有色金属（铝）周报：维持向下预期，但“泻”的可能不大

维持向下预期，但“泻”的可能不大 ——有色金属（铝）周报 2022年8月14日星期日 分析师：夏莹莹 投资咨询证书：Z00165690571-89727544 xiayingying@nawaa.com 分析师：梅怡雯 从业资格证书：F030919670571-89727544 myw@nawaa.com 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 本周要点 宏观：国内方面，中国7月金融数据重磅出炉，M2增速继续走高，新增贷款、社融增量大幅回落。海外方面，美国7月PPI环比 下滑0.5%，为2020年4月来首次录得下滑；同比则上升9.8%，均低于经济学家预期。 供给及成本：供应端，用电紧张问题以及突发事故影响，7-8月份四川减产规模达28.5万吨，国内电解铝供应端压力减小。成本方面，上周电解铝生产成本略有下移，煤炭及氧化铝价格较为稳定，短期难现成本坍塌。 需求：据SMM数据，上周加工龙头企业开工率环比上涨0.3pct至65.8%；铝锭前一周出库12.83万吨，环比减少0.5万吨，同比增加2万吨；铝棒前一周出库4.64万吨，环比增加0.22万吨，同比增加0.53万吨。 库存:截至8月12日，国内铝锭+铝棒社会库存81.45万吨，较上周累库2.01万吨，其中铝锭累库1.5万吨至69.3万吨，铝棒累库 0.51万吨至12.15万吨。保税区铝锭库存3.7万吨，较上周减1000吨；LME库存27.72万吨，周度去库1.19万吨。 进口利润：目前沪铝现货即时进口亏损1079元/吨，沪铝3个月期货进口亏损1234元/吨。 观点：上周铝价维持震荡走强，重心环比持平，四川铝厂事故扰动对盘面影响有限，交割日临近使得08-09价差快速走强，但由于现货市场并不紧张，因此现货对08贴水快速走低。近期铝价走出反弹行情，全球宏观经济不景气带来的悲观情绪缓解，以及市场对于国内旺季叠加政策支持的期待或为主要原因。但是对于铝价中长期（下半年）走势，依旧维持重心向下判断。首先宏观层面，虽美国加息激进程度有所减弱，但全球高通胀低增速的问题尚未得到解决，抑制通胀与维护经济两相制衡，加息周期尚未结束背景下，继续炒作通胀的难度加大；国内方面，以稳经济为主，预计基建的主要作用是托底、稳定基本盘，而不是炒热经济。因此，宏观环境对于铝价的制约明显，目前来看“泻”的可能走低，但大涨的环境也同样缺乏。其次，基本面看，供强需弱是国内电解铝产业的现状，但是由于前期低价、夏季用电紧张、意外事故等原因，供给增量出现了一定程度的预期差，为铝价反弹也提供了一定空间，但随着价格回升，铝厂的利润回归，待用电高峰结束投复产进度大概率将得到修复。从需求方面观察，下游的开工情况维持低迷，未见明显起色，加工企业按需采购为主，终端市场用铝受地产板块拖累明显，汽车与基建的拉动目前来看难以扭转基本面弱势的情况。综上，维持前期上方空间有限，中长期下行判断，短期多空博弈较强，或呈宽幅震荡走势。 策略：预计下周运行区间在18000-19000，可在19000附近试空。 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 期货盘面和现货市场回顾 最新价 周涨跌 涨跌幅 周成交 伦铝 2433 12 0.50% 62189 沪铝 18725 210 1.13% 10 现货数据 价格 涨跌 基差 伦铝现货 2524.45 100.7 3.95 华东现货 18670 150 -350 华南现货 18560 190 中原现货 18510 110 期限结构 价差 AL2208-AL2209 320 AL2208-AL2211AL2209-AL2210AL2209-AL2211 LME铝升贴水(3-27库存数据 L 02 资料来源：WindBloombergSMM南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 目录 Contents 01期货盘面和现货市场回顾 02宏观环境 03供给及成本 04需求 05库存 03 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 01 期货盘面和现货市场回顾 上周铝价维持震荡走强，重心环比持平，四川铝厂事故扰动对盘面影响有限，交割日临近使得08-09价差快速走强，周五沪铝收于18725元/吨，周环比上涨1.13%，伦铝收于2433美元/吨，周环比上涨0.5%。 04 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 活跃合约成交持仓量 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 400,000 320,000 240,000 160,000 80,000 0 成交量 持仓量（右轴） LME投资公司和信贷机构持仓 600,000 550,000 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 净多持仓（右轴） 多头持仓 空头持仓 期货盘面回顾 沪铝活跃合约收盘价（元/吨） 25,000 22,000 19,000 16,000 13,000 10,000 3个月伦铝收盘价（美元/吨） 4,000 3,600 3,200 2,800 2,400 2,000 1,600 1,200 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 05 资料来源：WindBloomberg南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 升贴水 700 550 