国债模型做陡策略止盈离场

周度报告-国债期货 国债模型做陡策略止盈离场 报告日期：2022年8月13日 ★国债市场焦点： 1）国内方面，7月新增人民币贷款6790亿元且同比少增4042亿 元，7月社会融资规模增量7561亿元且同比少增3191亿元，7月M2同比增12%，7月份CPI同比上涨2.7%且环比由上月持平转为上涨0.5%； 2）美国方面，美国会众院投票通过削减通胀法案，7月进口物价指数环比下降1.4%，7月CPI同比增长8.5%且低于市场预期，美国汽车协会(AAA)表示全美普通汽油平均价格已降至每加仑3.99美元； 3）欧洲及其他方面，英国经济二季度环比萎缩0.1％，韩国关税厅数据显示8月前10天半导体出口同比下滑5%。 ★投资建议及策略净值： 日线CTA模组看空，周线级别信号偏多，周线级别做陡策略止盈离场。2022年8月国债多因子模型看震荡（多空信号相抵），利率曲线模型看陡。模型预测中国CPI至少反弹到三季度，彭博大宗商品指数月线级别看跌，月线级别看多沪深300和上证50指数。欧美通胀形势严峻，但模型预测2022年上半年美国CPI见顶，日本和欧元区CPI回落时点滞后于美国，美元月线级别出现看空信号，伦敦金现周线级别出现看多信号，布伦特油价周线级别为多头信号，纳斯达克综合指数月线级别出现多头信号。套利组合净值为3.2，5年期国债现货组合和对冲组合净值分别为1.0787和1.0794，10年期国债现货组合和对冲组合净值分别为1.0905和 1.1119。 ★风险提示： 如策略未达预期，可根据自身情况进行止损或者止盈操作。 章顺资深分析师（基本面量化）从业资格号：F0301166 投资咨询号：Z0011689 Tel:8621-63325888-3902 Email:shun.zhang@orientfutures.com 套利组合净值图： 3.49套利组合净值 2.99 2.49 1.99 1.49 17/01 17/05 17/09 18/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09 21/01 21/05 21/09 22/01 22/05 0.99 相关报告 《多元资产的因子风格及配置策略》 《多元资产之间的因果分析》 《非线性相关在多元资产组合中的应用》 《基于因果模型发现领先与同步关系》 《基本面量化之一：国债的重要因子》 《基本面量化之二：国债的Beta》 《基本面量化之三：金融监管对于国债的影响》 《国债逻辑评分模型——基于凯恩斯扩展框架和XGBoost算法》 《繁微算法：季节性和周期性处理》 《基于区域夜光遥感的宏观预测模型》 《爬虫及文本对比——以货币政策报告为例》 《国债期货动态套期保值和择时对冲的实证》 国债期货 重要事项：未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、国债周度观点4 1.1、市场价格变动4 1.2、国债焦点4 2、国债期货策略5 2.1、国债期货期现策略跟踪5 2.2、国债期货跨期套利策略跟踪6 2.3、5年和10年期国债期货套利策略跟踪7 2.4、国债择时对冲跟踪8 3、策略净值跟踪8 4、风险提示9 2期货研究报告 图表目录 图表1：国债期货周度行情数据4 图表2：周度策略跟踪5 图表3：美国国债实际收益率（%）5 图表4：政策性金融债(国开)到期收益率曲线（%）5 图表5：中国固定利率国债关键期限到期收益率（%）5 图表6：周度基差交易监控6 图表7：资金利率监控（%）7 图表8：国债利差(10年-2年)8 图表9：国债利差(10年-5年)8 图表10：10年期国债期货与铜金比8 图表11：套利组合净值9 图表12：5年期对冲组合模拟净值9 图表13：10年期对冲组合模拟净值9 1、国债周度观点 1.1、市场价格变动 图表1：国债期货周度行情数据 代码 周收盘价 周涨跌幅(%) 周持仓量(手) 周持仓变动(手) T2209.CFE 101.260 0.040 133583 -32025 T2212.CFE 100.695 0.000 89372 34585 T2303.CFE 100.210 -0.085 6737 3084 TF2209.CFE 101.880 -0.074 62638 -34324 TF2212.CFE 101.405 -0.148 74543 39476 TF2303.CFE 101.040 -0.168 2665 1539 TS2209.CFE 101.260 -0.069 35483 -9186 TS2212.CFE 100.950 -0.148 29122 12355 TS2303.CFE 100.765 -0.134 2098 1411 资料来源：iFinD，东证衍生品研究院 1.2、国债焦点 1）国内方面，7月新增人民币贷款6790亿元且同比少增4042亿元，7月社会融资规模增量7561亿元且同比少增3191亿元，7月M2同比增12%，7月份CPI同比上涨2.7%且环比由上月持平转为上涨0.5%； 2）美国方面，美国会众院投票通过削减通胀法案，7月进口物价指数环比下降1.4%，7月CPI同比增长8.5%且低于市场预期，美国汽车协会(AAA)表示全美普通汽油平均价格已降至每加仑3.99美元； 3）欧洲及其他方面，英国经济二季度环比萎缩0.1％，韩国关税厅数据显示8月前10天半导体出口同比下滑5%。 策略方面：见微知著，全球经济增速出现放缓的态势，通胀形势备受关注，美国缩表进程逐步推进，全球政策紧缩的压力上升，中国抑滞，欧美止胀。日线CTA模组看空，周线级别信号偏多，周线级别做陡策略止盈离场。