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2022年7月金融数据点评:宽信用还能走多远?

2022-08-13高瑞东、刘文豪光大证券甜***
2022年7月金融数据点评:宽信用还能走多远?

2022年8月13日 总量研究 宽信用还能走多远? ——2022年7月金融数据点评 要点 事件:2022年8月12日,中国人民银行公布2022年7月货币金融数据。人民 币贷款新增6790亿元,前值2.81万亿元;社融新增7561亿元,前值5.17万亿元,存量同比增速10.7%,前值10.8%;M2增速12.0%,前值11.4%。 核心观点:7月新增社融明显低于市场预期和去年同期水平,主要源于表内信贷和企业债券融资同比大幅收缩。政府端,政府债券融资节奏明显前置,1-7月已完成全年预计新增额度的71.9%;企业端,7月国内疫情再度呈现扩散态势,制造业景气度明显回落至收缩区间,产需双双走弱拖累企业部门融资需求;居民端,部分楼盘持续停工冲击居民购房信心,商品房销售大幅走弱拖累按揭贷款需求。 向前看,若疫情能够趋于平稳,叠加政策层积极推进“保交楼”和定向信贷支持,社融增速仍有望小幅震荡上行,全年增速有望达到11.0%,疫情反复对生产经营和线下消费的扰动,是最大的不确定性来源。 总量:波动难掩趋势,宽信用仍将延续 7月新增社融和信贷明显低于市场预期和去年同期,但1-7月新增累计值仍明显高于去年同期。在疫情反复、房地产市场波动等因素扰动下,今年以来,社融和信贷当月新增的季节性波动明显增强,呈现出“同比明显多增-同比明显少增”间隔出现的态势。但若从累计新增来看,1-7月累计新增社融21.76万亿元,同比多增2.95万亿元;1-7月累计新增信贷14.36万亿元,同比多增5244亿元,趋势上总体延续着平稳增长态势。 结构:政府部门延续支撑,企业部门由拉动转拖累,居民部门拖累增强 1-7月政府债券净融资额达5.05万亿元,占全年预计净融资额的71.9%,明显 高于稳增长压力同样较大的2019年和2020年同期。7月国内疫情再度呈现扩散态势,制造业景气度明显回落至收缩区间,产需双双走弱拖累企业部门信贷需求;同时,房地产市场部分领域风险继续发酵,对房地产企业融资和居民部门的购房需求产生明显拖累,房地产相关融资再度大幅收缩。 展望:社融增速有望延续震荡上行态势,全年增速有望达到11.0%,疫情反复对生产经营和线下消费的扰动,是最大的不确定性来源。 政府层面,虽然今年政府融资节奏整体偏快,但若地方政府充分用好专项债务限额,或者中央提前下达明年专项债新增额度,政府债券融资仍有望持续支撑新增社融,在较强的宽信用政策诉求下,无须担心政府融资的缺席。 企业层面,考虑到央行增设专项金融工具和政策性银行调增信贷额度的支持,基建项目仍有望继续推进落地,基建配套融资需求预计仍将保持旺盛。另外,政策层积极推进“保交楼”和定向信贷支持,也将改善房地产行业的融资环境。 居民层面,居民部门融资需求仍存在较高的不确定性,主要源于商品房销售预期仍存在较大波动,但对新增社融的拖累作用大概率将明显弱于上半年。 货币:资金活力持续修复,货币供给维持充裕 二季度以来,央行持续向财政部上缴结存利润,财政退税减费向企业部门持续注入短期流动性,7月M1-M2同比增速由6月的-5.6%收窄至-5.3%,表明资金活力呈现出持续修复态势。同时,实体信用扩张速度明显弱于货币扩张速度,流动性充裕有望继续维持。 风险提示:政策落地不及预期,新冠肺炎本土疫情大范围扩散。 作者 分析师:高瑞东 执业证书编号:S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师:刘文豪 执业证书编号:S0930521070004021-52523802 liuwh@ebscn.com 相关研报 房地产投资有哪些新变化——光大宏观周报 (2022-07-03) LPR下行空间多少:投资回报率的视角——流动性洞见系列八(2022-06-30) 房地产的涟漪效应:经济增长、融资与就业— —流动性洞见系列七(2022-05-24) 中美利差倒挂,人民币汇率怎么走?——流动性洞见系列六(2022-04-11) 如何宽信用:空间、方向、节奏——流动性洞见系列五(2022-03-31) 区域失衡上篇:资金往哪里流淌?——流动性洞见系列四(2022-01-25) 当我们谈及流动性的时候,我们在说什么?——流动性洞见系列三(2021-12-23) 人民币汇率见顶了吗?——流动性洞见系列二(2021-12-06) 周期不止,宽松不息——光大宏观周报 (2021-12-05) 美国货币政策外溢的三重预期差——流动性洞见系列一(2021-11-21) 为什么我们认为四季度可能会降息?——货币政策前瞻系列四(2021-07-22) 货币政策为什么对本轮通胀反映甚微?——货币政策前瞻系列三(2021-05-26) 银行间杠杆会成为货币政策的约束吗?——货币政策前瞻系列二(2021-05-19) 通过构建月度宏观杠杆率,我们如何判断货币政策?——货币政策前瞻系列一(2021-04-22) 宏观经济 目录 1.波动难掩趋势,宽信用仍将延续3 2.资金活力持续修复,货币供给维持充裕7 3.风险提示7 图目录 图1:今年以来,社融当月新增季节性波动明显增强3 图2:今年以来,信贷当月新增季节性波动明显增强3 图3:今年以来,社融累计新增明显强于去年同期3 图4:今年以来,信贷累计新增明显强于去年同期3 图5:信贷和企业债券拖累7月社融大幅低于预期4 图6:企业和居民部门融资对新增社融拖累增强4 图7:今年以来,专项债发行节奏明显前置5 图8:7月政府债券融资同比多增2178亿元5 图9:疫情扰动下制造业景气度产需双双走弱5 图10:7月企业中长期贷款再度回落5 图11:汽车零售季节性缺口再度转弱6 图12:30大中城市商品房成交面积季节性缺口再度走阔6 图13:货币增速剪刀差收窄,资金活力持续修复7 图14:货币供需差维持低位7 1.