一周集萃-股指：7月数据是过去式，关注“脱实向虚”担忧

7月数据是过去式，关注“脱实向虚”担忧 一周集萃-股指 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 广州期货研究中心2022年8月14日 要点：7月数据是过去式，关注“脱实向虚”担忧 行情回顾： 上周地缘风险因素逐渐消化，国内外通胀预期改善，指数普遍反弹，中小盘延续强势，价值风格有所回摆。截至8月12日收盘，沪指上涨1.55%、上证50上涨0.81%、沪深300上涨0.82%、中证500上涨2.02%，中证1000上涨3.19%。市场表现与我们上周判断基本一致 逻辑观点： 7月通胀预期得到改善，信贷数据再度塌方，一方面反映了“停贷风波”对地产端的冲击及疫情对实体需求的损害，另一方面也将“经济弱复苏+宏观流动性充裕”组合推向极致，这一特点已深入人心 •M2-社融差值连续三个月走阔，7月银行票据冲量及极低的资金利率可能会引起央行对“脱实向虚”的关注，短期或将进行一定纠偏，毕竟流动性已足够充裕，加码宽信用才是重点，当然货币政策并不会发生转向，5年期LPR或存进一步调降可能 •二季度货币政策执行报告重点提示警惕结构性通胀压力及内外平衡，但不足以对当前货币政策形成约束，下半年货币政策大概率不会有“大动作”，在改善实体预期、提振融资需求的诉求下，“经济弱复苏+宏观流动性充裕”组合仍是中期特征 7月美国通胀数据超预期改善，美股持续反弹。但核心CPI粘性仍强，欧洲即将进入能源高峰期的担忧或再度推高能源价格，后续通胀增速有反复的可能。在就业数据维持强劲的背景下，重要官员鹰派声音此起彼伏。需从8月25日至27日的杰克逊霍尔全球央行年会及美国8月CPI数据是后续美联储货币政策走向的关键窗口 进入8月中下旬，将迎来中报密集披露期，截至8月12日收盘，以中证1000和中证500为代表的小盘股，中报业绩预告增速都不同程度回落，而以沪深300和上证50为代表的大盘股的中报业绩预告增速则小幅回升，短期一些非景气中小盘可能存在交易过热迹象，市场或出现一定 的风格均衡 行情展望： 7月数据已是过去式，社融数据的“差劲”大体在指数上有了一定计价，继续向下的空间有限。短期中小盘成长占优的逻辑走向极致可能会在“脱实向虚”担忧引来的流动性纠偏下波动加剧，中报披露亦会对部分过分炒作的小盘股带来一定调整压力，短期市场延续震荡，风格或相对均衡，但综合宏观、产业等因素，高景气中小盘成长仍相对占优 操作建议：调整后低多IM或IC 风险提示：疫情传播超预期、地产债务风险、海外政策超预期 第一部分 行情回顾 行情回顾：通胀预期改善，指数普遍反弹 股指周度表现（08.08-08.12） 收盘价 涨跌(%) 成交额（亿元） 换手率(%) 上证指数 3,276.89 1.55 4,010.13 1.57 深证成指 12,419.39 1.22 5,865.87 2.06 创业板指 2,690.83 0.27 2,151.20 2.11 上证50 2,796.89 0.81 560.97 0.76 沪深300 4,191.15 0.82 2,289.18 0.91 中证500 6,420.85 2.40 1,557.57 2.02 中证1000 7,228.83 1.96 2,371.27 3.19 中小市值板块表现更为活跃，价值风格有所回摆 本周涨跌幅（%）上周涨跌幅（%） 3.77 2.46 2.80 1.37 1.31 1.210.99 0.17 0.05 -2.06 -2.59 -3.05 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 中信风格中，周期>稳定>金融>成长>消费 本周涨跌幅（%）上周涨跌幅（%） 3.01 1.73 2.23 1.47 0.58 1.01 -0.10 -1.85 -2.39 -2.96 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 煤炭、石化等领涨，仅农林牧渔、汽车下跌 本周涨跌幅（%） 10 8 6 4 2 0 -2 煤炭石油石化 综合综合金融 机械商贸零售轻工制造非银行金融基础化工 建材交通运输 传媒纺织服装 电力及公用事业 房地产 建筑有色金属国防军工 家电钢铁 电力设备及新能源 通信电子计算机医药 食品饮料 银行消费者服务 汽车 农林牧渔 -4 金融周期消费成长稳定 数据来源：Wind广州期货研究中心 指数剔除分红后年化基差率及展期选择 合约基差期内分红点数调整后基差年化 IF2208.CFE 4.4 0.6 5.1 6.0% IF2209.CFE -2.2 1.5 -0.6 -0.2% IF2212.CFE -25.0 4.8 -20.2 -1.4% IF2303.CFE -43.8 4.8 -39.0 -1.6% IH2208.CFE 1.1 0.4 1.5 2.7% IH2209.CFE 2.9 0.4 3.3 1.2% IH2212.CFE 6.3 3.3 9.6 1.0% IH2303.CFE 11.9 3.3 15.2 0.9% IC2208.CFE -2.5 1.4 -1.0 -0.79% IC2209.CFE -34.3 2.1 -32.1 -5.2% IC2212.CFE -135.1 2.2 -132.9 -6.2% IC2303.CFE -222.5 2.2 -220.3 -6.0% IM2208.CFE -6.4 1.2 -5.2 -3.6% IM2209.CFE -58.6 1.9 -56.7 -8.2% IM2212.CFE -214.6 1.9 -212.7 -8.8% IM2303.CFE -362.0 1.9 -360.1 -8.6% 日期当月合约的最优展期合约折算单月展期点数年化展期成本 2022-08-12 IF2209.CFE 5.66 1.64% 2022-08-11 IF2303.CFE 