2022年中报点评：积极布局车用板业务，产能有序扩建

南亚新材（688519）2022年中报点评 / 积极布局车用板业务，产能有序扩建 挖掘价值投资成长 2022年08月15日 / 【投资要点】 受上海疫情的影响，业绩不及预期。公司发布半年报，2022年H1公司实现营业收入18.77亿元，同比下滑5.82%；实现归母净利润0.83亿元，同比下滑62.36%，其中Q2实现归母净利润0.12亿元，同比下滑91.69%,这主要是由于公司目前有三个工厂位于上海，今年Q2上海的疫情对工厂的产能冲击较大。同时，受国内疫情、宏观经济等的影响，行业市场不景气，消费电子等下游终端市场需求不及预期，公司产品单价及销量同比下降。 原材料价格上涨拉低毛利率水平。2022年H1公司毛利率为11.86%，同比下滑7.50pct，其主要原因是原材料价格相较于去年同期有所上涨及新增产能释放期间单位人工制费偏高导致营业成本上升。从费用端来看，2022年H1公司期间费用率为9.52%，同比上升2.93pct，主要是公司研发投入大幅增加所致，2022年H1公司研发费用为1.30亿元，同比增长了59.86%。 国产替代趋势稳定，研发方向贴合市场需求。2021年全球CCL行业产值达到188.07亿美元，其中中国大陆及香港CCL产值接近140亿美元,占全球产值份额约74%，已经成为全球覆铜板主要生产制造基地。在国产化趋势稳定的前提下，市场需求也逐渐清晰，目前汽车电子电动化、智能化成为大趋势，车用板和高频高速板成为市场关注核心。2022年上半年，公司积极研发应用在车载毫米波雷达、新能源高电压快充领域的高耐压、高MOT功放领域、AiP封装领域的低CTE低介电、LED领域的黑色覆铜板、射频通讯领域的Ultra-low型覆铜板等，并且在PCB及OEM/ODM终端客户开发的新项目持续投入验证费用，积极完成多样化的业务布局。 有序推进产能扩建，扩大市场竞争优势。江西生产基地N5工厂一半产能已于Q2顺利达产，剩余一半产能预计Q3达产，同时N6工厂正在有序建设中；上海生产基地在保证现有传统产品产能的同时，为了应对下游IC载板市场的爆发，拟投入42,560万元建设年产120万平米IC载板材料的智能工厂项目，这也是我国高端产品打破日韩企业垄断、实现国产替代的重要一步，有利于公司技术实力的进一步提升，项目建成后也会改变公司现有的产品结构，整体提升公司的毛利率水平。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 4.50% -7.20% -18.90% -30.60%8/1210/1212/122/124/126/128/12 -42.30% -54.00% 南亚新材沪深300 基本数据 总市值（百万元)7010.90 流通市值（百万元)2683.45 52周最高/最低（元）53.27/21.52 52周最高/最低（PE）40.84/13.26 52周最高/最低（PB）4.57/1.80 52周涨幅（%）-37.64 52周换手率（%）514.64 相关研究 《Q3业绩保持高速增长，规模效应显现》 2021.10.29 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 公司主营业务是覆铜板和粘结片等复合材料及其制品的设计、研发、生产及销售，具体产品包括普通FR-4、无铅兼容型、无卤无铅兼容型FR-4和高频高速及其他覆铜板，目前公司已与奥士康、方正科技、广东骏亚、沪电股份、瀚宇博德、健鼎科技、景旺电子、胜宏科技、深南电路、生益电子等知名PCB厂商建立了长期良好的合作关系。根据公司所处行业前景和上半年业绩表现，我们下调公司2022年营业收入至50.98亿元，上调公司2023年营业收入至70.29亿元，预计公司2024年营业收入为89.77亿元；考虑到公司营业成本的上涨，我们下调公司毛利率水平，同时下调公司2022/2023年归母净利润至3.97/5.73亿元，我们预计公司2024年归母净利润为7.29亿元，2022/2023/2024年EPS分别为1.69/2.45/3.11元，对应PE分别为16/11/9倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4207.12 5098.28 7029.35 8977.37 增长率（%） 98.39% 21.18% 37.88% 27.71% EBITDA（百万元） 498.56 505.22 706.22 883.32 归母净利润（百万元） 399.33 396.82 573.40 729.19 增长率（%） 194.15% -0.63% 44.50% 27.17% EPS（元/股） 1.70 1.69 2.45 3.11 市盈率（P/E） 29.65 16.49 11.41 8.97 市净率（P/B） 4.08 2.26 1.89 1.56 EV/EBITDA 23.26 12.42 8.66 6.89 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 疫情反复的影响； 下游需求不及预期； 原材料价格上涨风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 532.62 782.99 1042.31 1269.88 存货 395.11 557.14 740.01 902.65 流动资产应收及预付 非流动资产 1168.24 1293.82 1410.41 1517.99 固定资产 628.29 703.87 770.46 828.04 无形资产 51.93 51.93 51.93 51.93 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 5062.19 5264.56 6894.94 7857.04 短期借款 300.28 500.28 600.28 800.28 其他长期资产流动负债 其他流动负债 536.06 541.75 676.28 711.05 