招证国际策略周报：经济数据低迷，货币政策宽松加码

2022年8月15日（星期一） 证券研究部 招证国际策略周报(2022/08/15)招商证券（香港）有限公司 经济数据低迷，货币政策宽松加码 ■宏观数据显示中国经济复苏不及预期 ■央行超预期下调MLF利率10个基点 ■美国参众两院通过拜登气候与税收法案 新看点：1）拜登气候与税收法案：8月12日，美国众议院投票通过 《2022年通货膨胀削减法案》，此前该法案于8月7日在参议院获通 过。尽管这一关于气候、医疗和税收的法案覆盖的范围远不及总统拜登最初的提案，但其在参众两院的通过标志着11月中期选举前的重大政治 胜利。然而，无党派的国会预算办公室估计，该法案在2022年和2023年对通胀的影响微乎其微。根据参议院民主党公布的估算，该法案将在未来10年增加约7,390亿美元的收入，支出规模约4,330亿美元。该法 案将在气候和清洁能源项目上投入约3,690亿美元，并投入约640亿美元将《平价医疗法案》的补贴延长三年。该法案将征收15%的企业最低税率和对企业股票回购征收1%的消费税（收入：分别为2,220亿和740 亿美元）。法案将为美国国税局加强执法提供资金（收入：1,240亿美元），以及允许Medicare通过谈判降低处方药价格（收入：2,650亿美元）。2）中国新冠疫情：过去一周（截至8月14日）全国新增本土确诊 病例3,953例，新增无症状感染者8,455例，较此前一周录得的1,270 和2,224例显著上升。多地实施静态管理措施。8月13日，国务院副总理孙春兰到海南调研，要求刻不容缓落实各项防控措施，尽早扑灭疫情。3）中国货币政策：8月15日，央行公告开展4,000亿元人民币1 年期MLF操作和20亿元人民币公开市场逆回购操作，中标利率分别为 2.75%和2.00%，较上次的2.85%和2.10%均下调了10个基点。 宏观经济数据：中国：1）7月CPI同比2.7%/环比0.5%，低于预期（6月：同比2.5%/环比0.0%）；PPI同比4.2%/环比-1.3%，低于预期（6月：同比6.1%/环比0.0%）。2）7月M2货币供应同比12.0%，高于预期（6月：11.4%）；社会融资规模增量为7,561亿元人民币，不及预期 （6月：5.17万亿元人民币）；新增人民币贷款6,790亿元人民币，低于预期（6月：2.81万亿元人民币）。3）7月城镇调查失业率录得5.4%，低于预期（6月：5.5%）；其中16-24岁、25-59岁人口调查失业率分别为19.9%、4.3%（6月：19.3%、4.5%）。4）7月规模以上工业增加值同比增长3.8%，低于预期（6月：3.9%）。5）7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，低于预期（6月：3.1%）；商品零售和餐饮收入分别同比3.2%和-1.5%（6月：3.9%和-4.0%）。6）7月城镇固定资产投资累计同比增长5.7%，低于预期（6月：6.1%）；其中基础设施、制造业和房地产开发投资累计同比分别为7.4%、9.9%和-6.4%（6月：7.1%、 10.4%和-5.4%）。美国：1）7月CPI/核心CPI环比上升0.0%/0.3%， 低于预期（6月：环比上升1.3%/0.7%）；CPI/核心CPI同比上升 8.5%/5.9%，低于预期（6月：同比上升9.1%/5.9%）。2）7月PPI/核心PPI环比下跌0.5%/上升0.2%，低于预期（6月：环比上升1.0%/0.4%）；PPI/核心PPI同比上升9.8%/7.6%，低于预期（6月：同比上升11.3%/8.4%）。3）8月密歇根大学消费者信心指数初值为55.1，高于预期（7月终值：51.5）；8月密歇根大学1年/5年通胀预期初值分别为5.0%/3.0%，分别低于/高于预期（7月终值：5.2%/2.9%）。 股市概况：过去一周恒生、MSCI中国分别下跌0.1%和0.3%，沪深300指数上涨0.8%。MSCI中国指数：能源（6.4%）和原材料（3.5%）板块跑赢大市，房地产（-3.3%）和医疗保健（-2.1%）板块则表现不佳。恒生/MSCI中国/沪深300指数估值分别为9.7倍/10.9倍/12.7倍前瞻市 盈率（过去三年的中值：11.1倍/12.8倍/13.5倍）。我们认为港股有望在 2022年下半年迎来上涨行情，预计恒指将在21,000-25,000（对应10.5- 12.5倍前瞻市盈率）区间运行。然而近期的中报业绩期可能在短期内为市场带来不确定性。主要风险：1）全球疫情；2）中国经济恢复乏力；3）俄乌局势进一步恶化，西方国家制裁手段超出预期；4）美联储加息 步伐加快可能导致美股回调，港股市场难以独善其身。 郭圆涛,PhD +85231896121 jessieguo@cmschina.com.hk 钱鹭,CFA +85231896752 edithqian@cmschina.com.hk 相关报告 1.美国7月CPI通胀增速略微放缓(2022/08/11) 2.招证国际策略周报(2022/08/08)-强劲就业报告为衰退担忧降温(2022/08/08) 3.美国GDP再度环比收缩(2022/07/29) 3.美联储再度加息75个基点(2022/07/28) 4.