疫情影响二季度业绩表现，看好下半年增速恢复

昆药集团(600422.SH) 医药 2022年08月16日 疫情影响二季度业绩表现，看好下半年增速恢复 推荐（维持） 股价：11.56元 主要数据 行业医药 公司网址www.kpc.com.cn 大股东/持股华立医药集团有限公司/30.98% 实际控制人 总股本(百万股)758 流通A股(百万股)757 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）88 流通A股市值(亿元)88 每股净资产(元)6.35 资产负债率(%)45.0 行情走势图 相关研究报告 《昆药集团*控股股东变更为华润三九，央企大平台助力长期发展*推荐》2022-5-8证券分析师 韩盟盟投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 叶寅投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 事项： 公司公布2022半年度报告，实现收入42.28亿元，同比增长3.28%；实现归 母净利润2.17亿元，同比下降34.77%；实现扣非后归母净利润1.44亿元，同比下降28.69%。公司业绩低于此前预期。 其中2022Q2单季度实现收入18.64亿元，同比下降15.19%；实现归母净利润1.02亿元，同比下降25.54%；实现扣非后归母净利润3813万元，同比下降66.85%。 平安观点： 疫情影响下，二季度拖累业绩表现。公司2022H1实现收入42.28亿元 （+3.28%），归母净利润2.17亿元（-34.77%），业绩低于此前预期。我 们认为疫情是影响二季度业绩表现的核心原因，2022Q2单季度收入19.64亿元（-15.19%），实现扣非后归母净利润3813万元（-66.85%），扣非后净利润低于收入端，主要是受销售费用单季度增长和资产减值影响。2022Q2公司销售费用率35.41%（+6.90pp），资产减值3582万元（上年同期为77万元）。上半年整体来看公司盈利能力有所下降，毛利率41.23%（-2.05pp），净利率5.17%（-3.02pp）。我们认为在下半年疫情形势整体好转背景下，业绩增速有望恢复。 血塞通针剂快速恢复，昆中药利润贡献大幅提升。分板块来看，2022H1 血塞通软胶囊与上年同期持平，其中院外增长35%，我们预计血塞通口服整体有所下滑。血塞通针剂表现亮眼，同比增长38%，主要受益于中成药省级集采中标以及进入医保支付标准试点品种目录。昆中药收入和利润创历史新高，收入6.96亿元（+7%），净利润9020万元（+95%），其中核心品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、清肺化痰丸、金花消唑丸分别增长14%、3%、25%、11%、80%。 昆药健康成为新增长极，创新研发蓄力。上半年昆药健康实现收入6294 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,717 8,254 9,252 10,373 11,787 YOY(%) -5.0 7.0 12.1 12.1 13.6 净利润(百万元) 457 508 579 662 792 YOY(%) 0.6 11.1 14.1 14.3 19.6 毛利率(%) 43.8 41.3 42.8 45.0 47.2 净利率(%) 5.9 6.2 6.3 6.4 6.7 ROE(%) 10.3 10.6 11.3 11.9 13.1 EPS(摊薄/元) 0.60 0.67 0.76 0.87 1.04 P/E(倍) 19.2 17.3 15.1 13.2 11.1 P/B(倍) 2.0 1.8 1.7 1.6 1.4 万元（+193%），增长主要来自于几方面：1）深化电商平台，积极布局新零售；2）打造明星单品，以三七为核心的皮肤护理和口腔护理赛道实现突破；3）研发升级，昆药健康完成KPC三七护肤系列产品功效升级及 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 昆药集团·公司半年报点评 新备案；完成三七亮白牙膏、三七精粹牙膏升级开发等；4）联合上美集团正式推出微生态护肤品牌安敏优青蒿护肤系列功能护肤产品。创新研发方面，自主研发的适用于缺血性脑卒中的中药1类新药KYAZ01-2011-020临床I期进展顺利，已完成I期多次给药耐受性试验观察，准备向II期过渡。适用于异柠檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变1类创新药KYAH01-2016-079继续推进临床I期研究，病例继续入组。与中国中医科学院（屠呦呦团队）合作的、适用于治疗自体免疫疾病系统性红斑狼疮(SLE)的KYAH02-2016-078的II期临床试验已完成数据清理，质控和总结报告撰写进行中。 静待公司疫后复苏，华润入股值得期待。短期内公司业绩受疫情影响，但公司中长期增长逻辑未变，仍以血塞通口服和昆中药为两大核心驱动力，针剂边际好转贡献弹性，昆药健康提供新增长点。