2022年7月物价数据点评：食品重新主导CPI上涨

证食品重新主导CPI上涨 券 研——2022年7月物价数据点评 究日期: 报 2022年08月11日 主要观点 告分析师:胡月晓 Tel:021-53686171 E-mail:huyuexiao@shzq.comSAC编号:S0870510120021 分析师:陈彦利 Tel:021-53686170 E-mail:chenyanli@shzq.comSAC编号:S0870517070002 相关报告： 《CPI回升加快，通胀回落趋势不变》 ——2022年07月12日 《制造业积极改善，经济迎来修复》 ——2022年07月01日 《疫情渐消，经济修复》 ——2022年06月15日 宏观数据 食品重新主导CPI上涨 7月价格表现一升一降。今年以来CPI的主要涨价因素集中在非食品 项上，尤其是能源消费品。但本月随着油价的回落，食品再度成为主导CPI上涨的主要因素，以蔬菜、猪肉为代表。PPI方面，由于大宗商品价格整体的回落，生产资料价格整体继续下降，主要行业价格均有回落。涨幅回落的行业有：石油、煤炭、有色、化工、黑色。而食品加工业的涨幅受部分食品涨价影响有所扩大。 市场步入回暖进程 中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，政策预期平稳，在疫情延续、地 缘政治事件和楼市违约风险等综合扰动的影响已过去，资本市场已重新步入回暖进程，市场将逐渐走出“抑”的阶段，“扬”的阶段正缓缓到来。 物价稳中偏降趋势不变 当前国内疫情防控形势趋稳，供需情况将逐步回归常态，CPI重回主 角。我们一直认为，物价“稳中偏降”是主要趋势，本月CPI上涨虽然受到了以猪肉、蔬菜为代表的食品价格以及季节性因素影响，而核心CPI保持稳中偏降，因此CPI长期趋势仍将保持低位，未来将企稳。在经济景气低迷时期，大宗商品上涨引起的高PPI不具有持续性和传导性，最终只会表现为货币充裕下商品市场波动性的上升，而当前PPI的下行趋势也更加确立，未来也将继续下降。中国物价构成和海外不 同，2022年中国通胀回落趋势不变，降息可期。 风险提示 通胀继续上行；疫情反复变化再度超出预期；政策超预期改变。 目录 1事件：7月CPI、PPI数据公布3 2事件解析：数据特征和变动原因3 2.1食品涨价带动CPI继续上升3 2.2PPI加速回落5 3事件影响：对经济和市场7 3.1食品重新主导CPI上涨7 3.2市场步入回暖进程7 4事件预测：趋势判断7 4.1物价稳中偏降趋势不变7 5风险提示：8 图 图1：CPI同比、环比(%)4 图2：食物价格分项同比（%）4 图3：非食物分项同比（%）5 图4：PPI同比、环比（%）6 图5：生产资料和生活资料价格同比（%）6 图6：PPI细项（%）7 表 表1：7月CPI、PPI同比数据（%）3 1事件：7月CPI、PPI数据公布 国家统计局数据显示，2022年7月份，全国居民消费价格同比上涨2.7%。其中，城市上涨2.6%，农村上涨3.0%；食品价格上涨6.3%，非食品价格上涨1.9%；消费品价格上涨4.0%，服务价格上涨0.7%。1—7月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨1.8%。7月份，全国居民消费价格环比上涨0.5%。其中，城市上涨0.4%，农村上涨0.5%；食品价格上涨3.0%，非食品价格下降0.1%；消费品价格上涨0.6%，服务价格上涨0.3%。 2022年7月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨4.2%，环比下降1.3%；工业生产者购进价格同比上涨6.5%，环比下降0.9%。1—7月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨7.2%，工业生产者购进价格上涨9.8%。 表1：7月CPI、PPI同比数据（%） 实际值 上月值 去年同期 CPI同比 2.7 2.5 1.0 PPI同比 4.2 6.1 9.0 资料来源：wind，上海证券研究所 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1食品涨价带动CPI继续上升 7月CPI环比由上月持平转为上涨0.5%，主要由于食品价格的上涨。其中猪肉价格继续上升，而蔬菜受到夏季高温天气影响也上涨较多，鲜菜价格由上月下降9.2%转为上涨10.3%。反而非食品方面由于国际油价的下跌，整体由升转降，其中国内汽油、柴油均有所下跌，而服务价格方面，在暑期出行需求的拉动下，相关机票、旅游、住宿的价格均有不同程度的上涨。 CPI上涨2.7%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，维持上升趋势。其中食品价格上涨6.3%，涨幅比上月扩大3.4个百分点，影响CPI上涨约1.12个百分点。主要食品中猪肉同比实现大幅转正，由上月下降6.0%转为上涨20.2%，鲜菜同比涨幅也明显扩大。非食品价格上涨1.9%，涨幅比上月回落0.6个百分点，影响CPI上涨约1.56个百分点。非食品中，汽油、柴油、飞机票等涨幅均有回落。 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅比上月 回落0.2个百分点，需求较平稳偏弱。 图1：CPI同比、环比(%) 同比 环比 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 资料来源：wind，上海证券研究所 同比涨幅从各类商品及服务分类来看，猪肉同比降幅大幅转正，鲜菜涨幅明显扩大，其余品种涨幅均有回落。