动态点评：入股国联水产，强化生鲜供应链

[Table_Title] 永辉超市（601933）动态点评 入股国联水产，强化生鲜供应链 2018 年 03 月 26 日 [Table_Summary] 【事项】  3月23日，公司发布公告，拟以6.86元每股受让国联水产股东新余国通、冠联国际所持有的国联水产股份共计7838万股，占国联水产总股本的10%，交易总价5.38亿元。此次交易不会导致国联水产实控人发生变化。 [Table_Rank] 买入（维持） 目标价：13.83元 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：陈博 证书编号：S1160517120001 联系人：高思雅 电话：021-23586487 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 94364.76 流通市值（百万元) 64177.47 52周最高/最低（元） 12.32/5.42 52周最高/最低（PE） 64.95/37.62 52周最高/最低（PB） 5.77/2.73 52周涨幅（%） 83.80 52周换手率（%） 273.69 [Table_Report] 相关研究 《从“高速”到“高质”，转型升级正当时》 2018.03.21 《入股红旗连锁，全方位协同谋共赢》 2017.12.27 -3.59%20.30%44.19%68.08%91.97%115.86%3/235/237/239/2311/231/233/23永辉超市沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 商贸零售 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 永辉超市（601933）动态点评 【评论】 随着消费升级，水产品成线下商超聚客利器。随着收入水平和生活水平的提高，居民在食品上的消费结构也随着发生变化。根据国家统计局数据，近几年来，人均水产品的消费量增速均高于肉类的消费量增速，2016年人均水产品消费量增长2%，而人均肉类消费量下降0.4%。2017年各大商超巨头纷纷试水“超市+餐饮”业态，也不约而同地选择以海鲜现场加工作为爆款引流点，其中极具代表性的，当属永辉 “超级物种”的“鲑鱼工坊”，三天的三文鱼销量约等于普通日本料理店一年的销量。公司此次牵手的国联水产，是集育苗、养殖、科研、海洋食品加工、国内国际贸易于一体的全产业链水产企业，亦是对虾行业龙头公司，旗下对虾、罗非鱼等产品畅销海内外，已经与百胜、外婆家、海底捞、易果生鲜等多家知名企业展开战略合作，为这些企业提供安全可靠的海鲜货源。2017年末，国联水产发布非公开发行预案，未来几年将会建设健康海洋食品智造、质量安全管控中心、对虾工厂化养殖示范基地项目，总计提高产能约5.23万吨。通过此次合作，公司有望在水产海鲜方面进一步稳定产品质量，扩大产品品类，提高聚客能力。 合纵连横，与供应商结成利益共同体。公司以生鲜为特色，强大的生鲜供应链是公司区别于普通商超的核心竞争力之一，公司此前通过入股方式，已与星原农牧、蜀海公司等结成利益联盟，公司此次入股国联水产，旨在打造生鲜供应链改革示范项目，提升公司商品差异化、品质定制化能力以及毛利空间，这也标志着公司继续巩固自身特色化、差异化供应链的决心。 基于以上判断，我们预计公司2017/2018/2019年营业收入分别为583.95 /735.21/841.92亿元，归母净利为18.02/25.35/28.41亿元，EPS分别为0.19 /0.26/0.30元，对应PE分别为52.38/37.22/33.21倍，维持“买入”评级，目标价13.83元。 【风险提示】 双方合作效果不及预期； 消费升级效果不及预期； 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 49231.65 58395.19 73521.52 84191.94 增长率（%） 16.82 18.61 25.90 14.51 EBITDA（百万元） 2422.95 2447.99 3479.28 3825.40 归母净利润（百万元） 1242.01 1801.67 2535.13 2841.38 增长率（%） 105.18 45.06 40.71 12.08 EPS（元/股） 0.13 0.19 0.26 0.30 市盈率（P/E） 75.98 52.38 37.22 33.21 市净率（P/B） 4.92 4.72 4.43 4.12 EV/EBITDA 35.60 35.72 24.57 21.68 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 永辉超市（601933）动态点评 西藏东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由西藏东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。