国债期货周报：偏低的7月社融之后

国债期货周报 2022年8月13日 联系我们 偏低的7月社融之后 因素分析：利多因素：7月社融新增7561亿元，信贷新增6790亿元，均较大幅度低于市场预期。7月CPI同比上涨 2.7%,PPI同比上涨4.2%，均低于市场预期。8月上旬30大中城市商品房日均成交面积36.7万平米，低于7月均值，仍偏弱。8月以来猪价横向震荡，预期年内环比上涨压力较轻。货币市场流动性持续宽松。利空因素：7月中国出口金额同比增长18%，好于预期。8月以来大宗商品价格指数横向震荡、小幅上行。8月第一周乘用车零售同比增长21%，保持较高增速。本周全国高炉开工率76.24%，连续第二周反弹。操作建议：7月份社融和信贷数据较大幅度低于市场预期，反映了企业和居民融资需求偏弱，也与6月的社融和信贷大幅放量、7月疫情反复和房地产销售数据不佳相关。7月的通胀数据也低于市场预期，与之前两月大宗商品大幅下行相关。总体上来看7月经济增速恢复的斜率偏低，动态来看是未来稳增长稳就业政策力度是否会因此加大。4月同样偏低的社融数据公布之后10年期国债收益率最多下行约11个BP至2.70%，然后又回升至2.8%之上。我们继续维持国债期货中线是震荡格局的判断，震荡重心依赖于接下来政策扩大需求的力度、房地产销售的恢复程度和外部需求的变化。国债期货短线或偏多，交易型投资考虑适量资金波段操作。 风险提示：全球疫情变化，宏观政策边际变化，全球地缘政治变化，市场信用风险波动。 研究员：刘洋邮箱：Liuyang18036@greendh.com从业资格：F3063825投资咨询：Z0016580 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 Part3 本期分析 Part2 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 本周国债期货主力合约总体为横向窄幅震荡。 8月12日收盘国债现券到期收益率曲线与8月5日相比中短端略有上移、长端几无变化，熊平。2年期国债到期收益率从8月5日的2.12%上行10个基点至8月12日的2.22%，5年期国债到期收益率从2.47%上行2个基点至的2.49%，10年期国债到期收益率持平于2.73%。（依据中债国债到期收益率曲线） Part2本期分析 2.1行情预判 短期：短线看多。 中期：7月份社融和信贷数据较大幅度低于市场预期，反映了企业和居民融资需求偏弱，也与6月的社融和信贷大幅放量、7月疫情反复和房地产销售数据不佳相关。7月的通胀数据也低于市场预期，与之前两月大宗商品大幅下行相关，同时我们预期年内猪肉带来的价格环比上涨压力较轻。总体上来看7月经济增速恢复的斜率偏低，相应的是动态来看，是未来稳增长稳就业政策力度是否会因此加大。4月同样偏低的社融数据公布之后10年期国债收益率最多下行约11个BP至2.70%，然后又回升至2.8%之上。我们继续维持国债期货中线是震荡格局的判断，震荡重心依赖于接下来政策扩大需求的力度、房地产销售的恢复程度和外部需求的变化。 操作策略：交易型投资适量资金波段操作。 请务必阅读文后免责声明数据来源：Wind，格林大华期货 2.2.1多空逻辑-货币市场流动性持续宽松 本周央行公开市场逆回购维持每日20亿元的低量逆回购，等量对冲当日到期的20亿元，全周零净投放净回笼。DR007周中小有反弹，DR001维持1.0几的低位波动，货币市场流动性持续宽松。需要注意的是6个月的存单发行利率短期有快速上行，脱离前期低位。下周有6000亿元的中期借贷便利（MLF）到期，是否等量续作，还是小幅缩量续作值得关注，货币市场短期利率的向上波动会影响国债期货多头的持仓信心。 2.2.2多空逻辑-7月社会融资规模增量为7561亿元，低于市场预估 7月社会融资规模增量为7561亿元，低于市场预估的1.39万亿元，比上年同期少增3191亿元，主要原因是7月对实体经济发放的人民币贷款增加4088亿元，同比少增4303亿元；7月新增政府债券3998亿元，同比多增2178亿元；7月新增企业债券融资734亿元，同比少增2357亿元。 2.2.3多空逻辑-7月份信贷口径新增人民币贷款6790亿元，低于市场预期 7月份信贷口径新增人民币贷款6790亿元，低于市场预期的1.15万亿元，同比少增4042亿元。7月企（事）业单位贷款增加2877亿元，同比少增2447亿元，其中，短期贷款减少3546亿元，同比多减969亿元；中长期贷款增加3459亿元，同比少增1478亿元。7月住户贷款增加1217亿元，同比少增2842亿元，其中，短期贷款减少269亿元，同比多减354亿元，中长期贷款增加1486亿元，同比少增2488亿元。7月新增票据融资3136亿元，同比多增1365亿元。7月社融、信贷数据均较大幅度低于市场预期，企业和居民的信贷均同比少增，信贷需求偏弱。 2.2.4多空逻辑-7月末M2同比增长12%、M1同比增长6.7% 7月社融存量同比增长10.7%，前值10.8%。