食品中，食品中，鲜果价格上涨16.9%，影响CPI上涨约0.30个百分点；鲜菜价格上涨12.9%，影响CPI上涨约0.24个百分点；畜肉类价格上涨8.4%，影响CPI上涨约0.27个百分点，其中猪肉价格上涨20.2%，影响CPI上涨约0.27个百分点；蛋类价格上涨5.9%，影响CPI上涨约0.04个百分点；粮食价格上涨3.4%，影响CPI上涨约0.06个百分点；水产品价格下降2.9%，影响CPI下降约 0.06个百分点。 图2：食物价格分项同比（%） 2022-072022-06 猪肉 蛋 鲜菜 鲜果 粮食 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 资料来源：wind，上海证券研究所 非食品中，除衣着外，其余分项涨幅均有所回落，其中交通通讯、娱乐教育回落相对显著，交通通讯中燃料类价格上涨24.2%，下降8.6个百分点。 图3：非食物分项同比（%） 9.0 2022-072022-06 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 衣着家庭设备医疗健康交通通讯娱乐教育居住 资料来源：wind，上海证券研究所 2.2PPI加速回落 PPI由上月持平转为下降1.3%。其中生产资料降幅扩大，生活资料涨幅回落。7月，主要大宗商品价格回落，带动国内相关行业的价格下降。其中受国际油价影响，石油、化工等相关行业均有不同程度下降。另外黑色、煤炭等行业价格也有不同程度下降。 同比方面，PPI上涨4.2%，涨幅比上月回落1.9个百分点。PPI延续回落趋势，除了基数抬升的因素外，工业品价格整体价格的回落也加速了PPI的下行。其中生产资料涨幅继续回落，生活资料涨幅维持不变。涨幅回落的行业有：石油、煤炭、有色、化工、黑色。而食品加工业的涨幅受部分食品涨价影响有所扩大。 据测算，在7月份4.2%的PPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为3.2个百分点，新涨价影响约为1.0个百分点，表明新涨价影响的下降是本月PPI加速回落的主要因素。 图4：PPI同比、环比（%） 同比 环比 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 0.0 (2.0) (4.0) (6.0) 资料来源：wind，上海证券研究所 考虑生产资料和生活资料的同比增速，生产资料价格上涨 5%，回落2.5个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约 3.81个百分点。生活资料价格上涨1.7%，涨幅不变，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.41个百分点。 生产资料 生活资料 图5：生产资料和生活资料价格同比（%） 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 (5.0) (10.0) 资料来源：wind，上海证券研究所 而从生产资料端分行业来看，煤炭开采和洗选业价格同比上涨20.7%，涨幅下降10.7个百分点；黑色金属矿采选业下降25.6%，降幅扩大7.7个百分点；石油和天然气开采业上涨43.9%，涨幅下降10.5个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业上涨 28.6%，涨幅下降6.1个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业下降 9.5%，降幅扩大5.8个百分点。 图6：PPI细项（%） 2022-072022-06 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 资料来源：wind，上海证券研究所 3事件影响：对经济和市场 3.1食品重新主导CPI上涨 7月价格表现不及市场预期（CPI为2.7%，wind预测中值为 2.9%；PPI为4.2%，wind预测中值为4.7%）。今年以来CPI的主要涨价因素集中在非食品项上，尤其是能源消费品。但本月随着油价的回落，食品再度成为主导CPI上涨的主要因素，以蔬菜、猪肉为代表。PPI方面，由于大宗商品价格整体的回落，生产资料价格整体继续下降，主要行业价格均有回落。涨幅回落的行业有：石油、煤炭、有色、化工、黑色。而食品加工业的涨幅受部分食品涨价影响有所扩大。 3.2市场步入回暖进程 中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，政策预期平稳，在疫情延续、地缘政治事件和楼市违约风险等综合扰动的影响已过去，资本市场已重新步入回暖进程，市场将逐渐走出“抑”的阶段，“扬”的阶段正缓缓到来。 4事件预测：趋势判断 4.1物价稳中偏降趋势不变 当前国内疫情防控形势趋稳，供需情况将逐步回归常态，CPI重回主角。我们一直认为，物价“稳中偏降”是主要趋势，本月 CPI上涨虽然受到了以猪肉、蔬菜为代表的食品价格以及季节性因素影响，而核心CPI保持稳中偏降，因此CPI长期趋势仍将保持低位，未来将企稳。在经济景气低迷时期，大宗商品上涨引起的高PPI不具有持续性和传导性，最终只会表现为货币充裕下商品市场波动性的上升，而当前PPI的下行趋势也更加确立，未来也将继续下降。中国物价构成和海外不同，2022年中国通胀回落趋势不变，降息可期。 5风险提示： 通胀继续上行：疫情反复导致的全球供应链短缺问题迟迟难以缓解，俄乌冲突扩大化以及西方的连锁制裁引致国际大宗商品 市场动荡，通胀或继续上行。 疫情反复变化再度超出预期：防控措施的延长，复工复产不 及预期，对于企业经营生产、全球供应链、经济增长的影响进一步加大。 政策超预期改变：大宗商品高位，疫情反复，经济的不确定 性增加，政策或出现超预期改变。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者