波动难掩趋势,宽信用仍将延续 7月新增社融和信贷明显低于市场预期和去年同期,但1-7月新增累计值仍明显高于去年同期。7月新增社融7561亿元,明显低于市场预期(Wind一致预期为 1.39万亿元),同比少增3191亿元;7月新增信贷6790亿元,明显低于市场预期(Wind一致预期为1.15万亿元),同比少增4042亿元。 在疫情反复、房地产市场波动等因素扰动下,今年以来,社融和信贷当月新增的季节性波动明显增强,呈现出“同比明显多增-同比明显少增”间隔出现的态势。但若从累计新增来看,1-7月累计新增社融21.76万亿元,同比多增2.95万亿 元;1-7月累计新增信贷14.36万亿元,同比多增5244亿元。因而,今年以来,社融和信贷当月新增虽然波动明显增强,但趋势上总体延续着平稳态势。 图1:今年以来,社融当月新增季节性波动明显增强图2:今年以来,信贷当月新增季节性波动明显增强 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2018年2019年2020年2021年2022年 2018年2019年2020年2021年2022年 人民币贷款当月新增(万亿) 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 社融当月新增,万亿 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 0.0 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 资料来源:Wind,光大证券研究所数据截至2022年7月资料来源:Wind,光大证券研究所数据截至2022年7月 图3:今年以来,社融累计新增明显强于去年同期图4:今年以来,信贷累计新增明显强于去年同期 2018年2019年2020年2021年2022年 社融累计新增,万亿元 4025 2018年2019年2020年2021年2022年 信贷累计新增,万亿元 35 20 30 2515 20 1510 10 5 5 0 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 0 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 资料来源:Wind,光大证券研究所数据截至2022年7月资料来源:Wind,光大证券研究所数据截至2022年7月 结构层面,7月国内疫情再度呈现扩散态势,制造业景气度明显回落至收缩区间,产需双双走弱拖累企业部门信贷需求;同时,房地产市场部分领域风险继续发酵,对房地产企业融资和居民部门的购房需求产生明显拖累,房地产相关融资再度大幅收缩。 从融资途径来看,社融口径下的表内人民币贷款同比少增4303亿元,企业债券 融资同比少增2357亿元,是7月新增社融明显低于市场预期的主要拖累因素; 同时,政府债券融资同比多增2178亿元,信托贷款融资同比多增1173亿元, 是7月新增社融的主要支撑因素。 从融资主体来看,政府部门净融资同比多增2178亿元,是7月新增社融的主要 支撑项;居民部门净融资同比少增2842亿元,企业部门净融资同比少增2527 亿元,是7月新增社融的主要拖累因素。其中,居民部门对新增社融的拖累作用再次走阔,企业部门对新增社融由拉动转为拖累。 图5:信贷和企业债券拖累7月社融大幅低于预期图6:企业和居民部门融资对新增社融拖累增强 表内融资 表外融资 直接融资 1.0万亿0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 本币贷款 -0.4 当月新增去年同期同比多增(右) 亿元3,0002 2,000 1,0001 0 -1,000 -2,0000 -3,000 -4,000-1 非金股票 -5,000 -2 政府部门居民部门企业部门社会融资(右) 万亿 万亿 2 1 0 -1 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 -2 外币贷款 委托贷款 信托贷款 未贴银票 政府债券 企业债券 资料来源:Wind,光大证券研究所数据截至2022年7月资料来源:Wind,光大证券研究所数据截至2022年7月 政府端来看,政府部门的年度净融资额相对来说是较为透明的,为3.37万亿元 的赤字额度叠加3.65万亿元的专项债新增额度,也就是说,今年政府部门融资 净额大约在7.02万亿元上下,与去年基本相当,对新增融资的拉动相对有限。因而,在不考虑新增政府债务额度的情况下,政府部门净融资对新增融资的影响,关键在于融资节奏,而非融资高度。从目前的政府部门融资节奏来看,今年前7个月政府部门净融资额达5.05万亿元,占全年预计净融资额的71.9%,明显高于稳增长压力同样较大的2019年和2020年同期。 另外,在7月29日召开的政治局会议上,要求“财政货币政策要有效弥补社会需求不足,用好地方政府专项债券资金,支持地方政府用足用好专项债务限额”。根据财政部发布的数据,2021年末全国专项债务限额为18.17万亿元,而2021 年专项债务余额为16.70万亿元,余额距离限额仍有1.47万亿元的差距。若下 半年地方政府可以充分利用债务限额,预计仍有1.55万亿元的新增专项债额度。 图7:今年以来,专项债发行节奏明显前置图8:7月政府债券融资同比多增2178亿元 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20182019202020212022 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 2018年2019年 政府债券,亿元 2020年 2021年 2022年 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 资料来源:Wind,光大证券研究所数