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 199.57 199.57 199.57 199.57 实收资本 234.40 224.48 224.48 224.48 留存收益 783.79 1123.54 1696.94 2426.13 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 3893.95 2259.17 707.05 0.00 385.86 102.17 1968.77 1132.44 199.57 0.00 2168.34 1939.62 2893.85 3970.73 2182.31 448.29 0.00 435.86 102.17 2171.17 1129.15 199.57 0.00 2370.74 1609.75 2893.82 5484.53 3510.58 191.62 0.00 485.86 102.17 3228.15 1951.58 199.57 0.00 3427.71 1609.75 3467.22 6339.05 3810.75 355.77 0.00 535.86 102.17 3461.06 1949.73 199.57 0.00 3660.62 1609.75 4196.42 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益5062.19 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 5264.56 6894.94 7857.04 营业成本 3454.52 4285.10 5837.17 7391.97 销售费用 46.12 50.98 77.32 116.71 研发费用 219.83 280.41 421.76 583.53 资产减值损失 -1.51 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 20.46 25.49 35.15 44.89 其他收益 30.46 50.98 70.29 89.77 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.40 0.00 0.00 0.00 利润总额 455.11 450.94 651.60 828.63 净利润 399.33 396.82 573.40 729.19 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 399.33 396.82 573.40 729.19 少数股东损益 EBITDA 4207.12 9.27 73.47 -6.53 -1.54 0.00 455.29 0.58 55.78 0.00 498.56 5098.28 15.29 86.67 5.36 0.00 0.00 450.94 0.00 54.11 0.00 505.22 7029.35 21.09 119.50 6.35 0.00 0.00 651.60 0.00 78.19 0.00 706.22 8977.37 31.42 152.62 7.16 0.00 0.00 828.63 0.00 99.44 0.00 883.32 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 48.59 337.75 46.18 310.70 净利润 399.33 396.82 573.40 729.19 折旧摊销 68.72 74.42 83.42 92.42 营运资金变动 -379.83 -124.01 -597.50 -494.03 其它 -39.63 -9.48 -13.14 -16.88 投资活动现金流 -228.82 125.49 135.15 -255.11 资本支出 -510.38 -200.00 -200.00 -200.00 投资变动 109.59 300.00 300.00 -100.00 其他 171.97 25.49 35.15 44.89 筹资活动现金流 101.07 -212.87 77.99 171.99 银行借款 631.64 200.00 100.00 200.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -339.78 0.00 0.00 其他 -530.57 -73.09 -22.01 -28.01 现金净增加额 -78.37 250.37 259.32 227.58 期初现金余额 530.70 452.32 702.69 962.01 期末现金余额主要财务比率 452.32 702.69 962.01 1189.58 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 98.39% 21.18% 37.88% 27.71% 营业利润增长 197.98% -0.96% 44.50% 27.17% 归属母公司净利润增长 194.15% -0.63% 44.50% 27.17% 获利能力（%）毛利率 17.89% 15.95% 16.96% 17.66% 净利率 9.49% 7.78% 8.16% 8.12% ROE 13.80% 13.71% 16.54% 17.38% ROIC 11.76% 11.13% 13.43% 13.89% 偿债能力资产负债率（%） 42.83% 45.03% 49.71% 46.59% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.98 1.83 1.70 1.83 速动比率 1.76 1.54 1.44 1.54 营运能力总资产周转率 0.83 0.97 1.02 1.14 应收账款周转率 2.56 2.91 2.64 2.97 存货周转率 10.65 9.15 9.50 9.95 每股指标（元）每股收益 1.70 1.69 2.45 3.11 每股经营现金流 0.21 1.44 0