机械设备行业专题：电池回收系列专题（二）：电池回收成本和盈利拆分模型

电池回收系列专题（二）：电池回收成本和盈利拆分模型 机械设备行业专题 2022年8月16日 证券研究报告 行业研究行业周报 机械设备 电池回收系列专题（二）：电池回收成本和盈利拆分模型 2022年8月16日 本期内容提要: 刘卓机械设备行业分析师 执业编号：S1500519090002联系电话：010-83326753 邮箱：liuzhuoa@cindasc.com 上次评级 投资评级 本周专题：电池回收行业参与者数量多，包括“小作坊”和“正规军”。2021-2022年随着废旧电池数量的增加，进入电池回收行业的企业数量也呈现大幅增长。根据企查查数据，截至2022年7月25日，我国的处于正常登记状态的动力电池回收相关企业共计8.33万家。其中，2021年新注册并且目前处于正常登记状态的企业共2.69万家，同比增长314%。2022H1新注册并且目前处于正常登记状态的企业共2.45万家，同比增长128%。正规军，顾名思义是正规企业，是进入工信部白名单的企业，小作坊是没有进入工信部白名单的非正规企业，目前行业内大部分还是小作坊，目前进入工信部白名单的企业仅有47家。 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目前国内电池回收渠道较多，来源方通常包括整车企业、保险公司（多数事故车以及火烧车通常不会走报废流程，而是通过拍卖平台走集中拍卖流程）、租赁或网约车公司以及个人车主。废旧电池市场流通的主流方式是整车企业以竞价招标的方式开电池拍卖会，由于废旧电池回收处理成本的差异，多数电池最终流入小作坊。电池回收项目建设总投资主要包括建设投资、设备投资、预备费以及铺底流动资金等，其中设备投资占比过半。电池拆解成本包括原材料、辅助材料、燃料动力成本、环境治理、拆解、人工、设备成本以及其他费用等。 正规企业不同电池类型和主要工艺毛利率约5%-30%。我们测算出正规企业采用干法工艺开展废旧磷酸铁锂电池回收业务的毛利润约为5993元/吨，毛利率为28.69%。采用干法工艺开展废旧三元电池回收业务的毛利润约为2180元/吨，毛利率为5.71%。采用湿法工艺开展废旧磷酸铁锂电池回收业务的毛利润约为7664元/吨，毛利率为27.41%。采用干法工艺开展废旧三元电池回收业务的毛利润约为12562元/吨，毛利率为22.05%。 非正规企业以环境污染及安全隐患为代价压缩成本。我们测算非正规企业采用干法工艺开展废旧磷酸铁锂电池回收业务的毛利润约为7493元/吨，毛利率为35.86%。采用干法工艺开展废旧三元电池回收业务的毛利润约为2180元/吨，毛利率为5.71%。采用湿法工艺开展废旧磷酸铁锂电池回收业务的毛利润约为10114元/吨，毛利率为36.17%。采用干法工艺开展废旧三元电池回收业务的毛利润约为13912元/吨，毛利率为24.42%。非正规企业盈利能力明显高于正规企业。 我们认为政策趋严，电池回收行业进入壁垒不断提高，“小作坊”有望逐步退出。工信部等部门发布多项政策指南引导电池回收规范化发展。白名单制度有望趋严，电池回收“正规军”需要符合严格的规范条件要求。我们预计2022-2025年电池回收市场空间分别达73.9/137.8/203.8/256.0/317.0亿元，同比增长86.62%/47.88%/25.59%/23.87%。相关上市公司包括天奇股份、格林美、光华科技、华友钴业、华宏科技、芳源股份、旺能环境、龙蟠科技等。 风险因素：疫情反复风险、政策变动风险等。 