黑色金属策略周报：供应持续恢复，黑色高位震荡

供应持续恢复，黑色高位震荡 ——黑色金属策略周报20220814 研究员 辛修令 从业资格号：F3051600投资咨询号：Z0015754021-80401749 xinxiuling@citicsf.com 俞尘泯 从业资格号F03093484投资资格号Z0017179021-61051109 yuchenmin@citicsf.com 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货钢铁指数 中信期货建材指数中信期货铁合金指数 中信期货沪深300股指期货指数 0%1%2%3% 4%5% 上周成材需求环比续降，板块宽幅震荡；地产刺激政策续发，虚拟利润重新提升。 成材端，上周螺纹表需环比回落，但库存延续下降，总库存已去化至2019年同期以下；需求方面，虽然房企纾困计划逐步落地，二线城市开始提降首付比例，但房企资金紧张问题难解，销售疲软需求不佳；基建端用钢需求维持稳定。供给方面，焦炭第一轮提涨落地，钢厂即时利润略降，预计本周产量回升迟缓。在需求预期有所好转，以及现实低产量下，短期钢价仍有支撑。 炉料冲高回落。铁矿海外发运总量环比略有回升，澳洲发运量出现增量、巴西环比回落；非主流发运上升、内矿供给小幅增加，8月开始进口铁矿到港量仍有提升空间。铁水产量开始回升，但钢厂利润下滑，工厂补库谨慎，矿价的支撑力度走弱。铁矿中长期供应过剩不改，中期延续下跌趋势，进一步反弹高度有限。 煤焦端，高炉复产加快，焦炭日耗增长，焦企出货顺畅。首轮提涨200元/吨落地，后市仍有看涨预期。钢厂焦炭库存普遍偏低，以按需采购为主，焦企出货较好。供应端，焦化利润有所修复，加之看好后市需求，焦企开工率提升，供应增量明显。蒙煤通关量继续回升，甘其毛都口岸日均通关589车，当前库存压力较大，贸易商情绪不稳。近日焦炭供需双增，库存由上游向下游转移，短期需求支撑焦炭价格，部分焦企仍有二轮提涨预期。当前焦炭期价基本反映现货二轮涨价，盘面升水较高，预计短期内呈震荡走势。需持续关注下游生产节奏对焦炭的影响，若钢厂复产补库需求持续，煤焦盘面将跟随现货继续上行。 整体而言，周五市场出现反弹的主驱动源于部分高能级城市降低首付比例，以及生产利润转正之下复产预期的持续发酵。但七月经济数据表现不佳，宏观信心有所走软；产业层面，钢厂生产负荷提升的同时生产利润降低，阶段性复产预期和现实补库支撑原料价格。关注短期的复产落地情况，以及成材库存去化表现；但也需警惕国内谨慎的刺激政策对风险偏好提升的限制，短期震荡走势。 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：7月居民中长期贷款显示购房需求仍然较弱，地产各项指标延续走弱，商品房销售7月再度回落，我们测算未来销售好转力度无法明显改善房企资金紧张问题，新开工及竣工端将持续制约需求高度。2、供给：上周螺纹产量253万吨（+7.3），其中长流程产量227万吨（+7）；短流程产量26万吨（-）。3、库存：总库存783万吨（-37）；社会库存569万吨（-34)，钢厂库存214万吨（-3）。4、基差：华东三线螺纹仓单价4070元/吨（+80），10合约华东三线螺纹基差-80元/吨（-34）。5、利润：螺纹即时成本3797元/吨（+145），螺纹即时利润358元/吨（-105），螺纹盘面利润323元/吨（-25）。6、总结：上周，螺纹表需受高温影响大幅下降，总库存去化速度放缓。需求方面，房企资金紧张问题难解，新开工或仍将维持低位，专项债到位资金有所好转，基建端用钢需求有所改善。供给方面，钢厂盈利率延续上升，钢厂逐步复产，但受限电及废钢资源紧张影响，供给回升幅度或有限。郑州房地产纾困基金设立运作方案出台，需求预期有所好转。库存结构及限电短期支撑期价，预计期价震荡运行。