业绩符合预期，并购拓宽业务面

公司研究报 告医药生物化学制药 业绩符合预期，并购拓宽业务面 2022-08-14 公司点评报告 买入/维持纳微科技(688690) 目标价：100 昨收盘：80.3 走势比较 13% 太4% 21/8/16 21/10/16 21/12/16 22/2/16 22/4/16 22/6/16 平(5%) 洋(14%) 证(23%) 券(32%) 股纳微科技沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)403/164公总市值/流通(百万元)32,375/13,136司12个月最高/最低(元)103.22/62.48证相关研究报告： 券纳微科技（688690）《营收持续高增研长，盈利能提同比大幅提升》究--2022/04/25 报纳微科技（688690）《填料业务持续 告高增长，体外诊断实现快速发展》 --2022/03/11 纳微科技（688690）《Q4维持高增速，盈利能力快速提升》 --2022/02/27 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 事件：公司发布22年半年报，上半年实现收入2.94亿元 （+77.41%）、归母净利润为1.65亿元（+153.73%）、扣非归母净利润0.56亿元（+69.73%）；其中Q2收入1.53亿元（+54.39%）、归母净利润为1.04亿元（+142.19%）、扣非归母净利润0.46亿元（+15.65%）。整体业绩符合预期。 股权激励摊销和研发费用影响利润端增速，大分子药物色谱填料销售稳步推进。公司上半年并购英菲尼、RILAS和赛谱仪器，其中收购赛谱仪器产生投资收益5154.25万元，剔除后22H1收入2.75亿元 （+66.25%）、归母净利润1.12亿元（+72.01%）、扣非归母净利润 1.01亿元（+67.05%）。Q2利润端增速放缓主要是1）上半年股权激励摊销股份支付费用1329.84万元，较上年同期增加841.44万元，预计主要体现在Q2；2）Q2研发费用率同比+4.68pct。 拆分来看，核心业务生物医药领域收入占比82.19%略有下降，主要是IVD相关应用产品尤其是疫情期间核酸检测用磁珠产品需求旺盛 （22H1收入达0.35亿元）。色谱填料和色谱填料和层析介质的产品销售收入为2.00亿元（+66.78%），其中大分子相关1.32亿元 （+46.67%），22H1公司开发60个项目工艺，其中抗体项目30个， 重组蛋白15个，疫苗9个，血制品及细胞基因治疗类6个；小分子相 关0.65亿元（+128.35%），抗生素用高性能填料产品持续放量；完成造影剂全系列产品的工艺开发并大规模应用；胰岛素高性能硅胶产品研发取得突破，加速推进多肽项目新型填料的进口替换。 毛利率稳步提升，研发支出快速增加。22H1公司整体毛利率为81.22%，同比提升0.82pct，规模效应稳步显现。费用率方面，上半年期间费用率合计38.45%（+2.73pct），其中Q2费用率合计41.02% （+6.21pct），主要是研发费用同比增长124%（股权激励费用存在影响）。对应22H1扣非归母净利率同比基本持平，随着下半年公司大分子相关产品恢复快速增长，盈利能力有望稳步提升。 客户群稳步壮大，并购拓宽业务面。22H1公司色谱填料和层析介质产品销售的客户数量为388家，较上年同期增加约99家；应用于药 企正式生产或三期临床项目的产品销售收入约0.82亿元，占本期填料和介质产品收入的41.05%，有所下滑，预计主要是公司前端业务的快 业绩符合预期，并购拓宽业务面 2 公司点评报告P 速渗透，看好未来漏斗效应对业绩贡献的前景。 近期公司加快并购步伐，上半年并入赛谱仪器延申至分离纯化仪器等蛋白纯化系统；收购RILAS（合成化学药物和手性化合物的纯化，以及新近拓展的寡核苷酸纯化和多肽纯化业务）快速拓展美国业务；年初收购英菲尼，加强公司在磁珠微球材料领域的研发力量。 新品研发稳步推进。上半年公司针对大分子药物需求推出“软硬结合”ProteinA亲和层析介质，保证载量同时有更好的机械性能，更耐压；开放超大孔径结构离子交换层析介质新产品可简化生产步骤， 提高批处理量，降低生产成本；此外还推出专用于mRNA分离的亲和层析介质与超大孔道结构的小粒径硅胶色谱填料产品；其他如羧基乳胶微球和荧光微球也有相关进展。 维持“买入”评级。公司是国产色谱填料行业领军企业，依托纳米微球底层制备技术创新优势，已积累形成较齐全的产品线、规模化生产能力和专业高效的应用技术服务能力，在下游生物制药行业蓬勃发展以及国产替代潮流下有望实现快速增长。预计公司22/23/24年预测归母净利润为2.98/4.36/6.41亿元，对应当前PE为108/74/51倍，维持“买入”评级。 风险提示。