目录 电池回收系列专题（二）：电池回收成本和盈利拆分模型4 电池回收参与企业包括“正规军”和“小作坊”4 成本差距导致废旧电池大部分流入小作坊4 正规企业初始投资拆分：电池回收设备投资占比超60%4 正规企业生产成本拆分：原材料回收电池成本占比70%-90%5 正规企业盈利能力：不同电池类型和主要工艺毛利率约5%-30%7 非正规企业成本优势：压缩技术及环保投入，加价购置废旧电池9 非正规企业盈利能力：回收磷酸铁锂电池毛利率高达35%9 竞争格局展望：进入壁垒不断提高，“小作坊”有望逐步退出10 市场空间测算：动力电池退役潮来临，电池回收规模有望高增12 相关上市公司梳理：产业链上下游企业积极布局电池回收业务13 表目录 表1：各类镍化合物及钴化合物报价7 表2：“正规军”每吨废旧电池总回收收入测算8 表3：“正规军”每吨废旧电池回收毛利润测算8 表4：“小作坊”每吨废旧电池回收毛利润测算10 表5：政策引导电池回收规范化11 表6：相关企业联合行动维护行业生态11 表7：全球动力电池回收市场规模测算13 表8：电池回收相关企业业绩概览14 图目录 图1：格林美绿色拆解循环再造车用动力电池包项目投资（万元）5 图2：2022年2-7月中国废旧锂电月度回收量（吨）5 图3：我国废旧电池回收日度平均价格及折扣系数6 图4：磷酸铁锂及三元电池回收处理成本构成（元/吨）6 图5：除原材料外的其他成本构成（磷酸铁锂和三元材料电池）（元/吨）6 图6：磷酸铁锂及三元材料电池回收处理产成品质量（kg）7 图7：“小作坊”模式下电池回收成本9 图8：通过互联网二手交易平台收购废旧电池9 图9：工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业规范要求12 电池回收系列专题（二）：电池回收成本和盈利拆分模型 电池回收参与企业包括“正规军”和“小作坊” 电池回收行业参与者数量多，包括“小作坊”和“正规军”。2021-2022年随着废旧电池数量的增加，进入电池回收行业的企业数量也呈现大幅增长。根据企查查数据，截至2022年7月25日，我国的处于正常登记状态的动力电池回收相关企业共计8.33万家。其中，2021年新注册并且目前处于正常登记状态的企业共2.69万家，同比增长314%。2022H1新注册并且目前处于正常登记状态的企业共2.45万家，同比增长128%。 正规军，顾名思义是正规企业，是进入工信部白名单的企业，小作坊是没有进入工信部白名单的非正规企业，目前行业内大部分还是小作坊。2018年9月、2020年12月以及2021年12月，工信部先后发布三批符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单，新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业“正规军”数量逐渐增加，但目前进入工信部白名单的企业仅有47家。 成本差距导致废旧电池大部分流入小作坊 目前国内电池回收渠道较多，来源方通常包括整车企业、保险公司（多数事故车以及火烧车通常不会走报废流程，而是通过拍卖平台走集中拍卖流程）、租赁或网约车公司以及个人车主。废旧电池市场流通的主流方式是整车企业以竞价招标的方式开电池拍卖会，2018年工信部明确了整车企业应承担动力电池回收的主体责任。通常只有规模较大的整车企业才会对参与竞标的回收处理企业进行资质审核，而小型企业一般不会严格要求，因此投标方一般比较杂，包括中间贸易商、正规和非正规电池回收企业。中间贸易商从拍卖会或者个人车主手中购入，再被经销商或者商户买入，继而流入市场销售，并最终被有资质的回收企业收购。 由于废旧电池回收处理成本的差异，多数电池最终流入小作坊。正规企业需要满足环保、安全等政策法规要求，并且评估费用较高，为控制成本，正规企业回收废旧电池的出价相对较低。因此“小作坊”以及从事废旧动力电池销售的中间贸易商不惜加价拍下废旧动力电池，导致直接流入正规电池回收企业的废旧电池并不多。整车企业也已在陆续布局电池回收业务，并在全国各地4S店设置回收网点。但回收网点的实际利用率很低，除部分外资品牌车企有正规的回收厂家外，国内品牌整车企业大部分还是会开电池拍卖会进行竞价招标。 正规企业初始投资拆分：电池回收设备投资占比超60% 初始投资：电池回收项目建设总投资主要包括建设投资、设备投资、预备费以及铺底流动资金等，其中设备投资占比过半。