上半年业绩符合预期，全年有望稳定增长

上半年业绩符合预期，全年有望稳定增长 中颖电子（300327.SZ）/电子证券研究报告/公司点评2022年08月12日 公司盈利预测及估值指标2020A2021A2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,0121,4941,890 2,532 3,292 增长率yoy%21%48%27% 34% 30% 净利润（百万元）209371510 664 862 增长率yoy%11%77%38% 30% 30% 每股收益（元）0.611.081.49 1.94 2.52 每股现金流量0.630.011.99 2.05 2.70 净资产收益率19%28%29% 28% 27% P/E78.344.232.1 24.7 19.0 P/B15.512.59.3 6.9 5.2 备注：股价日期为2022/8/11；每股指标按照最新股本数全面摊薄 投资要点 上半年净利润同比增长67%，符合预期。1）22H1：收入9.0亿元，同比+32%；归母净 利2.6亿元，同比+67%；扣非2.3亿元，同比+63%。政府补助是主要非经常性损益项目，金额约2537万。公司产品组合优化，毛利率48.0%，同比+3.24pct；净利率28.0%，同比+5.78pct。2）22Q2：收入4.4亿元，同比+15%，环比-6%；归母净利1.3亿元，同比+49%，环比-1%；扣非1.2亿元，同比+45%，环比+12%。毛利率49.3%，同比+4.2pct，环比+2.4pct;净利率28.9%，同比+6.3pct，环比+1.8pct。因上海疫情部分客户将4月第一周的订单提前在3月底前提货对Q2业绩产生影响，公司Q2扣非仍环比增长12%。 公司全年业绩仍有望稳定增长，静待下游需求复苏。库存方面，Q1存货周转天数79 天，H2库存周转天数100天，达到正常水平，公司产能增长，积极建立安全库存，收入不再受产能限制，主要受下游需求影响。短期受外围环境波动影响，行业进行库存调整，公司订单能见度降至产能紧张前的常态，大约一个半月，总体新进订单需求偏疲弱。但公司份额提升逻辑明确，同时产品结构优化，全年业绩仍有望稳定增长，彰显龙头实力。 MCU：大家电MCU份额有望继续提升，车规值得期待。大陆家电MCU龙头，家电MCU营 收占比近四成。1）家电MCU：大家电竞争格局优于小家电，2021年行业缺货时公司产能向大家电倾斜。大家电MCU，海外瑞萨、NEC、TI等垄断，公司份额不足10%，目前海外大厂供应持续紧张，大客户着重引进公司产品进行国产替代，市占率有望继续提高。小家电MCU，受全球经济下滑影响，出货量同比有所下降。2）位数升级，价格调涨：加大对32位MCU的开发推广，主要应用于变频、电机控制和高端智能家电，变频电机控制芯片增长较快；部分工控MCU年初略有调涨。3）开拓车规：H2将推出首颗车规MCU，进行内部验证，计划Q4进行市场推广，主要用于车身控制。 锂电池管理芯片：技术领先，手机品牌端市占率不断提升，有序布局车规。电源管理 芯片对计量技术要求不断提高，公司技术大陆领先、达到国际一流水平，目前锂电池管理芯片营收占比近三成，未来将由锂电池管理芯片延伸到充电管理、电源管理产品。从产品下游应用看：1）手机端：进入国内头部品牌客户供应链，成为国产替代主要选择，目前市占率提升较快，潜在市场规模80亿人民币，公司份额仅个位数，成长空间广阔。2）笔电：已得到品牌大厂认可和采用，目前增长较稳定，处于国产替代成长期。3）动力端：主要应用于电动自行车、扫地机器人、5G基站储能等，将受益新国标电动自行车推行带来的换车潮和国内新能源储能市场的发展，同时积极布局新能源汽车。 显示驱动芯片：AMOLED打入品牌端，从零到一，发展空间广阔。AMOLED显屏驱动芯片 市场有体量大、价格波动大的特点，对设计厂商的技术和产能保障要求高。公司从事手机后装维修市场多年，技术积累较深厚，子公司芯颖科技是国内极少数在AMOLED手机显示驱动芯片达到年销量逾千万颗的厂商之一。目前OLED显示驱动芯片营收占比超一成，H1受客户疫情停工影响，营收与去年持平，H2受手机AMOLED渗透率提高及翻新机市场扩容，营收有望成长。公司目前重点开拓品牌客户，H2计划推出FullHD+分辨率、120MHz、支持到6.9寸屏并适用软、硬屏的AMOLED芯片，并在品牌客户端进行验证。手机AMOLED芯片市场大市场，公司从0到1，发展空间广阔。 投资建议：公司是大陆家电MCU绝对龙头，8位MCU生态完全自制，大家电份额仍有超 过20%提升空间，拓展车规MCU进入高端应用，AMOLED驱动和电源管理布局多年，进入品牌客户打开成长空间，长期看车规MCU将带动AMOLED驱动和电源管理进入汽车市场。考虑下游需求疲软，我们下调盈利预期，此前预计2022/2023/2024年净利润为5.3/7.6/10.7亿元，调整后预计2022/2023/2024年净利润为5.1/6.6/8.6亿元，对应P 评级：买入（维持） 市场价格：47.92元/股 分析师：�芳 执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn 研究助理：赵晗泥 Email：zhaohn01@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)342 流通股本(百万股)338 市价(元)47.92 市值(百万元)16,391 流通市值(百万元)16,187 股价与行业-市场走势对比 沪深300中颖电子 40% 20% 0% -20% -40% 21-821-1122-222-522-8 相关报告 《中颖电子：扣非环比增长超预期， 全年毛利率有望维持稳定预期不变》 《中颖电子：Q1业绩符合预期，2022展望乐观》 《中颖电子：Q1强势环比正增长，产品持续供不应求》 E为32/25/19倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游需求不及预期、新品导入不及预期、产能供给不及预期的风险。 