需求此消彼长，国产替代对冲景气修正

阿 2022年8月12日朱吉翔 C0044@capitalcom.tw H股目标价(港元)24.0 A股目标价(人民币)55.0 产业别 半导体 H股价(22/8/11) 17.72 恒生指数(22/8/11) 20082.43 股价12个月高/低 25.55/14.92 总发行股数(百万) 7901.999 H股数(百万) 5963,536 H股市值（亿元） 1056.74 主要股东 大唐控股（香港）投资有限公司(10.877%) 每股净值(港币) 17.482 股价/账面净值 1.01 公司基本信息 一个月三个月一年股价涨跌(%)3.63%12.44%-30.65% 近期评等出刊日期前日收盘评等 2022-03-0917.64买进 2021-08-3122.45买进 产品组合晶圆制造100% 股价相对大盘走势 中芯国际(0981.HK/688981.SH)Buy买进 需求此消彼长，国产替代对冲景气修正结论与建议： 2Q22公司营收同比增长超过4成，环比增长3%，反应2Q晶圆订单交付及价格依然维持高位。公司预计3Q22营收环比增长2%以内，毛利率介于38%-40%，指引良好。 长期来看，公司作为国内晶圆代工的头部厂商，将持续受益于国产替代的推动，预计2022年、2023年实现净利润20.2亿美元和21亿美元，同比分别增长19％和4%，EPS分别0.26美元和0.27美元。目前H股股价对应2023年PE为9倍，A股2023年PE24倍,目前公司港股/A股估值均较低，均给与买进建议。 2Q22营收继续扩大，3Q22指引良好：1H22公司实现营收37.5亿美元，YOY增长42%；实现净利润9.6亿美元，YOY增长13.5%。相应的，2Q22公司实现营收19亿美元，YOY增长41.6%，QOQ增长3.3%，实现利润 6.3亿美元，受上年同期政府补贴较高的影响，公司当期净利润同比降25%至5.1亿美元，但环比依然增15%。1H22公司综合毛利率40.1%，较上年同期提升13.3个百分点，其中2Q22综合毛利率39.4%，较上年同期提高9.3个百分点。公司预计3Q22营收环比增长2%以内，约19-19.4亿美元，毛利率介于38%-40%，业绩指引良好。 需求此消彼长，国产替代对冲景气修正：从收入结构看，1H22公司智能机相关收入占比由2Q21的31.6%已降至2Q22的25.4%，反应智能机市场需求疲弱，但其他如智能家居、汽车等相关需求的增长依然推升公司收入规模的提升。另外，就收入区域来看，中国部分收入占比由1Q21的62.9%上升至2Q22的69.4%，显示国产需求的强劲。 盈利预测：维持此前盈利预测。预计2022-2023年公司实现净利润20.2亿美元和21亿美元，同比分别增长19％和4%，EPS分别0.26美元和0.27美元。目前H股股价对应2023年PE为9倍，估值较低，予以“买进”评级，A股2023年PE24倍，给与买进的建议。 风险提示：美国加大制裁力度，客户流失。 .............................................................接续下页.......................................................................... 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022F 2023F 纯利(Netprofit) 百万美元 235 716 1,702 2,021 2,104 同比增减 ％ 75.06 204.90 137.85 18.76 4.08 每股盈余(EPS) 美元 0.03 0.09 0.22 0.26 0.27 同比增减 ％ 75.06 204.90 137.85 18.76 4.08 港股市盈率(P/E) X 79.63 26.11 10.98 9.24 8.88 A股市盈率(P/E) 125.8 63.8 29.7 25.0 24.0 股利(DPS) RMB元 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股息率(Yield) ％ 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万美元 2019 2020 2021 2022F 2023F 经营收入 3,116 3,907 5,466 7,770 8,663 经营成本 2,473 2,986 3,783 5,074 5,726 毛利 642 921 1,683 2,696 2,937 其它经营收入 0 0 1,000 310 310 销售总务及管理开支 970 973 947 1,107 1,247 研发开支 687 677 639 710 800 行政开支 255 266 275 355 405 营业利润 51 312 1,736 1,899 2,000 税前利润 182 737 1,845 2,182 2,273 所得税 23 68 68 81 84 少数股东损益 -76 -46 75 80 85 归属于母公司所有者的净利润 235 716 1,702 2,021 2,104 附二：合幷资产负债表 百万美元 2019 2020 2021 2022F 2023F 现金及现金等价物 2054 2611 3740 4491 6046 存货 700 826 974 1150 1150 应收账款及票据 905 977 1055 1140 1140 流动资产合计 6765 7441 8185 9004 9004 物业、厂房及设备 8022 8889 9756 10623 11490 商誉及无形资产 0 0 0 0 0 资产总额 16265 17963 19735 21589 22543 流动负债合计 3145 3460 3806 4186 4186 非流动负债合计 3156 3472 3157 3473 3158 负债总额 6301 6931 6963 7659 7344 非控股权益 2830 2783 2858 2938 3023 股东权益合计 7134 8248 9914 10992 12175 附三：合幷现金流量表 百万美元 2019 2020 2021 2022F 2023F 经营活动产生的现金流量净额 518 237 950 1,423 1705 投资活动产生的现金流量净额 -3,732 -4,268 -1,722 -3,200 -3600 筹资活动产生的现金流量净额 3,482 4,588 1,901 2,528 3450 现金及现金等价物净增加额 268 557 1,129 751 1,555 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。