第二季度收益的宏观启示：增长放缓但积极，工资压力达到峰值

2022年8月1日|美国东部时间凌晨2:05 美国经济分析师 第二季度收益的宏观启示：增长放缓但 积极的，工资压力达到顶峰（希尔/克鲁帕） 在本周的分析师，我们评估了第二季度收益的主要宏观观点扬·哈祖斯 1(212)902-0394|jan.hatzius@gs.com 三个维度：增长、劳动力市场和通货膨胀。 经过两个季度的GDP负增长和CEO信心的崩溃调查显示，经济是否已经从健康减速转变为彻底收缩？公司财务业绩和管理指引表明 否则：现在报告了其近四分之三的市值，标准普尔500指数盈利同比增长9%，52%记者超预期 预期差1个标准差，每个部门的收入都在增长。 即使不包括表现出色的能源板块，标普收入在 按实际价值计算，高于1970年以来2.6%的平均增速，与在经济衰退的第一季度平均下降1.2%（这些数据点是 都是初步的，我们注意到许多零售商在8月份报告）。信贷市场基本面也令人放心：高收益债券的违约率远低于平均水平，让经济衰退的典型水平。 展望未来，管理指引与持续收入保持一致 第三季度增长，全年资本支出预期实际上略有下降 高盛公司 亚历克·菲利普斯 1(202)637-3746|alec.phillips@gs.com 高盛公司 大卫·梅里克 +1(212)357-2619| david.mericle@gs.com 高盛公司 斯宾塞ft，CFA 1(212)357-7621|spencer.hill@gs.com 高盛公司 约瑟夫·布里格斯 +1(212)902-2163| joseph.briggs@gs.com 高盛公司 罗尼·沃克 +1(917)343-4543| ronnie.walker@gs.com 高盛公司 蒂姆克鲁帕 1(202)637-3771|tim.krupa@gs.com 高盛公司 曼努埃尔·阿贝卡西斯 +1(212)902-8357| manuel.abecasis@gs.com 自财报季开始以来走高。借用鲍威尔主席的最爱 高盛公司 比喻，公司基本面看起来更像是一种持有模式，而不是硬larding：虽然公司提供了谨慎的指导，但到目前为止，他们已经做出了平均而言，投资预算的变化很小。  转向劳动力市场，网上企业评论表明劳动力宽松短缺和工资增长见顶的初步迹象。跨越道指88琼斯和讨论劳动力的中型或大型消费公司市场上，35家公司表示劳动力可用性有所改善，而只有1家劳动力短缺情况正在恶化。事实上，所有这三个人力资源和员工公司发表评论称劳动力可用性得到改善。虽然工资上涨压力的幅度加大——88家公司中有40家指出——10公司表示工资增长放缓，而只有3家公司工资压力正在恶化。这支持了我们的预测，即工资下半年的增长将放缓1个百分点至4.5%。  通货膨胀的进展似乎更加复杂。我们的GS公司价格公告指数八个季度以来首次停止上涨，但保持在创纪录的水平。在讨论输出的45份成绩单中 投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。对于RegAC认证和其他重要披露，请参阅披露附录，或访问www.gs.com/research/hedge.html。 价格，28家表示今年晚些时候价格会进一步上涨，而预期的有8家下行压力。同样，我们的商业通胀预期复合 小幅下跌，但仍然很高。总而言之，第二季度财报季表明通胀正常化的渐进进展，但没有巨变，一致 我们认为核心通胀将落后于劳动力和商品市场走低。 从美联储的角度来看，有弹性的企业基本面并持续但 核心通胀压力达到顶峰要求进一步加息。话虽如此，增长已经大幅放缓，我们继续预计FOMC将放缓 紧缩步伐。 第二季度收益的宏观启示：增长放缓但积极，工资压力峰值 随着衰退风险升高和通胀前景成为核心考虑因素，在此 本周的分析师，我们评估了第二季度公司业绩的关键宏观要点三个维度：增长、劳动力市场和通货膨胀。 增长：活动表现优于情绪 如图表1中的红线所示，美国咨商会的CEO信心调查已经跌至衰退水平。