设备投资包括电池包智能拆解系统、电池自动切割装置，以及符合环保要求的2-3级吸收塔、布袋除尘器、尾气焚烧系统、废水处理设施 等。以电池回收第三方企业格林美为例，格林美2019年募投项目计划实施绿色拆解循环再造车用动力电池包项目，拟采用新电芯以及废旧电池包拆解出的旧电芯为主要原材料，计划建设年产5万组车用和5万组梯次利用动力电池PACK生产线。该项目总投资约4.98亿元，其中设备投资占63.60%，建设投资占23.25%。 图1：格林美绿色拆解循环再造车用动力电池包项目投资（万元） 图2：2022年2-7月中国废旧锂电月度回收量（吨） 三元废料磷酸铁锂废料钴酸锂废料 11579, 23% 建设投资 设备投资其他费用预备费 铺底流动资金 31671, 64% 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2022.022022.032022.042022.052022.062022.07 资料来源：格林美公告,信达证券研发中心资料来源：SMM，信达证券研发中心 正规企业生产成本拆分：原材料回收电池成本占比70%-90% 电池拆解成本包括原材料、辅助材料、燃料动力成本、环境治理、拆解、人工、设备成本以及其他费用等。其中，原材料成本主要是指购置废旧电池的成本。辅助材料成本是指报废的动力电池处理中所需要用到的酸、碱、有机溶剂、沉淀剂等，辅助材料种类及 成本会受到回收工艺的影响。燃料动力成本是指在回收处理的过程中，设备所需用到的电力、天然气以及水等费用。环境治理成本是指为满足环保及安全政策的要求，回收过程中所产生的废气、废液和残渣，需要进行无害化处理产生的费用。拆解费用是指动力电池收购回来需要进行拆解等预处理所产生的费用。设备成本主要包括设备的维护费和折旧费。电池回收设备折旧年限通常为5-8年。其他费用主要是指场地费、公摊费以及税费等。 电池回收原材料定价通常需要按照电池金属含量乘以金属价格再乘以折扣系数来进行定价。折扣系数是与金属镍、钴、锂当前市场价格的联动值，可以根据供需市场行情变化。废旧钴酸锂电池以钴金属价格乘以折扣系数进行评估。根据上海有色金属网（SMM）的 报价数据，2022年8月10日钴含量在20%-24%的废旧钴酸锂电池的平均折扣系数为89%，电池回收价格范围为7.17-7.55万元/吨，日均价为7.36万元/吨。三元电池粉料里面含有镍、钴、锰、锂等金属元素，由于以往碳酸锂价格较低，购置废旧电池的市场价格通常以镍、钴等贵金属含量乘以折扣系数来进行定价。但是目前碳酸锂价格上涨，市场依旧以镍、钴、锰含量乘以折扣系数来定价，折扣系数已超过100%。这意味着若仅考虑提取镍、钴、锰元素的提取，以该价格购置废旧电池进行拆解回收是亏损的，电池回收主要依靠碳酸锂的回收来获利。折扣系数与碳酸锂的价格同方向变动，若碳酸锂持续涨价，折扣系数将进一步上涨；若碳酸锂降价，理论上折扣系数也会降低。根据上海有色金属网（SMM）的报价数据，2022年8月10日镍含量在6%-11%且钴含量在3%-6%的废旧523方形三元动力型电池的平均折扣系数高达143.5%，电池回收价格范围为4.51-4.72万元/吨，日均价为4.615万元/吨。磷酸铁锂电池以金属锂含量、锂价格以及折扣系数进行评估定价，折扣系数通常为50%左右。根据上海有色金属网（SMM）的报价数据，2022年8月10日锂含量在1%-2%的废旧方形磷酸铁锂电池的平均折扣系数为62.5%，电池回收价格范围为2.75-2.88万元/吨，日均价为2.82万元/吨。 电池回收成本中原材料成本占比达70-90%。就磷酸铁锂电池而言，采用干法工艺回收处理的磷酸铁锂电池的成本约3.41万元/吨，其中原材料成本占83%。采用湿法工艺回收处理的磷酸铁锂电池的成本约3.95万元/吨，其中原材料成本占71%。就三元电池而言， 采用干法工艺回收处理三元材料电池的成本约5.215万元/吨，其中原材料成本占89%。采用湿法工艺回收处理三元材料电池的成本约6.055万元/吨，