美国7月CPI通胀增速略微放缓

2022年8月11日（星期四） 宏观报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 美国7月CPI通胀增速略微放缓 ■汽油价格下跌导致CPI环比持平 ■食品、住房和劳动密集型服务价格仍然维持较快增速 ■尽管7月CPI增速放缓，美联储仍将持续收紧货币政策 美国7月CPI低于预期。8月10日，美国劳工统计局报告显示，7月CPI/核心CPI环比上涨0.0%/0.3%，低于市场预期的环比0.2%/0.5%（6月：环比上涨1.3%/0.7%）。同比来看，CPI/核心CPI同比上涨8.5%/5.9%，也 低于市场预期的同比8.7%/6.1%（6月：同比上涨9.1%/5.9%）。CPI环比持平，主要是由于食品和住房价格上涨被能源价格下跌所抵消。与此前三个月相比，核心CPI涨幅也有所放缓。 食品和住房价格上涨被汽油价格下跌所抵消。1）能源：7月能源价格指数环比下跌4.6%、同比上涨32.9%，此前6月环比上涨7.5%；其中汽油和天然气分项指数分别环比下降7.7%和3.6%、同比上涨44.0%和30.5%（6 月：环比上涨11.2%和8.2%）；然而电力分项指数环比上涨1.6%、同比上涨15.2%（6月：环比上涨1.7%）。2）食品：7月食品价格指数环比上涨1.1%、同比上涨10.9%，此前6月环比上涨1.0%。家庭食品和外出就餐 分别环比上涨1.3%和0.7%、同比上涨13.1%和7.6%（6月：环比上涨 1.0%和0.9%）。7月家庭食品的六个主要分项均有所上涨，环比涨幅介于 0.5%至2.3%之间。3）住房：7月住房价格指数（占CPI的权重1/3左右）环比上涨0.5%、同比上涨5.7%（6月：环比上涨0.6%）。主要住宅 租金和业主等价租金分项指数分别环比上涨0.7%和0.6%、同比上涨6.3%和5.8%（6月：环比上涨0.8%和0.7%）。然而7月非居家住宿分项指数环比下降2.7%、同比上涨1.0%，为连续第二个月录得下跌（6月：环比 下降2.8%）。4）其他分项：7月医疗、机动车辆保险、家居及营运、新车 及娱乐指数分别环比上升0.4%、1.3%、0.6%、0.6%及0.3%（6月：环比 +0.7%、+1.9%、+0.4%、+0.7%及+0.3%）。机票价格、二手机动车、通讯和服装指数分别环比下跌7.8%、0.4%、0.4%和0.1%（6月：环比-1.8%、+1.6%、+0.0%和+0.8%）。 我们的观点：美联储主席鲍威尔7月份表示，未来的利率将根据公布的经济数据，“逐次会议”（meeting-by-meeting）决定。近期，美联储官员表示，他们希望看到通胀势头已经出现扭转的“有力证据”（compelling evidence），即连续数月通胀数据录得下跌，才会放缓或暂停加息。7月CPI通胀涨幅略微下跌或将降低美联储在9月20-21日会议上再次加息75个基点的可能性，但此次会议之前仍将有一份就业报告和CPI数据出炉。非能源相关分项的价格通胀仍然处于高位，尤其是食品、住房和劳动密集型服务。此次通胀放缓是暂时现象还是通胀开始降温的开端，仍然有待观察。此外，近期数据表明，薪酬增速仍然强于市场预期，包括7月平均时薪（环比增长0.5%）和二季度总体报酬指数（环比增长1.3%）。劳动力市场趋紧和收入增速强劲可能会支撑消费需求和通胀压力，进而促使美联储进一步收紧货币政策。 郭圆涛,PhD +85231896121 jessieguo@cmschina.com.hk 钱鹭,CFA +85231896752 edithqian@cmschina.com.hk 相关报告 1.招证国际策略周报(2022/08/08)-强劲就业报告为衰退担忧降温(2022/08/08) 2.美国GDP再度环比收缩(2022/07/29) 3.美联储再度加息75个基点(2022/07/28) 4.零售销售增长稳健；通胀预期边际回落 (2022/07/18) 5.价格普涨致通胀压力难以降温(2022/07/14) 图表1：美国CPI和核心CPI同比增长图表2：美国CPI和核心CPI环比增长 CPI（同比%） 核心CPI（同比%） 核心CPI（环比%） CPI（环比%） 11%1.5% 9% 1.0% 7% 0.5% 5% 0.0% 3% -0.5% 1% -1%-1.0% 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表3：美国PCE和核心PCE同比增长图表4：美国PCE和核心PCE环比增长 PCE（同比%） 核心PCE（同比%） 核心PCE（环比%） PCE（环比%） 8%1.0% 7%0.8% 6%0.6% 5%0.4% 4%0.2% 3%0.0% 2%-0.2% 1%-0.4% 0%-0.6% -1%-0.8% 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表5：总体报酬指数图表6：汽油零售价格 总体报酬指数（季调环比%） 工资和薪金 福利成本 2.0% 1.8% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 5.5 常规零售汽油价格（美元/加仑） 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 美国密歇根大学：1年期通胀率预期 美国密歇根大学：5年期通胀率预期 图表7：密歇根大学通胀预期图表8：TIPS损益平衡通胀率 10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率 6.0% 5.5% 5.0% 4.5% 4.0% 4.0% 5年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率 3.5% 3.0% 2.5% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 