操作建议：区间操作风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：政治局会议提出全面加强基础设施建设，稳增长预期较强；国常会进一步加大汽车消费支持力度，汽车产销回升；海外制造业PMI连续回落，国内出口趋于走弱。基建发力、疫情后的复工在一定程度上将支撑热卷需求。2、供给：钢联热卷产量301万吨（+1),热卷利润有所下降，预计产量相对稳定。3、库存：总库存360万吨（-1），社库276万吨（-3），厂库83万吨（+2）。4、基差：10合约热卷基差-67元/吨（-52），10-01价差102元/吨（+1）。5、利润：热卷即时成本3960元/吨（+147），热卷即时利润55元/吨（-117），热卷盘面利润83元/吨（-59）。6、总结：终端需求环比回落，7月PMI显示需求较弱，海外制造业PMI连续下降，出口订单持续走弱。但基建发力，国常会进一步加大汽车消费支持力度，汽车产销回升，或在一定程度上支撑热卷需求。供给方面，热卷利润小幅下降产量或保持相对稳定。基建及汽车产销短期支撑期价，预计期价震荡运行。操作建议：区间操作风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：全球发运总量小幅提升，澳洲地区港口检修有所减量，发运缓慢回升；巴西北部降雨减少，但短期发运仍有回落风险；非主流发运重新提升；国产矿产量已超过去年，全年供应有望兑现增量。短期进口矿到港将维持高位。 （2）需求：上周日均铁水产量延续增加，钢企进入复产周期；成材利润小幅走软，不过生铁价格已低于废钢价格，钢 企将继续提高炉料用量增加产量；预计本周复产延续，铁矿需求在8月或稳步增加。（3）库存：港口库存累库加速，港口范围库存继续增加，疏港量回升幅度放缓；到港小幅回升，短期港存预计延续累库；虽然钢厂复产持续推进，但工厂补库谨慎，在低库存下的补库驱动减弱。 （4）基差：期现价格冲高回落，基差延续收缩；月差有所走跌。（5）利润：高炉吨钢利润回升，外盘略弱于内盘；澳洲矿山上调8月折扣，落地利润维持。 （6）总结：海外发运总量环比略有回升，澳洲发运量出现增量、巴西环比回落；非主流发运上升、内矿供给小幅增加8月开始进口铁矿到港量仍有提升空间。铁水产量开始回升，但钢厂利润下滑，工厂补库谨慎，矿价的支撑力度走弱。铁矿中长期供应过剩不改，中期延续下跌趋势，进一步反弹高度有限。操作建议：多单止盈，区间操作风险因素：终端需求提升，钢厂加速复产（上行风险）终端需求改善不及预期，钢厂复产迟钝（下行风险） 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量218.7万吨（+4.4），高炉开工率76.2%（+3.5），247家钢厂焦炭库存可用天数11.2天（-0.4）。高炉复产加速推进，焦炭需求短期向好。（2）供给：全样本焦化厂产能利用率68.6%（+4%），焦化厂日均产量61.9万吨（+5.2），247家钢厂日均焦炭产量46.6万吨（+0.9）。伴随高炉复产加速，钢厂焦炭采购增加，焦企出货顺畅，叠加焦化利润有所修复，焦炭供应逐步回升。（3）库存：焦炭总库存958.3万吨（-+11.2），全样本焦化厂库存98.6万吨（-3.8），主要港口库存289.4万吨（+22.4），247家钢厂库存570.4万吨（-7.4）。复产背景下，钢厂按需采购，焦炭库存继续向下游转移；焦炭供需双增，总库存小幅累积。 （4）基差：钢材终端需求较弱，板块情绪不稳，焦炭震荡运行，09合约港口准一基差-185（-250），盘面升水较多。（5）利润：焦炭首轮提涨200元/吨落地，焦化利润有所修复。焦煤小幅探涨，焦化利润延续低位。 （6）总结：需求端，高炉复产加速，焦炭日耗增长，钢厂焦炭库存普遍偏低，以按需采购为主，焦企出货较好。供应端，焦化利润有所修复，加之看好后市需求，焦企开工率提升，供应增量明显。总体来看，近日焦炭供需双增，库存由上游向下游转移，短期需求支撑焦炭价格，部分焦企仍有二轮提涨预期。