固定收益周报：受企业和居民贷款意愿下降，新增社融低于预期

固定收益周报 2022年08月14日 受企业和居民贷款意愿下降，新增社融低于预 定 期期 报——固定收益周报(20220808-20220814) 告核心观点 · 固2022年7月，新增社会融资规模大幅下降，创下新冠疫情以来当月 新增最低：7月新增社会融资规模为7561亿元，较去年同期减少3191 定亿元，同比降幅为29.68%。具体来看，企业债券融资、新增人民币贷款、 收新增外币贷款较去年同期大幅下降是主要拖累项。 益国内经济弱修复，人民币贷款和企业债券融资大幅下降对社融形成 ·拖累。7月我国新增社融分项中新增人民币贷款4088亿元，较去年同期证减少4303亿元；企业债券融资规模为734亿元，较去年同期减少2357券亿元。在国内疫情反复的背景下，工业生产和居民生活受到较大影响， 研我国经济呈现弱修复的态势，在7月我国PMI重新下滑至49%，企业融 资需求较为疲弱。此外，居民短期、中长期融资需求均疲弱，主要有以究下两点原因：1）经济弱修复下，失业率较高同时居民收入预期下降。今报年以来，城镇调查失业率居高不下，4月份高达6.1%，7、8月份又迎来告超千万高校毕业生的压力，在经济弱修复的背景下，消费者预期收入下 降，从而导致居民需求疲弱；2）房地产行业风险导致居民购房的意愿不 强。今年地产行业出现风险性事件后，居民对购房的积极性受挫，从而导致居民中长期贷款下降。 海外加息背景下，外币贷款减少对社融形成拖累。7月，我国新增 外币贷款减少1137亿元，较6月多减少846亿元，较去年同期多减少 1059亿元。3月以来，美联储持续加息，联邦基金利率已经由年初的0.08%升至2.5%。海外融资成本提高叠加汇率波动，部分企业开始赎回美元债，导致外币贷款下降。 利率债：1）流动性：上周央行净回笼400亿元；2）资金面：DR001利率上升2.6BP；DR007利率上升5.23BP。从交易量来看，银行间隔夜成交量小幅上升；3）一级发行：上周利率债发行规模有所下降，共36 只利率债招投标，总体规模为4450.03亿元。同业存单发行规模下降，净融资规模环比下降，城商行和股份制商业银行同业存单发行利率均小幅下降，国有商业银行同业存单发行利率小幅上升；4）二级市场：上周国债收益率全数上行，5年期国债上行2.35BP；国开债收益率多数上行，5年期国开债收益率上行2.22BP；上周10年期国债与1年期国债期限利差为92.32BP，环比下降9.69%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为104.83BP，环比下降10.72%。从成交量来看，国债成交量小幅下降，环比下降23.82%；政策性金融债成交量小幅下降，环比下降6.02%。8月12日10年期国开债隐含税率为5.57%。 信用债：1）一级发行：上周信用债发行量上升，净融资额环比下降。发行人主体评级以AAA为主，期限以5年以内为主。上周有11只高收益债券发行，前二的发行利率分别为8%、7.6%。上周没有债券发行失败或推迟发行。从信用风险事件来看，上周无发行人主体评级下调，无债券债项评级下调；2）二级市场：中票收益率多数上行，3年期AAA+中票收益率上行幅度最大，达9.69BP；城投债收益率多数上行，3年期AA+城投债收益率上行幅度最大，达7.09BP。信用利差方面，中票信用利差多数收窄，城投债信用利差多数收窄。 风险提示 宽信用不及预期；疫情反复超预期；海外地缘政治影响超预期。 报告作者 作者姓名倪华 资格证书S1710522020001 电子邮箱nih835@easec.com.cn 联系人杨逸飞 电子邮箱yangyf729@easec.com.cn 相关研究 《【固收】“防增化存”底线不变，隐债问责起警示作用_20220807》2022.08.07 《【固收】经济形势复杂严峻，稳中求进力争最好结果_20220731》2022.07.31 《【固收】7月LPR按兵不动符合市场预期，5年期LPR依然有下调空间_20220724》2022.07.24 《【固收】需求回暖叠加稳增长政策助力经济保持正增长_20220718》2022.07.18 《【固收】专项债发行进度较快，基本完成全年额度_20220711》2022.07.11 正文目录 1.上周要闻4 2.受企业和居民贷款意愿下降，新增社融低于预期5 3.M2-社融剪刀差扩大，政策更需关注结构性和精确性8 4.利率债9 4.1.流动性跟踪：上周央行净回笼400亿元9 4.2.一级市场跟踪：上周利率债发行规模有所下降11 4.3.二级市场跟踪：上周国债收益率全数上行14 5.信用债16 5.1.一级市场：信用债发行上升，净融资额环比下降16 5.2.二级市场：上周信用债收益率多数上行21 5.3.上周违约及评级调整事件22 6.风险提示23 图表目录 图表1.7月社会融资规模创新冠疫情以来新低，同比降幅为29.68%5 图表2.企业债券融资、新增人民币贷款、新增外币贷款较去年同期大幅下降6 图表3.从同比数据来看，居民端和企业端贷款需求均疲弱7 图表4.储蓄存款不断走高7 图表5.失业率较高、消费者预期较差7 图表6.美国联邦基金利率不断走高8 图表7.M2和社融剪刀差逐渐走阔9 图表8.7月，居民户和非金融性公司存款同比增加9 图表9.上周(20220808-20220812)央行在公开市场上净回笼400亿元10 图表10.上周DR利率全数上行10 图表11.上周R利率多数上行10 图表12.上周R-DR小幅下降11 图表13.上周隔夜成交量占比下降至92.53%11 图表14.上周利率债招投标情况11 图表15.上周同业存单净融资额环比下降13 图表16.