7月人民币贷款余额同比增长11%，低于市场预期的11.2%，前值为11.2%。7月末，广义货币(M2)同比增长12%，预期11.6%，前值11.4%。狭义货币(M1)同比增长6.7%，前值5.8%。M1同比继续上行。 2.2.5多空逻辑-7月CPI同比上涨2.7%,低于市场预期 7月全国居民消费价格（CPI）同比上涨2.7%，市场预期2.9%，前值为2.5%；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，前值为1.0%。7月份CPI环比上涨0.5%，6月为环比持平。7月八大类价格环比三涨两平三降，其中食品烟酒类价格环比上涨1.9%，涨幅最大，教育文化娱乐和生活用品及服务分别环比上涨0.5%和0.3%，交通通信和其他用品及服务均下降0.7%，衣着下降0.4%，居住和医疗保健环比持平。7月猪肉价格环比上涨25.6%，鲜菜价格环比上涨10.3%，推动7月食品价格由上月环比下降1.6%转为上涨3.0%，影响CPI上涨约0.53个百分点。非食品价格由上月上涨0.4%转为下降0.1%，影响CPI下降约0.07个百分点。 2.2.6多空逻辑-7月PPI同比上涨4.2%，低于市场预估的4.7% 7月份全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨4.2%，市场预估为4.7%，前值6.1%。其中生产资料价格上涨5.0%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约3.81个百分点。生活资料价格上涨1.7%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.41个百分点。7月PPI环比下降1.3%，6月份环比持平。其中生产资料价格环比下降1.7%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约1.30个百分点。生活资料价格环比上涨0.2%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.04个百分点。7月工业生产者购进价格同比上涨6.5%，前值8.5%；环比下降0.9%，前值为环比上涨0.2%。 2.2.7多空逻辑-8月以来猪价横向震荡、预期年内环比上涨压力较低 8月以来猪价横向震荡。3月末能繁母猪存栏量为4185万头，4月末为4177.3万头，5月末为4192万头，6月末为4277万头。考虑到本轮能繁母猪去化力度边际较缓和猪价前期上涨较快，未来猪肉价格继续快速大幅上涨的概率较小。8月12日，2023年1月交割的生猪期货合约价格为21790，较7月高点23220小幅回落。我们预期年内猪肉价格环比上涨压力较轻。 2.2.8多空逻辑-8月以来大宗商品价格指数横向震荡、小幅上行 8月以来大宗商品价格指数横向震荡、小幅上行。本周原油价格和国际铜价均小幅上行。 2.2.9多空逻辑-7月中国出口金额同比增长18% 8月7日海关总署公布，以美元计价，7月中国出口金额同比增长18%，好于市场预期的16.2%，前值17.9%；7月进口同比增长2.3%，低于市场预期的4.5%，前值1.0%；7月实现贸易顺差1012.7亿美元，创年内新高。7月中国出口继续保持了较高增速。从基数角度，去年8月出口金额较7月上了一个台阶，之后出口绝对额呈现连续上升之势。今年接下来中国出口同比增速将下滑。 2.2.10多空逻辑-韩国8月前10日出口金额同比增长23.2% 韩国8月前10日出口金额同比增长23.2%，7月全月的同比增长9.4%。中国8月出口增速可能仍保持较好韧性。 2.2.11多空逻辑-8月上旬30大中城市商品房成交面积仍偏弱 8月1日—11日，30大中城市商品房日均成交面积36.7万平米，与上年同期相比下降12.9%，日均成交面积低于7月的39.5万平米，因为去年基数的原因同比降幅缩窄。近日，河北廊坊、广东湛江、江苏连云港等更多的城市推出房地产支持政策，包括放开限购、减低首付比例、认贷不认房、财政补贴等。商品房成交或逐步温和复苏。 2.2.12多空逻辑-8月第一周乘用车零售与上年同期仍保持较高同比增长 乘联会数据显示，8月1-7日，乘用车零售28.5万辆，同比增长21%，6月和7月同比增速分别为22.7%和20.4%。 2.2.13多空逻辑-本周全国高炉开工率连续第二周反弹 8月12日的一周全国247家高炉开工率上升至76.24%，上周是72.7%，已连续两周从低点反弹。 Part3风险提示 3风险提示 全球疫情变化，宏观政策边际变化，全球地缘政治变化，市场信用风险波动。 请务必阅读文后免责声明 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 联系地址：北京市朝阳区建国门外大街8号楼21层2101单元联系部门：研究与投资咨询部