月酝知风：汽车行业：自主新能源品牌持续探索中高端突破月酝知风

证券研究报告 行业评级：汽车强于大市（维持） 月酝知风——汽车行业 自主新能源品牌持续探索中高端突破 2022年8月15日 平安证券研究所汽车团队 请务必阅读正文后免责条款 核心摘要 7月汽车产销规模实现高增长，新能源汽车延续高景气度。据中汽协数据，7月汽车销量242万台，本月汽车销量同比增长29.7%（去年同期受缺芯影响基数较低）。1-7月累计汽车销量1447.7万台（-2%），累计下滑幅度逐渐收窄。我们认为到 四季度购置税减免政策退坡前汽车市场将迎来一波需求释放，因此我们维持全年2800万台的销量预测（+6.6%）。新能源汽车市场延续高增长状态，7月新能源汽车销量59.3万台（+119%），环比6月基本持平。1-7月累计销量319.4万台，同比增加1.2倍，我们预计全年新能源车销量在560~620万台之间。 自主新能源崛起关键看中高端突破。龙头比亚迪迎来量价齐升期，并迎来业绩兑现期。除比亚迪外，其他自主新能源营收规模还小，1H22新能车收入规模排名靠前的车企为比亚迪/特斯拉中国/蔚来/理想/吉利/小鹏，新能源崛起任重而道远，关键 看中高端是否有突破。自主新能源品牌加快独立融资步伐，品牌估值水平差异较大。5万以下油车的电动替代红利将尽，其它价格带的替代空间较大。20-40万左右的新能源车玩家渐多，智能车单车成本尚高，品牌唯有在该价格带站稳，才能参与到下阶段的智能车赛道中。10-20万左右的新能源车渗透率还相对较低，纯电车受电池成本以及补能便利性的影响，自主品牌推出的混动车型在这一价格区间更具竞争力，主流合资车企已全面转向纯电，自主混动车在该价格带的替代空间巨大。 投资建议：整车主要观察各家混动新车及高端智能新车动态，看好混动战略推进速度快、高端智能新车市场反馈好的车企，推荐吉利汽车(0175.HK)、小鹏汽车(9868.HK)、理想汽车(2015.HK)；零部件方面，软件定义汽车加速，电子电气架构演进带来域控制器、软件需求快速增长，强烈推荐中科创达，推荐德赛西威、经纬恒润；此外看好规模优势突出，且单车搭载 价值量上升空间大的传统汽车配件细分龙头企业，推荐福耀玻璃、华域汽车，建议关注长安汽车、华阳集团等。 风险提示：1)芯片短缺及疫情等不确定因素影响汽车产销规模；2)汽车促消费政策落地效果不及预期；3)动力电池价格上涨导致新能源汽车销量不及预期；4)自主车企的新一代混动车型销量不及预期；5)新一代智能车销量不及预期。 CONTENT 目录 行业景气度跟踪 月度聚焦：自主新能源崛起关键看中高端突破 重点车企动态跟踪 造车新势力：二线造车新势力迎来品牌高端化大考特斯拉：上海工厂产能恢复，特斯拉扩产在即 比亚迪：新能源车销量再创新高，乘用车出海步伐加快 吉利汽车：新能源表现亮眼，雷神混动再添新军 长城汽车：高端车型占比提升，魏牌销量亟待改善广汽集团：埃安销量再创新高，品牌高端化探索前行上汽集团：产销规模改善显著，高端新能源战略加速 长安汽车：自主新能源迈入新台阶、高端新能源征程开启 投资建议及风险提示 7月产销规模实现高增长，环比略微下滑。据中汽协数据，7月汽车销量242万台，受2021年7月汽车销量基数较低的影 响（缺芯导致），本月汽车销量同比增长29.7%，环比6月下滑3.3%。我们认为到四季度购置税减免政策退坡前汽车市场将迎来一波需求释放，我们维持全年2800万台的销量预测（+6.6%）。 汽车行业盈利能力承压。受疫情以及芯片短缺影响，1H22汽车行业收入累计同比下滑4.2%，盈利方面，受产能利用率下降以及上游原材料价格波动的影响，1H22汽车行业利润同比下滑25.5%。 300 汽车月度销量单位：万辆汽车行业收入与利润累计同比变化 2020年 2021年 2022年 30% 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20% 10% 0% -10% -20% -30% 收入增幅利润总额增幅 4 资料来源：中汽协、国家统计局、平安证券研究所 新能源汽车延续高增长态势。