军工电子或迎订单/交付递延后改善，把握平台型/有源类主线

国防军工 证券研究报告 2022年08月14日 投资评级 军工电子或迎订单/交付递延后改善，把握平台型/有源类主线 疫情及新产能进度影响军工电子业绩，订单/交付递延在下半年或显著改善 军工电子板块2022Q1。军工电子作为产业链上游，业绩释放节奏靠前， 2020H2开始下游需求大幅提升，军工电子板块2020、2021年已实现连续两年高增速，22Q1板块营收143.04亿元(较21Q1+15.78%)，归母净利润 29.78亿元(较21Q1+19.89%)，增速较此前出现下滑。我们认为上半年疫情或影响下游客户下订单及收货，并且部分下游新产能未充分释放影响了上游军工电子厂商交付节奏，但行业需求仍维持高景气，判断订单/交付将递延至下半年释放，板块配置价值显著。 最新订货会即将召开，军工电子订单或再上台阶 第十届中国电子信息博览会将于8月16日至8月18日在深圳举行，其中 包括特种电子方向订货会。我们认为自2020年下半年以来上游军工电子厂商新增订单均处于高位且相较“十三五”阶段增长显著，下游客户层面或存在一定的备货库存，22H1或处于去库存阶段，伴随本次订货会签订最新客 户订购意向，上游军工电子厂商订单有望再上台阶。 平台型/有源类企业优势显著，民营二筛检测或加速发展 平台型/有源类：军工电子有源类包括各类芯片、半导体功率器件、电源模块等品类，随着国产替代逐步推进，有源类厂商或将维持较快增长趋势，另 外单一品类厂商其天花板较低，有源新品类拓展形成平台型企业有望实现持续发展，建议关注振华科技、紫光国微、新雷能、宏达电子。 二筛检测：目前我国军工电子二筛检测业务仍然主要依靠军工集团旗下检测 机构，但随着武器装备信息化、智能化程度快速提升，二筛检测需求显著增长，民营二筛检测机构份额或持续提升，建议关注思科瑞、苏试试验。 被动器件：随着下游客户去库存推进以及新产能逐步释放，基础被动元器件厂商订单或再上台阶，建议关注鸿远电子、中航光电、航天电器、火炬电子。 其他核心主线相关个股标的： 1、主逻辑-聚焦多代次装备紧衔接换装机遇：新型主战装备批产加速，关注四季度新型号批产和订单机遇；关注中上游企业新品类业务发展进度，多家企业第二曲线存在超预期可能。 中航沈飞、航发动力、西部超导、中航重机、菲利华、钢研高纳、图南股份 等。 2、全新机遇-军工上市企业新增类别，技术独占型企业：随着武器装备代际更迭，对于高科技技术应用及需求愈发广泛，部分原有技术已无法满足型号需要，一部分技术独占型企业顺势进入到型号重要的供应体系中，而且绝大多数为高科技民口企业，为垄断型竞争格局，此类企业近年上市密集。 核聚变-国光电气；隐身材料-华秦科技、铂力特；电磁产业链-湘电股份/ 王子新材等。 3、高性价比次新股：智明达、佳缘科技、思科瑞、臻镭科技等。 4、外部性因素（原材料价格）持续缓解通道下具备业绩拐点的个股：紫光国微、抚顺特钢。 风险提示：军品订单下达和交付低于预期；军工投入低于预期；军品产品降价预期，宏观市场波动风险等。 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者李鲁靖分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 刘明洋分析师 SAC执业证书编号：S1110521080001 liumingyang@tfzq.com 张明磊联系人 zhangminglei@tfzq.com 行业走势图 国防军工沪深300 8% 1% -6% -13% -20% -27% -34% 2021-082021-122022-04 资料来源：贝格数据 相关报告 1《国防军工-行业研究周报:“八一”政治局：人才强军为指导，明确百年强军目标为未来5年军建中心任务》2022-07-31 2《国防军工-行业研究周报:中报或推动板块整体估值抬升/切换，关注原材料价格下行利好领域》2022-06-20 3《国防军工-行业深度研究:成长核心-军工电子：下游产能释放叠加国产替代加速，有源器件类延续高增长趋势》2022-06-05 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 图1：军工电子板块22Q1基本面情况 军工电子 核心标的：振华科技、紫光国微、新雷能、智明达、臻镭科技、中航光电、航天电器、鸿远电子、宏达电子、火炬电子 整体基本面信息 利润表现金流量 营业收入（亿元） 2022Q1 143.04 营收同比% 2022Q1 15.78% 归母净利润（亿元） 归母同比% 2021Q1 123.54 资产负债表 2021Q1 24.84 2022Q1 29.78 存货（亿元） 2021Q1 140.91 2022Q1 196.15 同比% 2022Q1 固定资产+在建工程（亿 2021Q1 1 资料来源：wind，天风证券研究所 图2：军工电子板块分类 被动元器件类 有源器件类 股票代码 上市公司 公司的被动电子元器件类业务 股票代码 上市公司 公司的有源器件类业务 000733.SZ 振华科技 阻容感、二三极管、真空灭弧室 300475.SZ 景嘉微 GPU 603678.SH 火炬电子 多层陶瓷电容器 002049.SZ 紫光国微 FPGA、存储、安全芯片、功率半导体器件等 603267.SH 鸿远电子 多层陶瓷电容器 000818.SZ 航锦科技 军用集成电路 300726.SZ 宏达电子 钽电容、陶瓷电容器、微电路模块 001270.SZ 铖昌科技 相控阵T/R芯片 002169.SZ 中航光电 连接器、光器件 688002.SH 睿创微纳 非制冷红外芯片 002025.SZ 航天电器 连接器、继电器、微特电机 002414.SZ 高德红外 非制冷/制冷红外芯片 002214.SZ 大立科技 非制冷红外芯片 300101.SZ 振芯科技 数模混合集成电路 301050.SZ 雷电微力 毫米波相控阵微系统 300123.SZ 亚光科技 微波电路 688270.SH 臻镭科技 射频前端芯片、射频收发芯片、ADC/DAC 688636.SH 智明达 嵌入式计算机 资料来源：wind，天风证券研究所 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 自报告日后的6个月内，相对同期沪 行业投资评级 深300指数的涨跌幅 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com