从下游来看，钢材终端需求疲软，黑色板块情绪不稳，焦炭价格受到钢价制约。此外，当前焦炭期价基本反映现货二轮涨价，盘面升水较高，预计短期内呈震荡走势。需持续关注下游生产节奏对焦炭的影响，若钢厂复产补库需求持续，焦炭盘面将跟随现货继续上行。操作建议：区间操作风险因素：焦煤成本坍塌、需求大幅走弱、粗钢压产（下行风险）；终端需求超预期、焦炭环保限产（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 焦煤 （1）需求：全样本焦化厂产能利用率68.6%（+4%），焦化厂日均产量61.9万吨（+5.2），247家钢厂日均焦炭产量46.6万吨（+0.9），焦钢企业焦煤库存可用天数11.7天（-0.3）。焦钢企业复产，下游按需采购，焦煤成交暂稳。（2）供给：煤矿权重开工率102.4%（+4%），原煤产量622.4万吨（+12.4），110家洗煤厂开工率72.9%（+0.5%），110家洗煤厂精煤日均产量60.9万吨（+1.2）。国内煤矿生产整体平稳，蒙煤进口继续回升。（3）库存：总库存2889.4万吨（+40.2），煤矿原煤库存320.3万吨（-3.7），煤矿库存天数3.6天（-0.1）；全样本焦化厂库存902.9万吨（+42.4）；钢厂库存810.6万吨（+8.6）；主要港口进口焦煤库存234万吨（-1）。焦企焦煤库存已至极低位置，伴随焦钢企业提产，煤矿库存逐步向下游转移；港口库存持稳；焦煤供需总量趋于宽松，总体呈累库趋势。 （4）基差：黑色板块情绪不稳，焦煤期价震荡运行，09合约周五日盘收盘价2190元/吨（+102），与蒙煤仓单基本平水。 （5）总结：供应方面，国内煤矿生产整体平稳，近期煤矿事故多发，安全检查或将有所加严；进口端，蒙煤通关高位震荡，海运煤进口环境日渐宽松。需求方面，焦钢企业提产加速，焦煤刚需增加，下游按需采购，煤矿出货有所好转。总体来看，当前焦钢企业焦煤库存偏低，伴随铁水产量回升，焦煤短期需求支撑价格。钢材终端需求延续弱势，制约原料价格高度，预计焦煤短期内延续震荡运行。中长期来看，焦煤供需相对宽松，价格重心仍有下移空间。操作建议：区间操作。风险因素：煤矿增产、进口政策大幅放松（下行风险）；煤矿安全检查加严、终端需求超预期（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 废钢 （1）供给方面：钢厂废钢日均到货量15.6（+0.2）万吨。废钢价格延续反弹，产废企业开始抛货，钢厂及基地到货增加。随着钢材利润打开，钢厂或继续提升废钢采购，在废钢价格稳步提涨期，供给缺口有限。（2）需求方面：钢厂废钢日耗量19.7（-）万吨。短流程方面，电炉即时利润下跌，同时安徽、江浙、四川限电；导致电炉日耗回落；长流程方面，高炉生产强度小幅提升，钢厂复产仍较为谨慎。同时随着废钢价格较生铁性价比回落，废钢日耗进一步提升空间有限。（3）库存方面：废钢钢厂库存261（-14）万吨。上周钢厂日耗回落；到货略增，钢厂库存去化放缓。短流程钢厂可用天数回升，长流程钢厂继续消耗库存，可用天数回落至同期低点。 （4）废钢与铁水价差：由于废钢价格稳步回升，同时炉料价格有所下跌，废钢性价比继续下降。高炉钢厂延 续复产，但日耗提升有限。（5）总结：上周废钢价格延续反弹，基地企业供应快速回升，钢厂采购积极，并未出现供给紧张情况。短流程企业因原料价格上涨过快，平电利润亏损，日耗出现下滑；废钢较生铁已无性价比，长流程中添加比例难有增量。不过在钢厂积极复产背景下，低库存对废钢仍有支撑，预计废钢将跟随钢材走势。风险因素：废钢供应紧张、终端需求支撑（上行风险）；废钢供给放量，钢厂延续减产（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 硅锰 （1）需求方面：上周五大品种产量906.3万吨（+9.1），近期钢