7月新能源汽车销量59.3万台，同比增加119%，环比6月基本持平,1-7月累计销量319.4万 台，同比增加1.2倍。预计全年新能源车销量在560~620万台之间。分车企来看，比亚迪一枝独秀，7月新能源车销量16.3万台（+222%）；上汽集团交付10.6万台（+118%）；吉利交付32030台（+354%）；特斯拉交付28217万台（-14%），埃安交付25033（+138%）；蔚来交付10052台（+27%），小鹏交付11524台（+43%），理想交付10422台（+21%）.此外哪吒14037台、零跑12044台、AITO问界7228台、极氪5002台。 新能源汽车月度销量单位：万辆7月份新能源车企销量情况单位：万辆 2020年 2021年 2022年 2021.07 2022.07 16.3 10.6 3.2 2.8 2.5 1.4 1.2 1.2 1.0 1.0 0.7 70 20 60 5015 4010 305 20 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5 资料来源：中汽协，各公司公告，平安证券研究所 CONTENT 目录 行业景气度跟踪 月度聚焦：自主新能源崛起关键看中高端突破 重点车企动态跟踪 造车新势力：二线造车新势力迎来品牌高端化大考特斯拉：上海工厂产能恢复，特斯拉扩产在即 比亚迪：新能源车销量再创新高，乘用车出海步伐加快 吉利汽车：新能源表现亮眼，雷神混动再添新军 长城汽车：高端车型占比提升，魏牌销量亟待改善广汽集团：埃安销量再创新高，品牌高端化探索前行上汽集团：产销规模改善显著，高端新能源战略加速 长安汽车：自主新能源迈入新台阶、高端新能源征程开启 投资建议及风险提示 除比亚迪外，自主新能源品牌营收规模依然有限。比亚迪通过多年在三电领域的积累，汽车业务已迎来量价齐升周期， 单车售价超过15万元，达到传统合资车企的价格带。头部造车新势力目前单车营收较高，销量也已初具规模，22年上半年新能源车营业收入处于第二梯队。其他自主车企新能源车目前处于起步阶段，销量规模较为有限。 自主新能源品牌加快融资步伐，估值水平差异较大。8月，智己、阿维塔宣布完成A轮融资，目前两家新能源品牌投后估值分别约为300亿/89亿元。岚图汽车也宣布首次寻求外部融资。极氪于2021年10月完成Pre-A轮融资，投后估值约89 亿美元。广汽埃安正在进行A轮引战融资项目，计划募资150亿元，对应估值850亿元。 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2022年上半年主要车企新能源车营收与单车均价 新能源车收入/亿元 单车均价/万元（右轴） 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 自主新能源品牌估值水平 新能源品牌 大致市值估计 极氪 89亿美元（2021年10月） 阿维塔科技 88.8亿 智己汽车 约300亿 广汽埃安 850亿 7 资料来源：国家信息中心、平安证券研究所 低端新能源车对燃油车替代红利逐渐变小，中高端新能源市场参与玩家众多，主流大众市场替代空间广阔。5万元以下 的低端市场（以上汽通用五菱宏光MINIEV为代表）新能源车渗透率已经接近90%，目前市场竞争格局也较为稳定，上汽通用五菱有望凭借规模和成本优势继续占据较大份额。 20-40万左右的中高端新能源市场是目前自主品牌以及造车新势力争相角逐的赛道，目前该赛道参与玩家众多，我们认为自主品牌有望凭借更强的产品力能够与豪华品牌以及特斯拉展开正面PK。 10-20万左右的新能源车渗透率还相对较低，我们认为纯电车受到电池成本以及补能便利性的影响，自主品牌推出的混动车型在这一价格区间更具竞争力，而主流合资车企（如大众、通用）已全面转向纯电，自主混动车在主流大众市场的替代空间巨大。 