股指分红点位监控周报：近月主力合约普遍升水，对冲成本处于历史低位

证券研究报告|2022年08月03日 股指分红点位监控周报 近月主力合约普遍升水，对冲成本处于历史低位 核心观点金融工程周报 成分股分红进度 截至2022年8月2日： 上证50指数中，有0家公司处于预案阶段，7家公司处于决案阶段，1家公司进入实施阶段，39家公司已分红； 沪深300指数中，有1公司处于预案阶段，22家公司处于决案阶段，12家公司进入实施阶段，233家公司已分红； 中证500指数中，有1家公司处于预案阶段，19家公司处于决案阶段，8家公司进入实施阶段，381家公司已分红； 中证1000指数中，有1家公司处于预案阶段，22家公司处于决案阶段，14家公司进入实施阶段，695家公司已分红。 行业成分股股息率比较 我们对当前已披露分红预案的个股股息率进行了统计，其中银行、煤炭、钢铁行业的股息率排名前三。 已实现及剩余股息率 截至2022年8月2日： 上证50指数已实现股息率为2.19%，剩余股息率0.16%；沪深300指数已实现股息率为1.68%，剩余股息率0.24%；中证500指数已实现股息率为1.58%，剩余股息率0.09%；中证1000指数已实现股息率为0.84%，剩余股息率0.06%。股指期货升贴水情况跟踪 截至2022年8月2日，IH主力合约年化升水4.10%，IF主力合约年化升水 5.56%，IC主力合约年化贴水0.28%，IM主力合约年化贴水-2.36%。风险提示：市场环境变动风险，公司分红方案变动风险。 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰证券分析师：张宇 021-60933159021-60875169 zhangxinwei1@guosen.com.cnzhangyu15@guosen.com.cn S0980520060001S0980520080004 相关研究报告 《ETF周报-3只政策性金融债ETF开始发行，中证1000指数 ETF上周净申购超89亿》——2022-08-01 《基金周报-2只保障性租赁住房REITs获批，银保监会发布民生理财开业批复》——2022-08-01 《多因子选股周报-动量因子表现出色，中证500增强组合本周 超额0.4%》——2022-07-31 《港股投资周报-港股精选组合7月超恒生指数4.04%，今年以来累计超额8.40%》——2022-07-30 《主动量化策略周报-小盘风格持续，超预期精选组合今年以来在主动股基中排名12.00%》——2022-07-30 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 股指期货升贴水情况跟踪4 指数分红测算方法简介8 成分股权重：从非精确估算到精确获取9 净利润预测：基于历史净利润分布的动态预测法10 股息支付率预测：采用历史股息率代替10 除息日预测：基于历史间隔天数稳定性的线性外推法11 股指分红点位测算准确度12 风险提示14 免责声明15 图表目录 图1：各行业已公布分红预案股票股息率中位数5 图2：各指数今年已实现股息率及剩余股息率（20220802）5 图3：各股指期货主力合约升贴水幅度变化（20200102-20220802）6 图4：各合约升贴水期限结构（20220802）6 图5：IH合约基差所处历史分位点（20170103-20220802）7 图6：IF合约基差所处历史分位点（20170103-20220802）7 图7：IC合约基差所处历史分位点（20170103-20220802）7 图8：IM合约基差所处历史分位点（20220722-20220802）7 图9：上证50指数分红进度8 图10：沪深300指数分红进度8 图11：中证500指数分红进度8 图12：中证1000指数分红进度8 图13：股指分红点位测算流程图9 图14：个股净利润预测示意图10 图15：分红除息日预测示意图12 图16：2020年全年指数预测股息点与实际股息点之差12 图17：2021年全年指数预测股息点与实际股息点之差12 图18：2020年上证50股指期货预测股息点VS实际股息点13 图19：2021年上证50股指期货预测股息点VS实际股息点13 图20：2020年沪深300股指期货预测股息点VS实际股息点13 图21：2021年沪深300股指期货预测股息点VS实际股息点13 图22：2020年中证500股指期货预测股息点VS实际股息点13 图23：2021年中证500股指期货预测股息点VS实际股息点13 表1：股指期货升贴水观察（20220802）4 在以机构投资者参与为主的股指期货交易市场中，期货合约的升贴水幅度在一定程度上反映了机构投资者的市场情绪与风险偏好。然而在价格指数的编制过程中，成分股分红除息将会导致指数点位的自然滑落，因此在计算股指期货升贴水幅度时，必须将指数成分股分红带来的影响考虑在内。 在我们2021年4月15日发布的专题报告《股指分红点位测算方法全解析》中，我们针对股指分红点位测算的各个部分进行了精细化处理，并对股指分红点位测算准确度进行了介绍。在本报告中，我们将对股指期货的升贴水水平进行定期跟踪，在扣除分红影响后，对股指期货每日基差、主力合约升贴水走势、不同合约的基差期限结构及当前基差在历史分位点水平等方面进行跟踪，以供投资者参考。 股指期货升贴水情况跟踪 表1展示了基于2022年8月2日收盘后的数据测算得到的指数分红点位，其中： 上证50指数中，有0家公司处于预案阶段，7家公司处于决案阶段，1家公司进入实施阶段，39家公司已分红； 沪深300指数中，有1家公司处于预案阶段，22家公司处于决案阶段，12家公司进入实施阶段，233家公司已分红； 中证500指数中，有1家公司处于预案阶段，19家公司处于决案阶段，8家公司进入实施阶段，381家公司已分红； 中证500指数中，有1家公司处于预案阶段，22家公司处于决案阶段，14家公司进入实施阶段，695家公司已分红。 