点评 | CPI涨幅不及预期,下半年政策预计以稳需求为主

7月CPI同比涨幅略有扩大，但小幅低于预期，同比上涨2.7%（前值+2.5%），环比较上月上升 0.5%（前值0.00%）。PPI同比增速超预期快速回落，同比上涨4.2%（前值6.1%），环比下调 1.3%（前值0.00%），环比涨幅进入负区间。整体来看，7月的通胀数据依然延续着今年以来的消费通胀上行、工业通胀下行的格局，略低于市场预期。 图1.CPI同比历史数据 图2.PPI同比历史数据 资料来源：Wind、新湖研究所 首先先来看PPI数据，7月PPI数据同比较上月出现了超预期的下行，7月PPI的翘尾因素从3.7%回落至3.2%，下降了0.5个百分点，而新涨价因素则大幅回落，从2.38%下滑至1.0%左右，成为了7月PPI的主要拖累项，可见虽然翘尾因素对同比的拖累继续，但7月PPI的超预期回落更多的是由于内需的疲软，尤其是生产资料价格同比的大幅回落。 图3.PPI同比分解 图4.PPI季节性环比 资料来源：Wind、新湖研究所 分行业来看，在40个工业行业大类之中，价格上涨的有35个，比上个月减少两个。价格同比上涨的主要行业主要包括非金属矿采选业、农副产品加工业，农副食品加工也PPI环比的上行，与CPI食品分项的大幅回升保持一致。而价格同比回落的主要行业则包括煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、黑色金属、有色金属矿采选业、石油、煤炭及其他燃料加工业等等。从行业结构也可以看出，上下游产业自上而下跌幅依次减弱，中下游成本压力有所缓解。 图5.PPI分行业同比涨跌幅 资料来源：Wind、新湖研究所 前面提到，PPI同比的回落主要来源于新涨价因素的回落，其中生产资料价格同比回落的尤其明显。根据7月末公布的PMI数据来看，反应市场需求不足的制造业企业占比连续4个月上升，内需不足是当前制造业企业面临的主要困难。海外加息以及衰退预期持续发酵，美元持续升值，使得市场对外需下滑存在担忧，拜登访问沙特给OPEC石油增产也带来了很大的可能性，原油价格下行之后也在其他商品方面带来的反馈。全球大宗商品价格的走低带我国相关行业价格也出现了明显下降，生产资料价格同比回落明显。而国内方面，夏季备煤高峰已过叠加我国煤炭行业保供稳价政策的实施，来自煤炭洗选业的需求端季节性支撑减弱。尽管上游原材料价格下跌，制造业企业成本压力有所缓解，但中下游制造业需求可能持续疲软，体现在汽车、计算机、设备制造、医药等行业价格均小幅下行。且进入7月之后，停贷事件的影响使得房地产销售再次低迷，房企债务问题以及居民购房意愿低迷的制约之下，房地产产业链的需求仍未恢复。根据7月的PMI数据可以看出，7月国内生产端有明显的走弱趋势，目前7月出口数据依然较好，外需仍然是国内经济的主要支撑，但下半年，美国非农数据依然大幅超出预期，全球紧缩预期不改，对外需形成一定的压制，国内的经济恢复主要依赖于内需的恢复以及布局全年的基础设施建设，具体还是要看下半年房地产政策边际宽松后对需求的提振作用是否生效。八月份以来，国际油价继续延续下跌，国内煤价也继续回落，钢价自低位回落，翘尾效应也将继续下滑至2.5%左右，所以预计8月份PPI环比仍为负增长，同比继续回落。 图6.制造业PMI显示当前生产端明显走弱 图7.7月后原油价格持续回落 资料来源：Wind、新湖研究所 再来看CPI方面，与PPI不同，7月CPI的上行主要来源于新涨价因素的支撑，而翘尾因素从1.2%下调到了0.9%，一定程度上对CPI形成了拖累，新涨价因素则从1.3%上调到了1.8%，结构方面来看，食品CPI在猪价和鲜菜价格的支撑下攀升，而非食品CPI则有所回落。CPI同比上升幅度低于预期，而核心CPI则出现超预期下滑，非食品CPI以及核心CPI的超预期回落主要是由于能源价格下行的影响。 图8.CPI同比分解 图9.CPI分项同比涨幅 资料来源：Wind、新湖研究所 7月CPI同比中新涨价因素同比的主要支撑项主要来源于食品分项。猪肉产能的减弱使得猪肉供给进入了下行周期，养殖户压栏惜售，而疫后服务业的修复，对猪肉需求的拉动有所上行，供需缺口的存在使得猪肉价格步入上行周期，七月份达到了阶段高点。与此同时，7月鲜菜价格的上涨也远超季节性，多地高温叠加雨水较多，影响了蔬菜的供给，同时疫多地疫情的反复对物流运输造成扰动使得蔬菜供应受限，拉高鲜菜价格。而CPI的主要拖累项则来源于能源价格的回落，国际油价的下行。下图可以看出，交通和通信CPI同比分项的回落主要是由于交通工具用燃料的价格的下行，除此之外，7月之后多地疫情反复，暑假本应是出行的高峰期，但是机票、住宿、旅游等价格环比虽然有所上行，但整体CPI服务项同比涨幅还是较往年有所下滑，与7月底公布的PMI数据对比可以得出，当前居民服务和商品消费的需求依然偏弱。 图10.7月猪价再次创近期新高 图11.猪肉及鲜菜价格同比大幅上行 图12.交通工具用燃料同比回落 资料来源：Wind、新湖研究所 8月CPI的上行可能会存在一定的压力，翘尾因素继续回落至0.8%左右，此外一方面，当前CPI的主要拉动因素猪肉价格自7月下旬开始逐步回落，鲜菜价格也由升转降。另一方面，8月以来，多个热门旅游城市如海南、西藏等爆发本土疫情，暑期出行再次受到影响，使得CPI服务项价格同比受到影响。综上预计8月CPI同比预计保持上涨，但环比预计会有所下行，接下来鉴于原油缓慢回落，疫情压制服务业需求等因素的影响下，CPI上行高度有限，持续时间也将低于预期。 图13.PPI-CPI剪刀差持续回落 图14.猪周期与经济周期同比性逐渐减弱 资料来源：Wind、新湖研究所 7月的通胀数据显示，当前市场仍处于温和通胀的阶段，PPI-CPI与PPI-核心CPI的剪刀差还在稳定下行，消费通胀上行，工业通胀下行，但是需要注意的是，核心CPI趋于回落，与PPI走势保持一致。放眼下半年，当前海外市场加息及衰退预期在持续发酵，美元持续升值，引发市场对于外需的担忧，叠加国内原材料的保供稳价政策的持续推进、翘尾因素的影响以及制造业企业内需的不足，PPI回落的大方向基本确定。而CPI方面，伴随着猪肉价格的回落以及疫情影响居民消费意愿的不足，8月份CPI环比的继续上行存在压力。所以下半年预计控制通胀不会成为当前政府宏观政策的主旋律，下半年宏观政策的仍将以稳增长为主，宏观流动性维持相对充裕，关注地产产业链的信用问题以及下半年增量政策不足的问题。 分析师：霍柔安（股指）执业资格号：F3073006投资咨询号：Z0016229电话：17695606206 E-mail：huorouan@xhqh.net.cn审核人：李明玉 免责申明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。