公司预计2022H1归母亏损2.25-2.97亿元,若剔除关店减值亏损,经营端实现盈利,优于国信社服前期预期。2022H1,海底捞预计实现收入167亿元,同比-17.0%;预计归母净亏损2.25-2.97亿元,去年同期净盈利9651万元,主要系3-5月疫情反复导致门店暂停营业/暂停堂食及啄木鸟计划关店所致。若剔关店产生的一次性损失&减值损失2.55-3.27亿元,则预计上半年实现经营端利润3000万元,优于国信社服前期预期(前期我们预测为整体净利润亏损3.65亿元)。 经营端稳步复苏,开店决策依旧谨慎,暑期火锅旺季有望对下半年形成支撑。 经营端,公司此前公告2021H1整体翻台率水平为3.0次/天,结合我们近期跟踪,我们预计22M1-M6公司整体翻台率分别恢复至2021年同期约106%/100%+/80%+/80%+/100%/120%,若剔除局部疫情因素,翻台经营企稳回升趋势明显。开店方面,2022H1新开约超过10家门店,展店策略依旧谨慎。 此外,公告提及近期公司餐厅国内经营数据月度环比已明显好转,据跟踪7月公司整体翻台率已恢复至2021年同期115%(国内区域恢复至2021年110%,海外复苏更为显著),暑期旺季有望对下半年经营形成支撑。 分拆海外业务优化资源配置,成立社区营运事业部。公告前期公告拟通过实物分派&介绍上市方式将特海国际(海外业务主体)在联交所主办单独上市,标的于2012年新加坡开设首家餐厅,至2019年门店数达到38家,2020-2022Q1分别新开36/22/3家门店;翻台率方面,2019年-2022Q1整体翻台率分别为4.1/2.4/2.1/2.7次。此外据新京报报道,海底捞成立的全新业务模块“海底捞社区营运事业部”,该业务模块通过对海底捞内外部资源的整合,形成了“外卖+社群+直播+线上商城”的社区营运模式。未来该部门将持续针对海底捞社区用户特征,独立研发专售产品,满足海底捞社区客户的需求。 投资建议:啄木鸟计划改革初见成效,暑期火锅旺季有望形成经营支撑。受自身战略选择以及外部疫情形势影响,2020-2021两年公司遭受到较大经营压力,开店节奏阶段大幅放缓,翻台率&客单价承压下行。但可喜的是,结合近期经营数据看,公司啄木鸟计划、新管理团队上任后改革已经初见成效。 短期暑期火锅旺季来临,经营数据有望持续回暖,长期看海底捞仍为行业内标杆型餐饮企业,供应链体系完善,管理团队经验丰富,我们预计2022-2024年归母业绩为7.3/21.5/36.5亿元(22-24年原为8.9/21.7/36.5亿),对应PE估值为105/36/21x,维持“增持”评级,静候火锅龙头王者归来。 盈利预测和财务指标 表1:可比公司估值表 风险提示 1、疫情大面积复发,导致餐厅堂食经营受损。 2、开店节奏延缓,目前公司新开店与否与公司整体翻台率变现挂钩,若疫情复发或经营管理低于预期,会导致开店节奏放缓。 3、食品安全风险,若餐厅经营出现食品安全问题,会对品牌产生不可逆的影响。 4、股东减持。 附表:财务预测与估值 资产负债表(百万元)