表1：股指期货升贴水观察（20220802） 上证50 合约 合约收盘价 分红 当前价差 含分红价差 指数收盘价 次日分红点数 到期日 到期天数 升贴水 年化升贴水 IH2208.CFE 2731.80 4.17 1.04 5.21 2730.76 0.00 2022/8/19 17 0.19% 4.10% IH2209.CFE 2730.60 4.36 -0.16 4.20 2730.76 0.00 2022/9/16 45 0.15% 1.25% IH2212.CFE 2733.00 4.36 2.24 6.60 2730.76 0.00 2022/12/16 136 0.24% 0.65% IH2303.CFE 2735.00 4.36 4.24 8.60 2730.76 0.00 2023/3/17 227 0.31% 0.51% 沪深300 合约 合约收盘价 分红 当前价差 含分红价差 指数收盘价 次日分红点数 到期日 到期天数 升贴水 年化升贴水 IF2208.CFE 4109.40 8.27 2.38 10.64 4107.02 0.28 2022/8/19 17 0.26% 5.56% IF2209.CFE 4099.20 9.54 -7.82 1.72 4107.02 0.28 2022/9/16 45 0.04% 0.34% IF2212.CFE 4074.40 9.74 -32.62 -22.89 4107.02 0.28 2022/12/16 136 -0.56% -1.50% IF2303.CFE 4054.00 9.74 -53.02 -43.29 4107.02 0.28 2023/3/17 227 -1.05% -1.69% 中证500 合约 合约收盘价 分红 当前价差 含分红价差 指数收盘价 次日分红点数 到期日 到期天数 升贴水 年化升贴水 IC2208.CFE 6167.40 3.41 -2.60 0.81 6170.00 0.22 2022/8/19 17 0.01% 0.28% IC2209.CFE 6138.40 4.99 -31.60 -26.61 6170.00 0.22 2022/9/16 45 -0.43% -3.50% IC2212.CFE 6055.00 5.37 -115.00 -109.62 6170.00 0.22 2022/12/16 136 -1.78% -4.77% IC2303.CFE 5963.40 5.37 -206.60 -201.22 6170.00 0.22 2023/3/17 227 -3.26% -5.24% 中证1000 合约 合约收盘价 分红 当前价差 含分红价差 指数收盘价 次日分红点数 到期日 到期天数 升贴水 年化升贴水 IM2208.CFE 6948.20 2.12 -9.78 -7.66 6957.98 0.06 2022/8/19 17 -0.11% -2.36% IM2209.CFE 6905.00 3.18 -52.98 -49.80 6957.98 0.06 2022/9/16 45 -0.72% -5.81% IM2212.CFE 6767.00 3.91 -190.98 -187.08 6957.98 0.06 2022/12/16 136 -2.69% -7.22% IM2303.CFE 6612.00 3.91 -345.98 -342.08 6957.98 0.06 2023/3/17 227 -4.92% -7.91% 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2022年以来权益市场波动加剧，高分红股票在震荡市场中展现出较强的抗跌能力。我们对当前已披露分红预案的个股当前股息率（预案分红金额/当前总市值）进行了统计，图1展示了各行业已公布分红预案的股票股息率中位数。总体来看，银行、煤炭、钢铁行业的股息率排名前三。 图1：各行业已公布分红预案股票股息率中位数图2：各指数今年已实现股息率及剩余股息率（20220802） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图2展示了各指数2022年以来已实现股息率及全年剩余股息率，其中已实现股息率与剩余股息率的计算方法如下： 𝑁1 全年已实现股息率=∑ i=1 个股已分红金额个股总市值 ×个股权重 𝑁2 全年剩余股息率=∑ i=1 个股待分红金额个股总市值 ×个股权重 其中，𝑁1和𝑁2分别表示指数成分股中今年已现金分红的公司数量和尚未现金分红的公司数量。截至2022年8月2日，上证50指数已实现股息率为2.19%，剩余股息率0.16%；沪深300指数已实现股息率为1.68%，剩余股息率0.24%；中证500指数已实现股息率为1.58%，剩余股息率0.09%；中证1000指数已实现股息率为0.84%，剩余股息率0.06%。 图3展示了2020年以来各股指期货主力合约升贴水幅度变化时序图，可以看到股指期货在出现短暂的升水状态后，随着市场风险偏好的收紧及外部环境不确定性的增加，市场情绪总体偏谨慎，各股指期货主力合约持续贴水。近期市场情绪整体回升，股指期货主力合约贴水幅度较浅，对冲成本相对较小。 图3：各股指期货主力合约升贴水幅度变化（20200102-20220802） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图4展示了各合约升贴水期限结构，总体来看随着标的指数覆盖的市值区间变小，股指期货的贴水幅度越深。 图4：各合约升贴水期限结构（20220802） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图5至图8分别展示了各合约升贴水期限结构及其所处历史分位点情况，若合约所处历史分位点越高，说明该合约升水幅度越高，期货合约价格高于对应指数的价格。由图中可以看到当前IH主力合约在历史80%分位点左右，IF主力合约处于历史95%水平，IC主力合约处于历史80%水平，IM主力合约处理历史100%水平。 图5：IH合约基差所处历史分位点（20170103