客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)446 712 1020 1465 （+/-%）117.56 59.64 43.26 43.63 净利润(百万元）188 298 436 641 （+/-%）151.56 58.86 45.93 47.10 摊薄每股收益(元)0.50 0.74 1.08 1.59 市盈率(PE)160.47 108.47 74.31 50.54 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 业绩符合预期，并购拓宽业务面3 货币资金 249 376 727 1088 1494 营业收入 205 446 7121020 1465 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 53 125 158 226 323 营业税金及附加 4 6 11 15 22 应收和预付款项5294172187346营业成本3472112157221 流动资产合计 377 655 1148 1609 2309 管理费用 28 48 75 102 132 其他流动资产1446647898销售费用326696138190 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (3) (3) (7) (7) (10) 长期股权投资2027283033财务费用(1)(4)(6)(12)(19) 在建工程 4 8 6 6 5 公允价值变动 0 0 0 0 0 固定资产215229293361450投资收益111121518 商誉 0 0 0 0 0 其他非经营损益 1 0 1 1 1 无形资产1316161717营业利润84213337493725 资产总计 6401280 1838 2371 3167 所得税 12 25 41 59 87 其他非流动资产10344346349352利润总额85213338493726 应付和预收款项 27 32 61 70 114 少数股东损益 0 (1) (1) (1) (2) 短期借款515212937净利润73187298434639 其他长期负债 40 53 57 62 67 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率83.43% 83.89% 84.24% 84.58% 84.91% 销售净利率35.56% 41.97% 41.82% 42.56% 43.58% 销售收入增长率58.05% 117.74 % 59.41% 43.38% 43.64% EBIT增长率227.11 % 140.52 % 65.12% 44.91% 47.66% 净利润增长率240.24 151.56 58.86% 45.93% 47.10% 长期借款500101010归母股东净利润73188298436641 股本 356 400 403 403 403 负债合计103234330429586 留存收益 0 0 0 0 0 资本公积67342532532532 少数股东权益 2 3 2 0 (1) 归母公司股东权益5351042150619422582 股东权益合计 5371045150819422581 %%19.82%22.44%24.81% 负债和股东权益 6401280 1838 2371 3167 ROE13.58%18.05% ROIC 13.07%15.94%18.36%20.69%23.07% 现金流量表(百万） ROA11.36%14.70%16.24%18.37%20.23% 经营性现金流 72 158 254 436 510 PE(X) 0.00160.47108.4774.3150.54 2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)0.200.500.741.081.59 融资性现金流 (49) 330 174 11 10 PS(X) 0.0071.5645.5031.7422.09 投资性现金流(113)(301)(77)(85)(114)PB(X)0.0030.6421.5016.6712.54 现金增加额(91)186350361406EV/EBITDA(X)(2.56)142.7690.5462.4742.13 资料来源：WIND，太平洋证券 业绩符合预期，并购拓宽业务面2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售副总 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售总助 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 hey