.7% 20.6% 24.3% 21.7% 归母净利润(百万元)812 1,193 1,377 1,802 2,246 YoY（%）42.3% 46.9% 15.4% 30.9% 24.7% 毛利率（%）43.9% 44.4% 41.4% 43.2% 44.3% 每股收益（元）2.26 3.11 3.44 4.50 5.62 ROE42.4% 28.1% 28.3% 31.5% 32.8% 市盈率68.60 49.72 44.96 34.35 27.56 分析师：寇星联系人：刘来珍 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：liulz@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 6,978 8,412 10,453 12,723 净利润 1,193 1,377 1,802 2,246 YoY(%) 40.7% 20.6% 24.3% 21.7% 折旧和摊销 196 287 346 409 营业成本 3,882 4,928 5,939 7,092 营运资金变动 847 433 787 783 营业税金及附加 77 84 105 127 经营活动现金流 2,077 2,104 2,933 3,424 销售费用 1,368 1,514 1,913 2,354 资本开支 -606 -768 -767 -817 管理费用 252 252 314 382 投资 -2,977 -600 -600 -800 财务费用 -11 42 31 38 投资活动现金流 -3,563 -1,341 -1,334 -1,576 研发费用 43 42 63 76 股权募资 1,851 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 206 184 -344 -208 投资收益 23 27 33 41 筹资活动现金流 1,307 -582 -1,299 -1,348 营业利润 1,529 1,767 2,306 2,871 现金净流量 -180 181 300 500 营业外收支 -15 -18 -17 -17 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 1,514 1,749 2,289 2,854 成长能力 所得税 321 373 488 608 营业收入增长率 40.7% 20.6% 24.3% 21.7% 净利润 1,193 1,377 1,802 2,246 净利润增长率 46.9% 15.4% 30.9% 24.7% 归属于母公司净利润 1,193 1,377 1,802 2,246 盈利能力 YoY(%) 46.9% 15.4% 30.9% 24.7% 毛利率 44.4% 41.4% 43.2% 44.3% 每股收益 3.11 3.44 4.50 5.62 净利润率 17.1% 16.4% 17.2% 17.7% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 15.3% 14.8% 16.9% 18.0% 货币资金 1,019 1,200 1,500 2,000 净资产收益率ROE 28.1% 28.3% 31.5% 32.8% 预付款项 57 246 178 213 偿债能力 存货 340 419 488 583 流动比率 0.83 0.93 1.02 1.17 其他流动资产 1,436 2,050 2,658 3,473 速动比率 0.43 0.54 0.67 0.84 流动资产合计 2,852 3,915 4,825 6,268 现金比率 0.30 0.28 0.32 0.37 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 45.6% 47.8% 46.1% 45.1% 固定资产 1,909 2,388 2,792 3,171 经营效率 无形资产 323 363 403 443 总资产周转率 0.90 0.90 0.98 1.02 非流动资产合计 4,939 5,402 5,806 6,197 每股指标（元） 资产合计 7,790 9,317 10,631 12,466 每股收益 3.11 3.44 4.50 5.62 短期借款 624 708 443 115 每股净资产 10.60 12.16 14.32 17.11 应付账款及票据 554 702 846 1,010 每股经营现金流 5.19 5.26 7.33 8.56 其他流动负债 2,237 2,805 3,458 4,220 每股股利 0.00 1.87 2.35 2.82 流动负债合计 3,415 4,215 4,747 5,346 估值分析 长期借款 26 126 46 166 PE 49.72 44.96 34.35 27.56 其他长期负债 111 111 111 111 PB 17.16 12.72 10.81 9.05 非流动负债合计 137 237 157 277 负债合计 3,552 4,452 4,904 5,623 股本 400 400 400 400 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 4,238 4,865 5,727 6,843 负债和股东权益合计 7,790 9,317 10,631 12,466 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券食品饮料首席分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 刘来珍：4年以上食品饮料和其他消费品行业研究经验；上海交通大学金融学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视