社融信贷超预期回落，M2同比增速创新高

北京大学国民经济研究中心 社融信贷超预期回落，M2同比增速创新高 ——邵宇佳 点评报告A0205-20220813 北京大学国民经济研究中心宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟组长：苏剑课题组成员： 陈丽娜黄昱程邵宇佳杨盈竹 联系人：康健联系方式：010-62767607gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告 2022年7月 M2同比 (%) 新增人民币贷款（亿元） 人民银行 12 6790 北大国民经济研究中心预测 11.4 14000 wind市场预测均值 11.6 11486.7 2021年同期值 8.3 10800 要点 ●社融超预期回落，信贷和企业债构成主要拖累●信贷整体走弱，票据融资支撑乏力●M2-M1剪刀差收窄，社融-M2剪刀差走阔 ●展望未来：疫情扰动对社融信贷的影响需持续关注 北京大学国民经济研究中心 内容提要 2022年7月社会融资规模7561亿元，较去年同期少增3191亿元；新增人民币贷款6790 亿元，同比少增4010亿元；狭义货币（M1）余额66.18万亿元，同比增长6.7%，较上期提 高0.9个百分点；广义货币（M2）余额257.81万亿元，同比增长12%，较上期提高0.6个百分点。社融信贷规模受疫情反复对长期贷款的不利扰动、期房烂尾停贷潮的负面影响、上半年政府专项债发行完毕、进口增速持续低位运行以及7月全国范围的极端高温天气的影响超预期回落；M2同比增速因低基数效应、财政前置形成的错位以及留底退税力度的影响高位运行，整体资金面较为宽裕。 正文 社融超预期回落，信贷和企业债构成主要拖累 2022年7月社会融资规模7561亿元，较去年同期少增3191亿元。其中，人民币贷款 4088亿元，同比少增4303亿元；外币贷款-1137亿元，同比少增1059亿元；企业债券融资 2021年7月2022年7月同比多增 1200010,752 10000 8000 6000 4000 2000 0 7,561 8,391 4,088 3,998 3,091 1,173 89240 734 9381,437 1,820 2,178 499 -2000 -78 -151 -1,137 -398 -1,571 -428 -4000-3,191 -1,059 -2,316 -2,357 -2,744 -6000-4,303 734亿元，同比少增2357亿元，以上三个分项合计少增7719亿元，对本月社融形成较大拖累。 图1新增社会融资规模：分项（亿元） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 关于7月社融口径人民币贷款同比少增，一方面主要是因为今年上半年银行发放的短期贷款大幅高于往年，呈现显著的冲量效应，而中长期贷款基本和往年差异不大，所以今年的季节效应受短期贷款的影响反映较大，季末贷款显著高于往年季节性水平，季初相应低于往年季节性水平，形成透支效应；另一方面主要是因为7月份疫情反复对长期贷款的不利扰 北京大学国民经济研究中心 动，期房烂尾停贷潮导致居民购房推迟，数据显示7月30大中城市商品房成交面积当月同比下降33.03%，较上期进一步扩大25.8个百分点，上半年政府专项债发放基本完毕使得配套融资需求减少，极端高温天气影响户外建筑施工导致企业融资需求推迟。 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 新增人民币贷款:短期贷款及票据融资新增人民币贷款:中长期 4,945 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 -679 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 30大中城市:商品房成交面积 -33.03 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 图2新增人民币贷款（亿元）图330大中城市商品房成交面积当月同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 进口金额:当月同比 即期汇率:美元兑人民币 60 50 40 30 20 10 2.30 0 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 6.1 6 关于7月外币贷款同比少增，主要是因为今年以来汇率波动较大和进口增速整体偏弱，导致外币贷款整体需求不足。人民币汇率波动幅度较大会增加企业外币贷款的风险，从而弱化企业外币贷款需求，数据显示今年以来人民币汇率已经累计贬值5.72%左右。同时，今年以来进口增速持续低位运行，进口付汇需求较往年大幅偏弱，所以引致外币贷款需求不足。 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 图4进口金额：当月同比（%）图5即期汇率：美元兑人民币 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 关于7月企业债券融资同比少增，主要也是受实体企业融资需求偏弱的影响，上半年政府专项债在6月发行完毕，相应的配套融资需求减弱。此外，7月期房烂尾停贷潮对企业债券融资一定程度产生了负面影响。 