2022年上半年各价格带新能源车渗透率 5万以下 5-10万 10-20万 20-30万 30-40万 40-50万 新能源车/万辆 27.1 29.8 81.1 35.7 27.9 5.3 传统车/万辆 3.5 140.8 336.7 104.6 61.3 26.5 新能源车渗透率 88.6% 17.5% 19.4% 25.5% 31.3% 16.5% 8 资料来源：上险数据，平安证券研究所 CONTENT 目录 行业景气度跟踪 月度聚焦：自主新能源崛起关键看中高端突破 重点车企动态跟踪 造车新势力：二线造车新势力迎来品牌高端化大考特斯拉：上海工厂产能恢复，特斯拉扩产在即 比亚迪：新能源车销量再创新高，乘用车出海步伐加快 吉利汽车：新能源表现亮眼，雷神混动再添新军 长城汽车：高端车型占比提升，魏牌销量亟待改善广汽集团：埃安销量再创新高，品牌高端化探索前行上汽集团：产销规模改善显著，高端新能源战略加速 长安汽车：自主新能源迈入新台阶、高端新能源征程开启 投资建议及风险提示 二线造车新势力超预期，头部造车新势力销量增速下滑。7月造车新势力销量维持增长态势，二线造车新势力销量超 预期，哪吒、零跑7月份销量分别为14037/12044台，超越蔚小理居造车新势力前两位，同比增速达到134%/173%。小鹏、理想、蔚来7月销量分别为11524/10422/10052台，同比增速为43%/21%/27%。 二线新势力将迎来品牌高端化大考。二线造车新势力主销车型仍然主打“性价比”，与蔚小理定位中高端的市场相比仍有差距。2022年哪吒、零跑将分别推出各自的中高端车型哪吒S和零跑C01，两款车型均采用各自最新的技术，如 哪吒S基于山海平台打造，C01则首次搭载了零跑的CTC技术，品牌高端化是二线造车新势力即将迎来的重大考验，我们认为二线新势力品牌形象尚未固化，品牌高端化进程宜早不宜迟，唯有如此才能参与到接下来的智能化竞争中。 造车新势力7月份及1-7月累计交付量造车新势力2022年主要新车型 7月销量/辆 同比 1-7月销量/辆 同比 哪吒汽车 14037 134% 77168 185% 零跑汽车 12044 173% 64038 145% 小鹏汽车 11524 43% 80507 108% 理想汽车 10422 21% 70825 83% 蔚来汽车 10052 27% 60879 22% 车型 交付时间 售价/万元 蔚来 ET7 2022.03.28 45.8~53.6 ES7 2022.08 46.8~54.8 ET5 2022.09 32.8~38.6 小鹏 G9 2022.09 预计30~40 理想 L9 2022.08 45.98 哪吒 哪吒S 4Q22 33.88 零跑 C01 3Q22 18~27 资料来源：各公司公告，平安证券研究所 上海工厂产能扩张停产影响7月份交付量。据乘联会数据，7月特斯拉上海工厂交付28217台，环比下滑64%，预计7月 上海工厂扩产导致工厂停产是特斯拉上海工厂7月产销量下滑的主要原因，据特斯拉二季度业绩报告显示，目前特斯拉上海工厂产能已经超过75万台，全球产能已经超过190万台，到2022年底预计产能将突破200万台。 产能扩张是特斯拉战略布局重点。据马斯克在2022年股东大会上表示，预计10年后特斯拉将累计交付1亿台，同时为实现每年生产2000万台的目标，特斯拉最终可能至少会建造10-12个超级工厂，每个工厂产能在150-200万台。此外， 特斯拉将在2022年底宣布下一个工厂的选址。 特斯拉上海工厂交付量单位：台特斯拉当前产能单位：台 2021年 2022年 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：乘联会，特斯拉财报，平安证券研究所 比亚迪新能源车销量屡创新高，产品价格中枢