400 250 100 -50 -200 沪铝（连续-连三） 750 650 550 450 350 250 150 50 -50 -150 LME铝（3-27） A00铝现货升贴水（元/吨） 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 SMMA00铝（左轴） SMMA00铝升贴水（右轴） LME铝现货升贴水 4,300 3,900 3,500 3,100 2,700 2,300 1,900 1,500 40 25 10 -5 -20 -35 -50 LME现货 LME铝(现货-3个月)：右轴 21-01 02 3 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 06 资料来源：Wind南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 进口利润 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 现货进口盈亏 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 3个月期货进口盈亏 目前沪铝现货即时进口亏损1079元/吨。目前沪铝3个月期货进口亏损1234元/吨。 07 资料来源：Wind南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 02 宏观环境 国内方面，中国7月金融数据重磅出炉，M2增速继续走高，新增贷款、社融增量大幅回落。海外方面，美国7月PPI环比下滑0.5%，为2020年4月来首次录得下滑；同比则上升9.8%，均低于经济学家预期。 08 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 宏观环境 国内方面，中国7月金融数据重磅出炉，M2增速继续走高，新增贷款、社融增量大幅回落。央行公布数据显示，7月末M2同比增长12%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和3.7个百分点。7月人民币贷款增加6790亿元，同比少增4042亿元。7月社会融资规模增量为7561亿元，创6年新低，比上年同期少3191亿元；其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4088亿元，同比少增4303亿元。7月末社会融资规模存量为334.9万亿元，同比增长10.7%。业内分析人士认为，在内外部掣肘因素增多、不过度追求经济增速、推动经济高质量发展的环境下，总量型货币政策工具继续发力的必要性不强，短期内再度降准或下调政策利率的概率较小。 海外方面，美国7月PPI环比下滑0.5%，为2020年4月来首次录得下滑；同比则上升9.8%，均低于经济学家预期。核心PPI环比上升0.2%，同比上升7.6%，也都弱于预期。美国上周初请失业金人数增加1.4万人至26.2万人，连续第二周上升，并保持在去年11月以来的最高水平附近，表明劳动力市场在持续走缓。 09 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 03 供给及成本 供应端，用电紧张问题以及突发事故影响，7-8月份四川减产规模达28.5万吨，国内电解铝供应端压力减小。 成本方面，上周电解铝生产成本略有下移，煤炭及氧化铝价格较为稳定，短期难现成本坍塌。 010 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 铝土矿供给 11 铝土矿净进口季节性分析（万吨） 1,4001,2001,000800600400200 1 2 345678910 1112 2017 2018201920202021 2022 铝土矿库存季节性分析（万吨） 500045004000350030002500 1 2 345678910 1112 2017 2018201920202021 2022 铝土矿国内产量季节性分析（万吨） 1,1001,000900800700600500400 1 2 345678910 1112 2017 2018201920202021 2022 铝土矿港口库存季节性分析（万吨） 34003200300028002600240022002000 202020212022 资料来源：WindSMM百川盈孚南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 氧化铝进口季节性分析（万吨） 60 50 40 30 20 10 0 123 45 2017 2020 6 7 2018 2021 8 9 2019 2022 101112 氧化铝供给 12 氧化铝库存季节性分析（万吨） 250 200 150 100 50 0 123456789101112 201720182019 202020212022 国产氧化铝产量（万吨） 710660610560510460 1 2 345678910 11 12 2017 2018201920202021 2022 氧化铝港口库存季节性分析（万吨） 9080706050403020100 202020212022 资料来源：WindSMM百川盈孚南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 原铝净进口季节性分析（万吨） 30 25 20 15 10 5 0 -5 123456789101112 201720182019202020212022 电解铝产量季节性分析（万吨） 380 360 340 320 300 280 26