业绩增速趋缓，户外龙头多品类、内外销协同有望快速成长

业绩增速趋缓，户外龙头多品类、内外销协同 有望快速成长 核心观点： 事件：公司发布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收 6.36亿元，同比上涨28.37%；归母净利润1.74亿元，同比上涨 26.89%；基本每股收益1.72元/股。其中，公司第2季度单季实现 营收3.06亿元，同比上涨13.16%；归母净利润0.89亿元，同比上涨17.99%。 原材料价格波动叠加疫情影响，致公司毛利率同比下降。报告期内，公司综合毛利率为35.89%，同比下降4.86pct。其中，22Q2 单季毛利率为35.26%，同比下降5.1pct，环比下降1.21pct。2022年上半年，公司毛利率同比有所下滑，主要有以下两点原因：1）公司产品原材料及人工成本上升；2）国内疫情多点散发带来物流成本上升。 期间费用率明显改善，公司净利率环比修复。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为4.53%，同比下降3.62pct。其中，销售 /管理/研发/财务费用率分别为1.17%/3.86%/2.3%/-2.8%，分别同比变动-1.3pct/-0.04pct/+0.15pct/-2.43pct。其中，公司销售费用率与财务费用率降幅明显，主要原因为：1）受疫情影响，展 会费用、业务招待费及差旅费减少；2）本期人民币兑美元汇兑收益带来财务费用大幅减少。净利率方面，2022年上半年，公司净利率为27.42%，同比下降0.32pct；22Q2单季公司净利率为 28.67%，同比上涨0.64pct，环比上涨2.41pct。 多品类表现亮眼，内外销协同实现快速发展。品类拆分来看，上半年，公司充气床垫产能瓶颈问题得到缓解，销售收入同比上涨28.1%，达到4.57亿元；头枕坐垫业务受益于欧美国家旅行活动 恢复，销售收入同比增长51.78%，达到0.47亿元。未来，公司将立足于户外运动用品领域，持续向轻量化、高R值等专业产品拓展，如车用充气床垫、水上运动用品、硬质保温箱包等，构建丰 富品类矩阵，带动业绩增长。地区拆分来看，报告期内，外销业 务仍然是公司业务基础，营业收入为4.96亿元，同比增长22.35%， 占比77.98%；内销业务不断拓展，实现快速增长，营收达到1.4 亿元，同比上涨55.41%，占比22.02%，同比提升3.83pct。 深耕户外掌握核心竞争力，不断丰富优质客户资源实现成长。公司深耕户外用品领域30年，多项核心技术积累打造深厚护城河，垂直一体化产业链发展实现成本、质量及交付等多项优势，同全球200多个品牌建立良好合作，包括迪卡侬、REI和历德超市等 专业户外运动品牌和大型商超。报告期内，公司越南子公司和柬埔寨子公司分别通过迪卡侬、REI和Coleman、IGLOO审核，成为其合格供应商。 投资建议：公司为户外用品领域龙头企业，深耕行业掌握研发技术、产业链、优质客户资源等全面优势，募资建设突破产能瓶颈， 浙江自然(605080.SH) 推荐首次覆盖 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场表现2022.08.11 浙江自然 沪深300 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 -30% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻工行业 2022年8月11日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 未来将充分受益于户外行业发展，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益2.83/3.67/4.5元/股，对应PE为23X/17X/14X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 盈利预测 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 842.44 1105.45 1409.06 1738.99 同比增速（%） 44.91 31.22 27.47 23.41 归母净利润 219.51 285.81 371.61 454.62 同比增速（%） 37.59 30.20 30.02 22.34 EPS(元/股) 2.17 2.83 3.67 4.50 PE 29.47 22.63 17.41 14.23 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2022/8/11收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 842.44 1105.45 1409.06 1738.99 流动资产 1299.55 1636.23 2046.83 2600.11 营业成本 515.92 676.67 861.77 1065.77 现金 541.84 789.50 1044.06 1491.44 营业税金及附加 6.04 7.74 9.58 11.65 应收账款 129.80 175.37 212.81 263.80 营业费用 11.56 16.58 18.32 26.08 其它应收款 15.21 10.08 22.17 17.73 管理费用 43.18 57.48 72.57 89.78 预付账款 3.85 7.47 9.29 10.99 财务费用 0.10 -0.22 -0.68 -1.12 存货 255.08 296.71 404.00 457.29 资产减值损失 -1.93 0.00 0.00 0.00 其他 353.77 357.10 354.50 358.86 公允价值变动收益 -6.56 0.00 0.00 0.00 非流动资产 526.85 508.54 490.22 471.91 投资净收益 25.17 17.28 26.80 34.26 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 252.04 329.26 429.33 526.14 固定资产 349.65 331.34 313.03 294.71 营业外收入 4.51 5.00 5.00 5.00 无形资产 114.34 114.34 114.34 114.34 营业外支出 0.91 1.00 1.10 1.20 其他 62.85 62.85 62.85 62.85 利润总额 255.64 333.26 433.23 529.94 资产总计 1826.40 2144.77 2537.06 3072.02 所得税 36.12 47.44 61.62 75.32 流动负债 188.09 266.15 286.83 367.17 净利润 219.51 285.81 371.61 454.62 短期借款 0.00 -17.67 -36.35 -53.61 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 91.41 176.14 158.71 247.42 归属母公司净利润 219.51 285.81 371.61 454.62 其他 96.68 107.68 164.47 173.35 EBITDA 258.83 330.06 420.18 509.07 非流动负债 18.76 18.76 18.76 18.76 EPS（元/股） 2.17 2.83 3.67 4.50 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 18.76 18.76 18.76 18.76 经营活动现金流 142.59 289.33 241.87 425.46 负债合计 206.85 284.91 305.58 385.92 净利润 219.51 285.81 371.61 454.62 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 折旧摊销 25.29 18.31 18.31 18.31 归属母公司股东权益 1619.55 1859.86 2231.47 2686.09 财务费用 4.26 -0.22 -0.68 -1.12 负债和股东权益 1826.40 2144.77 2537.06 3072.02 投资损失 -25.17 -17.28 -26.80 -34.26 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -89.50 6.71 -116.68 -8.30 营业收入 44.91% 31.22% 27.47% 23.41% 其它 8.19 -4.00 -3.89 -3.79 营业利润 39.68% 30.64% 30.39% 22.55% 投资活动现金流 -458.41 21.28 30.69 38.05 归属母公司净利润 37.59% 30.20% 30.02% 22.34% 资本支出 -138.06 4.00 3.89 3.79 毛利率 38.76% 38.79% 38.84% 38.71% 长期投资 -320.63 0.00 0.00 0.00 净利率 26.06% 25.86% 26.37% 26.14% 其他 0.28 17.28 26.80 34.26 ROE 13.55% 15.37% 16.65% 16.93% 筹资活动现金流 713.90 -62.95 -18.01 -16.14 ROIC 12.38% 14.51% 15.70% 15.99% 短期借款 -12.17 -17.67 -18.68 -17.26 P/E 29.47 22.63 17.41 14.23 长期借款 -3.19 0.00 0.00 0.00 P/B 3.99 3.48 2.90 2.41 其他 729.26 -45.28 0.68 1.12 EV/EBITDA 27.13 17.15 12.82 9.67 现金净增加额 395.02 247.66 254.56 447.37 PS 7.68 5.85 4.59 3.72 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意