1.0%0.0% 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部资料来源：万得、招商证券（香港）研究部； 数据截至2022年8月10日 图表9：全球食品价格指数图表10：美国房屋空置率 (2002-04年=100) 全球食品价格指数谷物 植物油食糖奶类肉类 房屋空置率 出租空置率 30012% 25010% 2008% 1506% 1004% 502% 00% 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表11：隐含加息路径图表12：隐含利率预期变化 4.5% 4.0% 芝商所FedWatch工具：隐含利率预期 4.0% 3.5% 芝商所FedWatch工具：隐含利率预期 2022-03-15 2022-06-14 2022-05-03 2022-08-10 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 3.0% 2022年9月 2022年12月 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部； 数据截至2022年8月10日 投资评级定义 行业投资评级定义 推荐预期行业整体表现在未来12个月优于市场 中性预期行业整体表现在未来12个月与市场一致 公司投资评级定义 回避预期行业整体表现在未来12个月逊于市场 增持预期股价在未来12个月上升10%以上 中性预期股价在未来12个月上升或下跌10%或以内 减持预期股价在未来12个月下跌10%以上 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对所评论的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相关系。 监管披露 有关重要披露事项，请参阅本公司网站之「披露」网页http://www.newone.com.hk/cmshk/gb/disclosure.html或 http://www.cmschina.com.hk/Research/Disclosure。 免责条款 本报告由招商证券（香港）有限公司提供。本报告的信息来源于被认为可靠的公开资料，但招商证券（香港）有限公司、其母公司及关联机构、任何董事、管理层、及员工（统称“招商证券”）对这些信息的准确性、有效性和完整性均不作任何陈述及保证。招商证券对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失，概不负责。 本报告中的内容和意见仅供参考，其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等。本报告中讨论的证券，工具或策略，可能并不适合所有投资者，某些投资者可能没有资格参与其中的一些或全部。某些服务和产品受法律限制，不能在全球范围内不受限制地提供，和/或可能不适合向所有投资者出售。招商证券并非于美国登记的经纪自营商，除美国证券交易委员会的规则第15(a)-6条款所容许外，招商证券的产品及服务并不向美国人提供。 招商证券可随时更改报告中的内容、意见和估计等，且并不承诺提供任何有关变更的通知。过往表现并不代表未来表现。未来表现的估计，可能基于无法实现的假设。本报告包含的分析，基于许多假设。不同的假设可能导致重大不同的结果。由于使用不同的假设和/或标准，此处表达的观点可能与招商证券其他业务部门或其他成员表达的观点不同或相反。 编写本报告时，并未考虑投资者的财务状况和投资目标。投资者自行决定使用其中的任何信息，并承担风险。投资者须按照自己的判断，决定是否使用本报告所载的内容和信息，并自行承担相关的风险。且投资者应自行索取独立财务及／或税务专业意见，并按其本身的投资目标及财务状况自行评估个别投资风险，而非本报告作出自己的投资决策。 招商证券可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 发本文档而引起的任何第三方索赔或诉讼，招商证券不承担任何责任。 本报告仅在适用法律允许的情况下分发。如果在任何司法管辖区、任何法律或法规禁止或限制下，您仍收到本报告，则不旨在分发给您。尤其是，本报告仅提供给根据美国证券法允许招商证券接触的某些美国人，而不能以其他方式直接或间接地将其分发或传播入美国境内或给美国人。 在香港，本报告由招商证券（香港）有限公司分发。招商证券（香港）有限公司现持有香港证券及期货事务监察委员会（SFC）所发的营业牌照，并由SFC按照《证券及期货条例》进行监管。目前的经营范围包括第1类 （证券交易）、第2类（期货合约交易）、第4类（就证券提供意见）、第6类（就机构融资提供意见）和第9类 （提供资产管理）。 在韩国，专业客户可以通过ChinaMerchantsSecurities(Korea)Co.,Limited要求获得本报告。 在英国，本报告由ChinaMerchantsSecurities(UK)Co.,Limited分发。本报告可以分发给以下人士：(1)符合 《2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19(5)章定义的投资专业人士；(2)符合该金融促进令第49(2)(a)至(d)章定义高净值的公司、或非法人协会等;或(3)可以通过合法方式传达或促使其进行投资活动的邀请或诱使的人（根据《2000年金融服务和市场法》第21条的定义）（所有这些人一起被称为“相关人”）。本报告仅针对相关人员，非相关人员不得对其采取行动或依赖该报告。本报告所涉及的任何投资或投资活动仅对相关人员开放，并且仅与相关人员进行。 如本免责条款的中、英文两个版本有任何抵触或不相符之处，须以英文版本为准。 ©招商证券（香港）有限公司版权所有 香港 招商证券（香港）有限公司香港中环交易广场一期48楼 电话：+85231896888 传真：+85231010828