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 342 1,092 1,896 2,927 营业收入 1,494 1,890 2,532 3,292 应收票据 0 0 0 0 营业成本 785 892 1,071 1,308 应收账款 217 259 327 415 税金及附加 9 11 15 14 预付账款 31 13 16 20 销售费用 19 38 63 79 存货 217 228 332 322 管理费用 46 76 157 198 合同资产 0 0 0 0 研发费用 264 365 565 822 其他流动资产 334 328 338 349 财务费用 -5 -10 -24 -27 流动资产合计 1,140 1,920 2,908 4,032 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -3 -3 -3 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 10 5 6 7 固定资产 42 36 30 25 投资收益 5 15 12 11 在建工程 65 65 65 65 其他收益 13 13 13 13 无形资产 106 142 184 201 营业利润 398 547 712 924 其他非流动资产 351 351 351 351 营业外收入 1 1 0 0 非流动资产合计 565 594 631 642 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 1,705 2,514 3,538 4,674 利润总额 397 546 710 922 短期借款 0 97 226 335 所得税 26 36 46 60 应付票据 0 0 0 0 净利润 371 510 664 862 应付账款 148 268 325 400 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 2 1 1 归属母公司净利润 371 510 664 862 合同负债 4 34 46 59 NOPLAT 366 500 641 837 其他应付款 96 96 96 96 EPS（按最新股本摊薄） 1.08 1.49 1.94 2.52 一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 其他流动负债 115 178 353 441 主要财务比率 流动负债合计 364 676 1,049 1,334 会计年度20212022E2023E2024E 长期借款 0 50 100 150 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 47.6% 26.5% 34.0% 30.0% 其他非流动负债 12 12 12 12 EBIT增长率 80.2% 36.6% 28.2% 30.5% 非流动负债合计 12 62 112 162 归母公司净利润增长率 77.0% 37.6% 30.1% 29.9% 负债合计 376 738 1,160 1,496 获利能力 归属母公司所有者权益 1,313 1,761 2,362 3,162 毛利率 47.4% 52.8% 57.7% 60.3% 少数股东权益 16 16 16 16 净利率 24.8% 27.0% 26.2% 26.2% 所有者权益合计 1,329 1,776 2,378 3,178 ROE 27.9% 28.7% 27.9% 27.1% 负债和股东权益 1,705 2,514 3,538 4,674 ROIC 57.0% 41.8% 33.3% 29.7% 偿债能力 现金流量表单位:百万元 资产负债率 42.5% 43.4% 22.1% 29.3% 会计年度20212022E2023E2024E 债务权益比 1.1% 9.0% 14.3% 15.7% 经营活动现金流 3 681 702 926 流动比率 3.1 2.8 2.8 3.0 现金收益 391 517 660 859 速动比率 2.5 2.5 2.5 2.8 存货影响 -107 -11 -104 10 营运能力 经营性应收影响 -84 -22 -68 -89 总资产周转率 0.9 0.8 0.7 0.7 经营性应付影响 69 122 56 76 应收账款周转天数 45 45 42 41 其他影响 -267 75 158 71 应付账款周转天数 62 84 100 100 投资活动现金流 147 -26 -39 -18 存货周转天数 75 90 94 90 资本支出 -88 -46 -57 -35 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.08 1.49 1.94 2.52 其他长期资产变化 235 20 18 17 每股经营现金流 0.01 1.99 2.05 2.71 融资活动现金流 -93 95 141 123 每股净资产 3.84 5.15 6.91 9.24 借款增加 2 147 179 159 估值比率 股利及利息支付 -136 -131 -150 -217 P/E 44 32 25 19 股东融资 49 0 0 0 P/B 12 9 7 5 其他影响 -8 79 112 181 EV/EBITDA 78 59 46 35 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报