6.58 1.91% 2022-08-10 IF2303.CFE 6.30 1.87% 2022-08-09 IF2303.CFE 7.04 2.06% 2022-08-08 IF2209.CFE 5.69 1.67% 2022-08-12 IH2209.CFE -1.54 -0.67% 2022-08-11 IH2209.CFE -2.33 -1.02% 2022-08-10 IH2303.CFE -1.01 -0.45% 2022-08-09 IH2303.CFE -1.01 -0.44% 2022-08-08 IH2303.CFE -0.98 -0.43% 2022-08-12 IC2209.CFE 27.26 5.17% 2022-08-11 IC2209.CFE 30.33 5.74% 2022-08-10 IC2209.CFE 30.00 5.80% 2022-08-09 IC2209.CFE 28.26 5.45% 2022-08-08 IC2209.CFE 25.54 4.94% 2022-08-12 IM2209.CFE 44.74 7.54% 2022-08-11 IM2209.CFE 46.67 7.79% 2022-08-10 IM2209.CFE 43.30 7.35% 2022-08-09 IM2209.CFE 42.63 7.24% 2022-08-08 IM2209.CFE 39.23 6.69% 数据来源：Wind广州期货研究中心 第二部分 指标观测 市场资金情况 两市周均成交额9876亿元，环比回落4.76% 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 5,000 亿元两市成交金额(5MA)万得全A指数（右轴） 6,200 5,900 5,600 5,300 5,000 4,700 4,400 4,100 3,800 2020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07 杠杆资金北向资金由周初净流出转为净流入，周度累计净流入76.5亿元 6,200 6,000 5,800 5,600 5,400 5,200 5,000 4,800 4,600 4,400 万得全A融资余额(右轴) 亿元 17,600 17,300 17,000 16,700 16,400 16,100 15,800 15,500 15,200 14,900 14,600 14,300 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 沪股通:周深股通:周 亿元 11.94 64.56 2021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07 2021-08-212021-09-252021-10-302021-12-042022-01-082022-02-192022-03-262022-04-302022-06-042022-07-092022-08-13 数据来源：Wind广州期货研究中心 各指数风险溢价率均有所回升 沪深300风险溢价率回升至+1倍标准差以上 风险溢价率风险溢价率均值+1std-1std 上证50风险溢价率回升至+1倍标准差附近 风险溢价率风险溢价率均值+1std-1std +2std -2std 沪深300（右轴） 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2014-102015-102016-102017-102018-102019-102020-102021-10 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 12% +2std -2std 上证50（右轴） 10% 8% 6% 4% 2% 2014-102015-102016-102017-102018-102019-102020-102021-10 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 中证500风险溢价率处于+1倍标准差附近 中证1000风险溢价率处于+2倍标准差之下 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 风险溢价率风险溢价率均值+1std-1std +2std -2std 中证500（右轴） 12,000 10,500 9,000 7,500 6,000 4,500 3,000 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% 风险溢价率风险溢价率均值+1std-1std +2std -2std 中证1000（右轴） 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 2014-10-212015-10-212016-10-212017-10-212018-10-212019-10-212020-10-212021-10-21 2017-06-292018-06-292019-06-292020-06-292021-06-292022-06-29 数据来源：Wind广州期货研究中心 第三部分 本周关注 7月通胀涨幅不及预期，核心需求仍低迷 7月CPI同比、环比涨幅均保持上行，PPI同比和环比均处于回落通道，PPI-CPI剪刀差持续收窄 7月CPI涨幅主要贡献源于食品项——猪肉、鲜菜价格的大幅上涨。而核心CPI超预期下滑是7月CPI涨幅不及预期的原因之一 7月PPI环比大幅下滑，创2008年次贷危机以来最大单月跌幅。上中下游环比走势持续分化，跌幅逐步收窄使得中下游企业成本端压力有所缓解 7月CPI同比、环比齐走升食品环比由负转正，非食品回落 % CPI翘尾因素