这增加了情绪恶化的风险 可能会拖累商业投资——最不稳定的GDP组成部分——足以今年晚些时候将经济拖入衰退。 同一展览的蓝线描绘了私营部门的最终需求——不包括波动的进口和库存类别完全解释了GDP的下降 今年前两个季度。虽然私营部门的需求目前在 美国，CEO信心下降是经济的一个有用的领先指标 1990年、2001年和2008年的经济衰退。 图1：尽管国内需求持续增长，但CEO对衰退水平的信心 百分比变化，2季度年率 16 12 8 4 0 -4 -8 百分 GDP，私人国内最终需求（左）90 CEO商业信心调查（右）80 70 60 50 40 30 20 -12 10 198119861991199620012006201120162021 资料来源：美国谘商会、经济分析局、HaverAnalytics、高盛全球投资研究 2022年的分歧呼应了硬月和软月之间的类似脱节 增长数据：非常强劲的薪资增长以及零售销售和资本的持续增长商品订单以及商业和消费者调查普遍疲软。 事实上，我们的MAP数据意外指数在软指标中已降至-1.1，但位于 硬数据的中性零水平。 CEO信心下降并不总是导致经济衰退——2018-19贸易战是最近的例子。截至第二季度，公司财务业绩和指引 表明活动与情绪的表现类似。 超过一半的标准普尔500指数现已报告，占总市值的72%。作为 我们的股票策略师在这里进行了更详细的探索，到目前为止，第二季度财报季已经过去了并且比担心的要好。标准普尔500指数的收益同比增长9%，增幅为16% 收入增长。1此外，52%的记者比普遍预期高出1 分析师估计的标准差——尽管高于47%的长期平均值 远低于过去五个季度62%的平均水平。 有所下降——自财报开始以来，2023年每股收益预期已下降2% 季节——共识和我们的股票策略师都预测盈利将持续增长在2022年末和整个2023年。 如图表2所示，第二季度的增长幅度也令人鼓舞。能源部门的增长使整体业绩偏高，收入增长 所有行业，11个行业中有7个行业的收益都上升了——如果金融业是11个行业中的8个基于核心每股收益进行评估，这是我们分析师青睐的基础指标。当然， 这些结果是初步的，我们注意到许多消费品公司和零售商 特别是在财报季晚些时候报告。 图2：大多数行业的收入和收入仍在增长 通讯服务 非必需消费品 金融 实用程序 Q2盈利结果，同比增长 每股收益收入 26 13 23 不适用 15 16 \/\/\288 74 消费必需品916 信息技术79 9 卫生保健3 标准普尔500210 材料-612 房地产 -7不适用 工业-1110 活力-23 不适用 -30-20-1001020304050 资料来源：彭博、高盛全球投资研究 虽然盈利增长很重要，但收入和资本支出是GDP的更好指南 和商业活动。为了将第二季度的收入结果放在历史背景下，在图表3中，我们 绘制标准普尔500指数自1970年以来的实际收入。我们不包括快速增长的能源部门，以避免夸大更广泛经济中的活动。2以这个为基础， 收入同比增长3.8%，低于第一季度的4.8%，但高于 自1970年以来平均下降2.6%。这一速度也远高于平均下降-2.7%在经济衰退期间（在经济衰退的第一季度为-1.2%）。这增加了证据扩张在第二季度继续。我们在a上获得了类似的结果 环比：实际收入年化增长3.6%，而2018年平均为-9.7% 1市值加权同比，不包括尚未报告的公司。我们的战略家不跟踪房地产、金融或公用事业部门的收入，因为它们不适合衡量基本面和商业活动。 2相对于其在GDP或就业中的份额，能源在标准普尔指数中的权重过高，并且能源部门的基本面目前正从一些相同的经济冲击中受益 威胁经济扩张。 衰退的第一季度(qoqar)。 