PTA周报：成本逻辑主导补跌情绪

PTA周报 成本逻辑主导补跌情绪 2022年08月05日 PTA周报 创元研究 报告要点： 本周TA供需基本面尚可，主要体现在前期TA端利润受下游挤压，开工负荷顺势降低至65%，供应弹性放大且维持低位的情况下，不少厂商计划外降负及检修，供应端存在边际支撑，周一至周四盘面价位亦配合企稳。下游需求端变化不大，整体符合维持于80%以上，需求端较前期亦有所回升。本周TA社会库存亦维持降库，因此TA端主要在自身压缩供应的情况下维持了一个相对于PX更优的局面。PX端因PTA降负，需求端承压叠加利润尚可，供应弹性偏低的情况下其开工未有显著收缩，当前表现优先于TA及聚酯端下跌。因此周四前TA端盘面未下破的情况下利润显著反弹至中性水平。 上周五前随着油端的破位下行，TA供需基本面定价逻辑需退让于原料端定价进行补跌。前期原料端估值向下承压，且随着时间越过成品油消费旺季，未来PX供需平衡或走松，在市场本不看好终端需求的情况下，TA远期合约于近期TA端利润修复的情况下看空情绪升级。后续来看，截至上周五，PX报价1054美元/吨（单日-10），跌幅相对有限，TA端现货加工费压缩至468元/吨（-179），因原料端未同步下跌，TA端加工费存在损失，暂时不具备连跌的基础，关注后续TA端加工费用下压后开工及供应变化。 风险点：原油价格波动；TA开工回升 创元研究能化组研究员：高赵 邮箱：gzhao@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016216 研究助理：常城 邮箱：changc@cyqh.com.cn期货从业资格号：F3077076 目录 一、本周行情回顾3 二、TA上下游产业链利润与开工3 三、上游PX4 3.1PX价格及价差变动—估值下移4 3.2PX利润及成本—周利润回落5 3.3PX开工及产量—小幅反弹5 3.4PX供需平衡7 3.5PX周度装置动态9 3.6上游相关10 3.6.1油端—利空10 3.6.2芳烃美亚价差—高位回落11 3.6.3石脑油/甲苯/二甲苯调油及化工利润12 四、PTA14 4.1PTA价格—01合约引领下跌14 4.2PTA加工费及利润—边际回升15 4.3PTA周度装置动态16 4.4PTA开工及产量16 4.5PTA库存18 4.5.1社会库存—继续下滑18 4.5.2仓单库存19 4.6PTA供需平衡19 五、下游及终端表现21 5.1聚酯21 5.1.1聚酯价格—跌幅小于上游21 5.1.2聚酯利润—周环比回升22 5.1.3聚酯开工及产量24 5.1.4聚酯库存—库存压制开工提升幅度26 5.1.5聚酯产销—月末后回落27 5.2纺织28 5.2.1轻纺城成交—一般28 5.2.2化纤开机率—低景气区间29 5.2.3库存—原料及成品库存均上涨30 5.3终端消费—6月数据向好30 一、本周行情回顾 本周周初TA主力合约价位维稳，周三后油端拖累干扰加剧，市场看空 TA01远月情绪升级，周五盘面表现09及01合约齐跌，01合约跌幅居前。 二、TA上下游产业链利润与开工 利润：关注本周产业链利润表现，首先是TA上下游产业链利润加总周内均值回升为289（前值为70），其中主要的利润修复端在于TA，本周周均利润为-62（前值为-250），利润修复方式在于上游PX估值下移及TA端自身开工负荷下行使得供应端获得阶段性支撑，截至本周四TA端利润修复至盈亏水平线附近。本周聚酯端加权利润小幅修复至313（前值268），PX端因其下游TA开工负荷压至低位同时成品油表现弱势，供需边际转弱，其利润小幅回调至38（前值52）。产业链利润分配依旧遵循7月以来的聚酯加 权>PX>TA的格局，在近期的趋势上亦呈现中下游挤压上游利润的局面。 （单位：元/吨） 开工：TA端利润修复前期：前期TA端利润欠佳，供应弹性较大的属性下，7月中下旬开始TA端开工明显下移至当前67.46%，叠加前期油端及 PX端波动亦收敛的情况下，7月中下旬至本周初TA端价位在产业链中体现其稳定性。聚酯端利润尚可的背景下，其开工小幅修复，截至本周开工率位于81%，而PX端供应弹性有限，近期小幅波动为主。 后续来看：上游估值承压，目前TA端利润得以修复，TA开工低位回升预期增强，原料及供应双重利空，叠加终端需求一般的背景下，聚酯端开工难有较大实际改善，近期TA偏空为主。 图1：PTA产业链上下游日度利润（元/吨）图2：PTA产业链上下游周度开工（%） 1,000 500 0 -500 -1,000 聚酯加权PTAPX 聚酯PTAPX亚洲PX中国 100 95 90 85 80 75 70 65 2021-01-212021-07-212022-01-212022-07-2 60 2021-01-222021-07-222022-01-222022-07-22 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图2：PXPTA及聚酯月均利润加总（元/吨）（截至8月4日） 2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 资料来源：钢联、创元研究 三、上游PX 3.1PX价格及价差变动—估值下移 截至8月4日，PXcfr中国主港均价为1064美元/吨，周度跌幅约5.03%>石脑油跌幅>TA华东现货价跌幅1.34%>聚酯端跌幅。当前亚洲PXN亦回落至中位水平。 美亚PX价差亦不及前期强势，PX出口欧美供应热度再被降温，PX端估值下移。 