零售销售增长稳健；通胀预期边际回落 (2022/07/18) 目录 中国宏观数据概览3 美国宏观数据概览4 全球市场概览5 全球股票市场表现5 全球大宗商品及货币表现6 全球股票市场估值7 中国/香港市场概览8 分行业表现8 分行业估值9 盈利预测调整10 市场成交额10 陆港通11 亚洲新兴市场资金流动12 招商证券首选推荐13 图表 图表1：中国主要宏观数据3 图表2：美国主要宏观数据4 图表3：主要股指本币计价回报（根据年初至今回报排序）5 图表4：主要股指美元计价回报（根据年初至今回报排序）5 图表5：主要大宗商品美元计价价格变动（根据年初至今变动排序）6 图表6：主要货币兑美元表现（根据年初至今表现排序）6 图表7：主要股指目前前瞻市盈率及历史水平7 图表8：主要股指目前前瞻市净率及历史水平7 图表9：MSCI中国指数分行业绝对回报（根据过去一周回报排序）8 图表10：沪深300指数分行业绝对回报（根据过去一周回报排序）8 图表11：MSCI中国指数分行业前瞻市盈率（12个月前瞻市盈率）9 图表12：MSCI中国指数分行业前瞻市净率（12个月前瞻市净率）9 图表13：恒生指数EPS一致预测调整10 图表14：MSCI中国指数EPS一致预测调整10 图表15：港股市场日均成交额10 图表16：A股市场日均成交额10 图表17：南下资金成交额11 图表18：南下资金净流入11 图表19：北上资金成交额11 图表20：北上资金净流入11 图表21：过去52周流入除中国外亚洲新兴股票市场的外资资金12 图表22：累计流入除中国外亚洲新兴股票市场的外资资金VS.MSCI亚洲除日本指数12 图表23：首选推荐13 中国宏观数据概览 图表1：中国主要宏观数据 2022 一季度 二季度 三季度 本次发布 下次发布 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 日期 日期 GDP同比% 4.8 0.4 2022-07-15 2022-10-18 GDP累计同比% 4.8 2.5 2022-07-15 2022-10-18 GDP环比%（季调） 1.4 -2.6 2022-07-15 2022-10-18 CPI同比% 0.9 0.9 1.5 2.1 2.1 2.5 2.7 2022-08-10 2022-09-09 PPI同比% 9.1 8.8 8.3 8.0 6.4 6.1 4.2 2022-08-10 2022-09-09 官方制造业PMI 50.1 50.2 49.5 47.4 49.6 50.2 49.0 2022-07-31 2022-08-31 官方非制造业PMI 51.1 51.6 48.4 41.9 47.8 54.7 53.8 2022-07-31 2022-08-31 官方综合PMI 51.0 51.2 48.8 42.7 48.4 54.1 52.5 2022-07-31 2022-08-31 财新制造业PMI 49.1 50.4 48.1 46.0 48.1 51.7 50.4 2022-08-01 2022-09-01 财新服务业PMI 51.4 50.2 42.0 36.2 41.4 54.5 55.5 2022-08-03 2022-09-05 财新综合PMI 50.1 50.1 43.9 37.2 42.2 55.3 54.0 2022-08-03 2022-09-05 出口同比% 24.1 6.2 14.5 3.7 16.7 17.9 18.0 2022-08-07 2022-09-07 进口同比% 20.6 11.2 0.3 0.0 4.0 1.0 2.3 2022-08-07 2022-09-07 贸易帐顺差(十亿美元) 83.5 29.0 46.0 50.7 78.4 97.9 101.3 2022-08-07 2022-09-07 城镇调查失业率% 5.3 5.5 5.8 6.1 5.9 5.5 5.4 2022-08-15 2022-09-16 工业增加值同比% n.a. n.a. 5.0 -2.9 0.7 3.9 3.8 2022-08-15 2022-09-16 工业增加值累计同比% n.a. 7.5 6.5 4.0 3.3 3.4 3.5 2022-08-15 2022-09-16 规模以上工业企业利润同比% n.a. n.a. n.a. -8.5 -6.5 0.8 2022-07-27 2022-08-27 规模以上工业企业利润累计同比% n.a. 5.0 8.5 3.5 1.0 1.0 2022-07-27 2022-08-27 社会消费品零售总额同比% n.a. n.a. -3.5 -11.1 -6.7 3.1 2.7 2022-08-15 2022-09-16 社会消费品零售总额累计同比% n.a. 6.7 3.3 -0.2 -1.5 -0.7 -0.2 2022-08-15 2022-09-16 城镇固定资产投资累计同比% n.a. 12.2 9.3 6.8 6.2 6.1 5.7 2022-08-15 2022-09-16 基建投资% n.a. 8.1 8.5 6.5 6.7 7.1 7.4 2022-08-15 2022-09-16 房地产开发投资% n.a. 3.7 0.7 -2.7 -4.0 -5.4 -6.4 2022-08-15 2022-09-16 制造业投资% n.a. 20.9 15.6 12.2 10.6 10.4 9.9 2022-08-15 2022-09-16 M1同比% -1.9 4.7 4.7 5.1 4.6 5.8 6.7 2022-08-12 2022-09-10 M2同比% 9.8 9.2 9.7 10.5 11.1 11.4 12.0 2022-08-12 2022-09-10 社会融资规模(十亿元人民币) 6,172 1,228 4,653 942 2,836 5,173 756 2022-08-12 2022-09-10 新增人民币贷款(十亿元人民币) 3,980 1,234 3,125 645 1,888 2,806 679 2022-08-12 2022-09-10 金融机构贷款余额同比% 11.5 11.4 11.4 10.9 11.0 11.2 11.0 2022-08-12 2022-09-10 财政收入累计同比% n.a. 10.5 8.6 -4.8 -10.1 -10.2 2022-07-14 2022-08-20 财政支出累计同比% n.a. 7.0 8.3 5.9 5.9 5.9 2022-07-14 2022-08-20 十年期国债收益率% 2.71 2.79 2.79 2.84 2.80 2.82 2.77 3个月SHIBOR% 2.46