城商行和股份制商业银行同业存单发行利率均小幅下降，国有商业银行同业存单发行利率小幅上升 13 图表17.上周国债收益率全数上行14 图表18.上周国开债收益率多数上行14 图表19.上周国债10Y-1Y期限利差为92.32BP14 图表20.上周国开债10Y-1Y期限利差为104.83BP14 图表21.上周国债成交量环比小幅上升14 图表22.10年国开债隐含税率环比小幅上升15 图表23.2年期、5年期国债期货结算价均小幅下降，10年期国债期货结算价小幅上升15 图表24.上周各品种期货成交情况16 图表25.上周信用债净融资额环比下降16 图表26.上周信用债发行结构（按债券类型划分）17 图表27.上周发债主体评级分布情况17 图表28.上周债券发行以短期为主17 图表29.上周信用债发行结构（按发行主体行业划分）18 图表30.上周共11只高收益债发行19 图表31.本周到期前十城投债20 图表32.本周到期前十产业债20 图表33.上周中票收益率多数上行(%)21 图表34.上周城投债收益率多数上行(%)21 图表35.上周中票信用利差多数收窄22 图表36.上周城投债信用利差多数收窄22 图表37.上周信用债成交环比下降22 图表38.上周信用债成交依旧以中票、短融为主22 图表39.上周有5只债券展期，1只债券违约23 1.上周要闻 上周要闻： 1）8月12日，央行发布数据显示，2022年7月社会融资规模增量为 7561亿元，比上年同期少3191亿元，预期为13883亿元，前值为51700亿元。2022年7月末社会融资规模存量为334.9万亿元，同比增长10.7%。中国7月M2同比增长12%，预期11.6%，前值11.4%；7月人民币贷款增加6790亿元，预期11486亿元，同比少增4042亿元。分部门看，住户贷款增 加1217亿元，其中，短期贷款减少269亿元，中长期贷款增加1486亿元； 企（事）业单位贷款增加2877亿元，其中，短期贷款减少3546亿元，中长 期贷款增加3459亿元，票据融资增加3136亿元；非银行业金融机构贷款 增加1476亿元。1-7月，人民币贷款累计增加14.35万亿元，同比多增5150 亿元。截至今年7月，我国进出口总值已经连续26个月正增长，贸易规模创下有史以来同期最高水平。7月出口同比增长23.9%，贸易顺差达到6826.9亿元，单月出口增速及贸易差额再次超出市场预期。（中国人民银行） 2）8月12日，央行发布《第二季度中国货币政策执行报告》，报告提出，加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持。保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施领域建设，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，力争经济运行实现最好结果。密切关注国内外通胀形势变化，不断夯实国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件，做好妥善应对，保持物价水平基本稳定。（中国人民银行） 3）8月12日，文旅部发布《关于加强行业监管进一步规范旅游市场秩序的通知》，各地要进一步加强旅游市场执法，依法查处“不合理低价游”、指定具体购物场所、导游强迫或者变相强迫购物等各类旅游市场违法违规行为，及时发布指导案例，震慑违法违规经营行为，进一步规范旅游市场秩序。通知要求，各地要科学精准实施跨省旅游经营活动管理“熔断”机制，指导督促旅行社严格执行《旅行社新冠肺炎疫情防控工作指南（第四版）》，密切关注跨省旅游熔断区域更新情况，及时调整团队行程，强化关键环节管理，从细从实落实各项疫情防控措施。（文旅部） 4）8月12日，根据数据显示，英国第二季度GDP同比初值增2.9%，预期增2.8%，一季度终值增8.7%；季环比初值降0.1%，预期降0.2%，一季度终值增0.8%。英国6月三个月GDP环比降0.1%，为2021年3月以来最大降幅，预期降0.3%，前值增0.4%修正为增0.3%。（Wind） 2.受企业和居民贷款意愿下降，新增社融低于预期 2022年7月，新增社会融资规模大幅下降，创下新冠疫情以来当月新 增最低：7月新增社会融资规模为7561亿元，较去年同期减少3191亿元，同比降幅为29.68%。具体来看，企业债券融资、新增人民币贷款、新增外币贷款较去年同期大幅下降是主要拖累项。7月我国新增社融分项中新增人民币贷款4088亿元，较去年同期减少4303亿元；企业债券融资规模为734 亿元，较去年同期减少2357亿元；新增外币贷款减少1137亿元，较6月 多减少846亿元，较去年同期多减少1059亿元。 图表1.7月社会融资规模创新冠疫情以来新低，同比降幅为29.68% 当月值（万亿元）当月同比（%，右） 0.87 0.76 7 6 5 4 3 2 1 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 0 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 图表2.企业债券融资、新增人民币贷款、新增外币贷款较去年同期大幅下降 2021-07（亿元）2022-07（亿元） 4088 3998 89 734 1437 0 -1137 -398 -2744 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 国内经济弱修复，人民币贷款和企业债券融资大幅下降对社融形成拖累。7月我国新增社融分项中新增人民币贷款4088亿元，较去年同期减少4303亿元；企业债券融资