图3：现货价:对二甲苯PX:CFR中国主港（美元/吨）图4：亚洲PXN价差（美元/吨） 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2017年2018年2019年 2020年2021年2022年 2017年2018年2019年2020年2021年2022年 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图5：现货价:对二甲苯:国内（元/吨）图6：PX美亚价差（美元/吨） 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 2017年2018年2019年 2020年2021年2022年 2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 1月2日3月7日5月12日7月16日9月19日11月25日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 3.2PX利润及成本—周利润回落 截至8月4日，PX端周均利润为38元/吨（前值约52），6月上旬至今PX端价位大幅回落带动其利润下滑，就目前来看PX端利润较往年亦存在一定优势，其估值仍存在下杀空间。 图7：PX：成本：华东地区（日）图8：PX：利润：中国（日） 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 2017年2018年2019年 2020年2021年2022年 2017年2018年2019年2020年2021年2022年 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 3.3PX开工及产量—小幅反弹 本周，PX端亚洲及中国周度开工变化不大。国内周度产量约47.73万吨。 7月国内PX周均产量约48万吨，较6月下滑约5万吨，因7月生产周达5 周，国内PX累计产量约243万吨，环比6月累计量增长约43万吨，符合预期。 8月来看，当前利润水平与7月月均接近，生产端平均水平亦较7月接近，关注8月高频利润数据及PTA端生产意愿，若PTA端利润修复，预计 8月PX端整体产量较7月变化不大，维持在整体产能基数上移的背景下同比增长的趋势。 7月亚洲PX产量达403万吨，同比减少3.38%，达14.13万吨，环比增 3.29%，达12.87万吨，7月产量水平不佳，主要的原因是7月PX端利润边际下滑，亚洲地区开工率亦应声回落，当前PXN价差维持于较为中性水平，于后续亚洲地区PX供应驱动或不强。 今年以来受成品油利润端干扰，PX端在利润水平尚可的情况下开工仍保持在近6年低位水平，1-7月亚洲地区PX累计产量约2730万吨，较2021年减少33万吨，现阶段成品油趋势显弱，预计后续对PX端供应分流效应降低，从该角度出发，亚洲地区PX产量存在增长空间，综合来看8月后亚洲地区PX产能或以温和增长为主。 图9：PX：开工率：亚洲（周）图10：PX：开工率：中国（周） 2017年2018年2019年 2020年2021年2022年 90 85 80 75 70 65 60 2017年2018年2019年2020年2021年2022年 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 1月3日3月19日6月3日8月18日11月2日1月1日3月7日5月11日7月15日9月18日11月22日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图11：PX：产量：中国（周）（万吨）图12：PX：产量：亚洲：新口径（月）（万吨） 2017年2018年2019年 2020年2021年2022年 60 50 40 30 20 10 0 450 400 350 300 250 2022年同比2017年2018年 2019年2020年2021年 2022年 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 1月1日3月7日5月11日7月15日9月18日11月22日 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图13：PX周度累计产量（截至8月5日）万吨及月均图14：PX：损失量：中国（月）(万吨) 利润元/吨 270 220 170 120 70 20 2020年2021年 2022年月均利润（右轴） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2017年2018年2019年2020年2021年2022年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 3.4PX供需平衡 数据暂无变化。 表1：国内PX月度供需平衡表（基于卓创） 数数据来源：卓创、创元研究（最新截至5月） 图15：国内PX总供应（万吨）图16：国内PTA消耗PX（万吨） 330 310 290 270 250 230 210 190 170 150 2017年2018年2019年 2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年2021年2022年 330 310 290 270 250 230 210 190 170 150 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创、创元研究资料来源：卓创、创元研究 图17：中国PX月度产量（万吨）图18：中国PX月度进口量（万吨） 230 210 190 170 150 130 110 90 70 50 2017年2018年2019年 2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9