信贷整体走弱，票据融资支撑乏力 北京大学国民经济研究中心 2022年7月新增人民币贷款6790亿元，同比少增4010亿元。其中，短期贷款-3815亿 元，同比少增1323亿元；票据融资3136亿元，同比多增1365；中长期贷款4945亿元，同 比少增3966亿元。可见，短期贷款和中长期贷款对本月信贷形成拖累，仅票据融资形成支 撑，而且支撑效果有限。此外，分部门看，不管是居民户还是企事业单位，各类贷款在7月均出现了少增，由此拖累本月新增信贷。 2021年7月2022年7月同比增加 12000 10000 8000 10,800 8,911 6,790 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -2,492 -1,323 3,136 1,7711,365 4,945 4,059 -2,842 85 1,217 -269 -354 3,9744,334 2,877 1,486 -1,457 -2,488 -2,577 -969 4,937 3,459 -1,478 -6000 -4,010 -3,815 -3,966 -3,546 图6金融机构：新增人民币贷款：分项（亿元） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 居民贷款方面，7月居民户贷款1217亿元，同比少增2842亿元。其中居民户短期贷款 -269亿元，同比少增354亿元，居民户中长期贷款1486亿元，同比少增2488亿元，表明居民整体贷款需求仍然偏弱。7月疫情略有反复，这种不确定性致使居民短期内仍将以减少消费扩大储蓄为主，所以前期出台的消费刺激政策其作用效果的持续性就略显不足。与此同时，7月发生了期房烂尾的停贷潮，这次事件导致具有购房意向的居民暂定或暂缓购房计划，观望事件的后续发展情况，由此导致居民中长期贷款在7月大幅下降2488亿元。 企事业单位贷款方面，7月企事业单位贷款2877亿元，同比少增1457亿元。其中企事 业单位短期贷款-3546亿元，同比少增969亿元，企事业单位中长期贷款3459亿元，同比 少增1478亿元，表明企事业单位整体贷款需求也偏弱。上半年3.45万亿的政府专项债在6 月底发行完毕，企业配套融资需求在7月也就随之下降，加之7月全国大范围的极端高温天 气导致户外建筑施工等项目推迟和停贷潮事件的负面影响，企业在7月的融资需求随之减少或后移。此外，7月PMI仅为49%，较上期下降1.2个百分点，位于荣枯线以下，预示着制造业景气水平回落至收缩区间，映射出社会整体需求不足，经济基本面有转弱的趋势，由此拖累信贷需求，所以不管是短期还是中长期贷款均出现了需求不足现象。 图7金融机构：新增人民币贷款：居民户：当月值 （亿元） 金融机构:新增人民币贷款:居民户:当月值:同比增加 金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:当月值:同比增加 金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值:同比增加 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 -10000 -354 -2,488 北京大学国民经济研究中心 金融机构:新增人民币贷款:居民户:当月值 金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:当月值金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 1,486 -269 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 图8金融机构：新增人民币贷款：居民户：同比增加 （亿元） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 图9金融机构：新增人民币贷款：企事业单位：当月值（亿元） 金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:当月值 金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:短期:当月值金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:中长期:当月值 金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:当月值:同比增加 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:短期:当月值:同比 增加 金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:中长期:当月值:同 比增加 3,459 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 -1,478 -3,546 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 图10金融机构：新增人民币贷款：企事业单位：同比增加（亿元） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 M2-M1剪刀差收窄，社融-