2022年8月国债多因子模型看震荡（多空信号相抵），利率曲线模型看陡。模型预测中国CPI至少反弹到三季度，彭博大宗商品指数月线级别看跌，月线级别看多沪深300和上证50指数。欧美通胀形势严峻，但模型预测2022年上半年美国CPI见顶，日本和欧元区CPI回落时点滞后于美国，美元月线级别出现看空信号，伦敦金现周线级别出现看多信号，布伦特油价周线级别为多头信号，纳斯达克综合指数月线级别出现多头信号。 图表2：周度策略跟踪 周度策略跟踪 基差交易 跨期套利 曲线策略 长线时点对冲（多个模型综合） 操作计划 无 无 无 套保 资料来源：iFinD，东证衍生品研究院 中美债券市场方面： 图表3：美国国债实际收益率（%） 美国国债实际收益率 2022-08-12 2022-08-11 2022-08-10 2022-08-09 2022-08-08 美国:国债实际收益率:5年期 0.30 0.31 0.32 0.31 0.26 美国:国债实际收益率:7年期 0.33 0.34 0.33 0.32 0.27 美国:国债实际收益率:10年期 0.37 0.40 0.35 0.33 0.29 美国:国债实际收益率:20年期 0.67 0.69 0.61 0.58 0.55 美国:国债实际收益率:30年期 0.89 0.90 0.82 0.78 0.74 资料来源：iFinD，东证衍生品研究院 图表4：政策性金融债(国开)到期收益率曲线（%） 政策性金融债(国开)到期收益率曲线 2022-08-12 2022-08-11 2022-08-10 2022-08-09 2022-08-08 1年 1.85 1.85 1.84 1.79 1.74 3年 2.47 2.46 2.45 2.43 2.41 5年 2.62 2.63 2.62 2.62 2.59 7年 2.90 2.90 2.90 2.90 2.91 10年 2.91 2.90 2.90 2.90 2.90 资料来源：iFinD，东证衍生品研究院 图表5：中国固定利率国债关键期限到期收益率（%） CFETS国债关键期限 2022-08-12 2022-08-11 2022-08-10 2022-08-09 2022-08-08 1年 1.80 1.82 1.81 1.77 1.73 3年 2.33 2.34 2.32 2.31 2.29 5年 2.49 2.48 2.49 2.48 2.47 7年 2.71 2.70 2.70 2.71 2.70 10年 2.74 2.73 2.74 2.74 2.74 资料来源：iFinD，东证衍生品研究院 2、国债期货策略 2.1、国债期货期现策略跟踪 国债期货的期现套利属于无风险套利，是利用市场暂时的无效来获得收益，因此该策略在市场熟知后的投资机会难以捕捉。目前主要是通过实时监控的方式来锁定收益，在期现两端布局策略。 期现套利策略是通过计算买入现货的成本与期货交割价格的差异来寻求套利机会。 IRR=[（期货交割结算价-现货全价）/现货全价]*360/T 理论上讲，IRR大于资金成本和交易成本之和的情况下，可以买入现货，然后做空期货锁定收益，待交割即可获得超额收益。策略的操作难点是现货的获取和成本控制。国债期货上市以来，参与者结构走向成熟，活跃度提升，市场效率大幅改善，无风险的期现套利机会明显减少，基差交易成为期现策略重点关注的对象。 我们之前开发的国债量化监测系统将升级至3.0版本，现券数据来自中介报价商，提示可以实际操作的交易信号，这部分将不再展示。下面主要展示基差交易的周度开仓信号。图表6：周度基差交易监控 日期 现券代码 期货合约 基差 开仓信号 2019-02-01 180019.IB T1903.CFE 1.138 做空基差 2019-02-28 180019.IB T1903.CFE 0.325 平仓 2019-04-03 180011.IB T1906.CFE 1.647 做空基差 2019-04-30 180011.IB T1906.CFE 0.131 平仓 2019-08-12 190007.IB T1912.CFE 0.770 做多基差 2019-10-10 190007.IB T1912.CFE 0.853 平仓 2019-10-11 190007.IB T1912.CFE 1.002 做空基差 2019-11-20 190007.IB T1912.CFE 0.680 平仓 2020-01-10 190015.IB T2003.CFE 0.722 做多基差 2020-02-14 190015.IB T2003.CFE 0.778 平仓 2020-02-21 190006.IB T2006.CFE 0.673 做多基差 2020-03-13 190006.IB T2006.CFE 1.331 平仓 2020-06-24 190006.IB T2009.CFE 0.324 做多基差 2020-08-07 190006.IB T2012.CFE 1.328 平仓 2020-08-28 200006.IB T2012.CFE 1.591 做空基差 2020-10-23 200006.IB T2012.CFE 0.537 平仓 2020-10-30 200006.IB T2012.CFE 0.451 做多基差 2020-11-06 200006.IB T2103.CFE 0.627 平仓 2021-02-19 200016.IB T2106.CFE 1.293 做空基差 2021-04-09 200016.IB T2106.CFE 0.667 平仓 2021-06-11 210009.IB T2109.CFE 1.218 做空基差 2021-08-20 210009