低点已过，前途光明

事项： 公司发布2022年中报，2Q22实现营业收入42.3亿元、同比+0.9%、环比+0.6%，归母净利-1.31亿元、同比-1.91亿元、环比-0.93亿元，扣非归母净利-1.39亿元、同比-1.92亿元、环比-1.01亿元，位于此前预告中枢。 评论： 2Q22亏幅符合预期，下半年业绩恢复展望乐观。2Q22亏损主要源自格拉默（亏-1.05亿元左右），其中格拉默美洲区亏幅扩大、中国区利润下滑、欧洲区小幅增长，此外上半年存在总部中心的费用支出。继峰本部利润（亏-0.26亿元左右）下滑由于乘用车相关费用计提、疫情影响。 1)格拉默：2Q22营收36.4亿元、同比+10.8%、环比+0.9%；EBIT约-0.79亿元，同比-1.15亿元、环比-0.71亿元；EBIT利润率-2.2%、同比-3.3PP、环比-1.9PP；归母-1.2亿元、同比-1.5亿元、环比-0.6亿元。各地区： 欧洲区：收入20亿元、同比+6%、环比-0.8%；EBIT利润率4.4%、同比+0.7PP、环比+0.1PP，上半年战争影响下依然保持韧性； 美洲区：收入11亿元、同比+41%、环比+6%；EBIT利润率-11.9%、同比+0.9PP、环比-1.3PP，人工成本压力大； 亚太区（主要中国区）：收入6亿元、同比-15%、环比-1.1%；EBIT利润率6.7%、同比-8.1PP、环比-0.3PP；受疫情影响。 三区合计EBIT-0.10亿元、同比-0.80亿元、环比-0.23亿元，整体EBIT亏幅大于三区合计主要因为上半年总部中心的费用支出。 2)继峰本部：归母-0.26亿元，同环比均下降，较此前0.3-0.5亿元的季度归母也明显下滑，主要受乘用车座椅相关测试、人员费用发生的确认、以及4-5月国内疫情停工停产影响。 对于市场担忧的业绩表现，我们认为业绩低点已过、恢复趋势明确，信心源于贡献大部分利润的中国市场经营明显向好：6月起国内完全复工复产，考虑3Q22国内行业增速约37%，继峰本部及格拉默中国区业绩料将会有恢复。 我们看好公司作为乘用车座椅赛道核心标的后续的势头与潜力。公司近年发力乘用车整椅新业务，ASP自百元提至6千元+，进入内饰真正的核心大赛道目前已经获得两家新能源主机厂定点，上半年受疫情影响，新项目节奏延期，下半年有望再突破（同步发力新势力和传统车企），项目落地催化有望带来市场评估变化，朝民营内饰第一厂方向进军。 投资建议：我们认为公司在提高利润率、做大中国市场、做大乘用车座椅总成大单品的路径上终将有所斩获，成为中国民营汽车内饰件综合大厂，考虑到疫情反复、原材料上涨等压力，我们将公司2022-2024年归母净利由2.1亿、7.0亿、10.5亿元调整为1.2亿、6.7亿、11.0亿元，对应增速-6.0%、+468%、+63%，考虑公司核心竞争力、未来乐观展望以及板块风险偏好提升，我们将2023年PE 26倍调至30-35倍，目标市值由179亿元调至202-236亿元、对应目标股价18.12-21.14元、维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格上涨超预期、芯片供给、疫情损失恢复低于预期、汇率波动风险、股权质押风险、整合进度不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。 主要财务指标