考虑到公司下半年业绩恢复预期，以及全年股权激励目标，我们暂维持公司2022-2024年净利润分别为5.79亿、6.62亿、7.92亿元的盈利预测，当前市值对应2022年PE为 15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）市场及政策风险：医保控费仍为医药行业主旋律，公司核心产品存在集采可能，同时针剂反弹可能存在一定不确定性；2）药品研发不及预期：目前公司有多个品种在研，研发进度存在不及预期可能；3）疫情对公司经营的影响：若2022 下半年全国疫情的反复或对公司全年业绩产生不利影响。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 昆药集团·公司半年报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 流动资产6,1806,3577,3138,378 现金1,5741,7172,2142,705 应收票据及应收账款2,0111,9812,2212,523 其他应收款137148165188 预付账款382264296336 存货1,8841,9902,1482,341 其他流动资产192257269284 非流动资产2,7132,3902,0611,763 长期投资32282421 固定资产1,3171,117915713 无形资产409368323271 其他非流动资产955877799758 资产总计8,8938,7479,37410,140 流动负债3,4853,0103,2543,553 短期借款642000 应付票据及应付账款1,2391,1031,1901,298 其他流动负债1,6051,9072,0642,255 非流动负债467423379336 长期借款1501066118 其他非流动负债317317317317 负债合计3,9533,4333,6333,889 少数股东权益157167178192 股本758758758758 资本公积1,1691,1691,1691,169 留存收益2,8563,2203,6354,132 归属母公司股东权益4,7835,1475,5626,059 负债和股东权益8,8938,7479,37410,140 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流2271,036761800 净利润513589674806 折旧摊销173319325295 财务费用4014-3-7 投资损失-151-26-26-26 营运资金变动-388133-216-275 其他经营现金流40777 投资活动现金流19232323 资本支出212000 长期投资209000 其他投资现金流-401232323 筹资活动现金流-219-916-288-331 短期借款14-64200 长期借款50-44-44-43 其他筹资现金流-284-230-244-288 现金净增加额24143496491 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入8,2549,25210,37311,787 营业成本4,8455,2895,7106,224 税金及附加65768597 营业费用2,3732,6833,1123,654 管理费用406416571707 研发费用101121135177 财务费用4014-3-7 资产减值损失-20-24-26-30 信用减值损失-34-39-43-49 其他收益112909090 公允价值变动收益-1000 投资净收益151262626 资产处置收益2181818 营业利润634724828990 营业外收入1666 营业外支出4666 利润总额631725829991 所得税118136155185 净利润513589674806 少数股东损益6101114 归属母公司净利润508579662792 EBITDA8441,0581,1511,279 EPS（元）0.670.760.871.04 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 成长能力 营业收入(%)7.012.112.113.6 营业利润(%)17.214.214.319.6 归属于母公司净利润(%)11.114.114.319.6 获利能力 毛利率(%)41.342.845.047.2 净利率(%)6.26.36.46.7 ROE(%)10.611.311.913.1 ROIC(%)13.412.815.518.6 偿债能力 资产负债率(%)44.439.238.838.4 净负债比率(%)-15.8-30.3-37.5-43.0 流动比率1.82.12.22.4 速动比率1.11.31.51.6 营运能力 总资产周转率0.91.11.11.2 应收账款周转率4.45.25.25.2 应付账款周转率7.77.27.27.2 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)0.670.760.871.04 每股经营现金流(最新摊薄)0.301.371.001.05 每股净资产(最新摊薄)6.316.797.347.99 估值比率 P/E17.315.113.211.1 P/B1.81.71.61.4 EV/EBITDA9.77.46.45.5 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定