图3：企业收入增长放缓但仍为正——即使已根据通货膨胀进行调整 百分比变化，一年前 百分比变化，一年前 20 标准普尔500指数收入，不包括能源，实际基础* 20 15 15 10 10 5 5 0 0 -5 -5 -10 -10 -15 自1970年以来的平均值：2.6%经济衰退期间的平均值：-2.7% -15 -20 第一季度平均衰退：-1.2% -20 1970 1975198019851990 1995200020052010 2015 2020 *按不包括能源商品和服务的GDP价格缩减。2Q22数据点反映了公司的加权平均值有报道。 资料来源：彭博、高盛全球投资研究 来自信贷市场基本面的信息也令人放心。企业违约 通常在低迷时期急剧上升，但如图4所示，它们只增加了 与去年相比略有下降（6月为2.0%，3个月saar）。目前的速度也是远低于长期平均水平（4.5%），更不用说开始时的平均水平了 经济衰退（7.7%）。杠杆率和利息覆盖率指标也处于非常健康的水平 在高收益领域（如这里的图表41-42所示）。 图表4：企业违约率仍接近历史低点 百分比，3个月年化 25 美国高收益债券发行人的违约率* 自1984年以来的平均值：4.5% 百分比，3个月年化 25 经济衰退期间的平均值：10.0% 20经济衰退的前3个月平均：7.7% 15 10 5 20 15 10 5 2.0 00 19841989199419992004200920142019 *非投资级美元公司，不包括金融股。GS的SA。 资料来源：彭博、高盛全球投资研究 衡量企业是否在第三季度开始观察到需求疲软 改变他们自己的消费行为，在图表5中，我们回顾了收入和资本支出 对标准普尔1500指数公司的预测。3到目前为止，企业收入前景 3在收益后电话会议期间，报告公司提供定量或定性指导业务活动及其对下一季度的预期。 仅略微恶化，与共识收入估计（对于已 报告）第三季度下降0.4%，全年增长0.1%。排除表现优异的能源部门，修正也相当小，分别为-1.0%和-0.4%。第三季度现在预计该指数的收入将同比增长11.4%，低于 第二季度为14.8%，但几乎没有衰退。我们还注意到公司提供的可能性保守的指导——相对于6月和7月的实际业务趋势——因为 不确定性升高和/或情绪低落。 图5：公司对收入前景持谨慎态度，但仍继续投资 百分 1.0 自第二季度财报季开始以来共识预测的变化百分标准普尔1500*前能源 1.0 0.5 0.0 0.1 0.2 0.1 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -0.4 -1.0 -0.4 -0.5 -1.0 -1.5 第三季度收入全年收入全年资本支出 -1.5 *所有已报告公司的加权平均值。我们排除未报告的公司因为他们的管理团队尚未向股票分析师提供最新的指导共识。 资料来源：彭博、高盛全球投资研究 如最后一栏所示，今年的资本支出估计实际上已经上升 略微（指数为0.2%，除能源外为0.1%）。到目前为止，企业继续投资，对这些公司的共识资本支出预测为20.6%同比 全年。4这与我们的资本支出跟踪器发出的信息相呼应，后者已拒绝但同比增长5.0%，仍稳固地处于扩张区域。 劳动力市场：短缺缓解，工资压力达到顶峰 工资增长需要从目前的5.5%放缓至3.5%左右符合FOMC的2%目标，我们认为当前的一些强度反映了会自行消退的暂时因素。再加上向下 美联储推动的金融环境紧缩带来压力，我们预测工资 到2022年底，同比增长将放缓至4.5%，到2023年底将放缓至4%以下。 劳动力市场过热是否已经开始逆转？ 劳动力市场吃紧还是工资增长放缓？因为大多数公司不报告季度薪酬数据或提供劳动力成本指导，我们改为回顾Q2 收入成绩单，以评估有关劳动力短缺和工资压力的最新消息。在88家道琼斯和中型或大型消费品公司中讨论过 4大多数公司不提供季度资本支出指引，共识不一致每季度预测资本支出。 六月和七月的劳动力市场5,50人看到第三季度或以后的劳动力短缺持续存在。但令人鼓舞的是，35家公司表示劳动力可用性有所改善，相比之下 只有1家劳动力短缺情况恶化（SkyWestAir