全面推进中的国防信息化建设：军工电子：制胜未来的关键变量

行业研究 2022年08月11日证券研究报告/行业研究 军工电子：制胜未来的关键变量 行业评级： 投资评级看好 评级变动首次覆盖 主要观点： ——全面推进中的国防信息化建设 相对市场表现：◆未来战场的信息化程度不断提高，装备信息化趋势势不可挡。现代 战争加速向信息化战争演变，与此同时，伴随着一系列新概念武器的出现，智能化战争已初现端倪。随着人工智能技术的快速发展，不断加速其在军事领域的应用，具有巨大的战略价值。未来战争装备形态正沿着“能量电力化和信息智能化”的道路加速发展，智能化战争成为继冷兵器战争、热兵器战争、机械化战争、信息化战争之后的第五代战争形态。 ◆十四五新周期开启，国防信息化景气度高涨。截至2021年，我军基本实现了机械化，但是信息化程度有待提升，与发达国家相比仍有差距。近些年中国周边地缘政治形势严峻，迫切要求国防信息化加速发展，随着“十四五”规划的不断推进，三/四代机等一系列重点型号武器的快速装备，我国的信息化程度将会不断加深，相关产业迎来快速发展期。 ◆军用电子信息核心部件的自主安全不断取得突破。随着国内军工研究 分析师：院所和军工企业技术实力的不断提升，我国军品的国产化程度不断提 分析师马晨 machen@gwgsc.com 执业证书编号：S0200522040001联系电话：0592-5162118 研究助理丁子惠 dingzihui@gwgsc.com 执业证书编号：S0200121070006联系电话：010-68099392 公司地址： 厦门市思明区莲前西路2号莲富大 厦17楼； 北京市丰台区凤凰嘴街2号院1号 楼中国长城资产大厦12层 高，市场需求不断提升，国防安全进一步得到保障。国家高度重视自主 安全，在研发投入等方面提供有力支持，军用电子信息核心部件的自主安全将不断取得突破。 ◆上游军工电子元器件是国防信息化建设的基础支撑，新型武器装备进入批产突破期，关键核心技术突破、国产替代主题持续及下游需求显著增长将推动新型电子元器件产品放量。预计2022年我国军工电子行业市场规模预计将达到3842亿元，2021-2025年年均复合增长率将达到9.33%。 投资建议： 军工电子作为国防信息化的重要支撑，受益于国防信息化升级、装备更 新换代以及国产化率提升等成长逻辑，成为军工板块中最强方向之一。军工元器件是信息化建设的重要一环，是一切电子装备，电子信息系统和控制系统的基础，其性能直接影响武器装备的功能和可靠性，是制胜未来的关键变量。从细分领域看，（1）容阻感建议关注中国电子信息产业集团旗下的军工电子平台型龙头振华科技（000733.SZ）、军用MLCC双雄火炬电子（603678.SH）和鸿远电子（603267.SH）、钽电容领先企业宏达电子（300726.SZ）；（2）军用连接器建议关注龙头中航光电（002169.SZ）、航天电器（002025.SZ）；（3）特种芯片和电源模块国产化潜力大，建议关注特种集成电路龙头紫光国微 （002049.SZ）、复旦微电（688385.SH）、特种电源模块龙头新雷能 （300593.SZ）；（4）当前全球有源相控阵雷达市场规模相对机械雷达较小，预计有源相控阵雷达渗透率将进一步提升，核心部件T/R组件相关供应商有望受益，建议关注铖昌科技（001270.SZ）、雷电微力 （301050.SZ）、臻镭科技（688270.SH）；（5）资产证券化主线，建议关注中国电子科技集团的改革。 风险提示： 类型 代码 上市公司 EPS（元/股） P/E 2021A 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 被动元件类 000733.SZ 振华科技 2.88 4.39 5.67 7.38 28.41 21.98 16.88 603678.SH 火炬电子 2.08 2.65 3.31 4.09 18.46 14.77 11.94 603267.SH 鸿远电子 3.56 4.87 6.45 8.25 25.48 19.23 15.04 300726.SZ 宏达电子 1.98 2.59 3.33 4.14 20.72 16.09 12.95 002169.SZ 中航光电 1.81 1.68 2.17 2.74 36.90 28.69 22.69 002025.SZ 航天电器 1.08 1.46 1.93 2.50 1.46 1.93 2.50 有源器件类 002049.SZ 紫光国微 3.22 4.82 6.71 9.05 45.33 32.54 24.13 688385.SH 复旦微电 0.63 1.00 1.31 1.64 61.08 46.35 37.23 001270.SZ 铖昌科技 1.91 1.67 2.20 2.92 69.84 52.96 39.93 301050.SZ 雷电微力 2.08 1.93 2.76 3.72 56.56 39.47 29.33 688270.SH 臻镭科技 1.21 1.29 1.80 2.33 62.69 45.06 34.91 300593.SZ 新雷能 1.03 1.09 1.57 2.21 37.47 26.11 18.52 军用元器件价格下降；高端元器件国产化不及预期的风险；竞争格局恶化风险；国企改革推进不及预期的风险；国际经贸关系不确定性较大。重点标的估值情况： 资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所 说明：EPS预测数据采用Wind一致盈利预测数据，估值对应2022年8月4日收盘价 目录 1现代战争加速向信息化、智能化战争演变7 2需求侧：“十四五”期间军工电子迎来高需求9 2.1“十四五”周期开启，国防信息化建设将成为重点9 2.2大国崛起，国防开支及装备费占比提高10 2.3以销定采，扩产预示业绩的确定性12 2.4自主可控技术地位提升，军工客户优先选用国产军品14 3供给侧：资产证券化仍待提高，军民融合提高军工电子天花板15 3.1十四五期间有望迎来军工央企资产注入高峰期15 3.2涉军民企规模扩大，提高军工电子天花板17 3.3军工集团国企改革三年行动进入决胜关键期18 4军工电子两大国家队：中国电子与中国电科22 4.1中国电子信息产业集团公司23 4.2中国电子科技集团公司28 5电子元件——武器装备信息化的根基31 5.1电容：MLCC&钽电容广泛应用于军工33 5.2电感、电阻：不可或缺的被动元件38 5.3连接器：市场规模增速快，马太效应明显40 5.4FPGA：万能芯片，国产替代前景广阔45 5.5T/R组件：相控阵雷达核心50 5.6模块电源：在通讯和军工领域应用最为广泛55 6研究框架及重点标的59 7风险提示60 图目录 图1：军队现代化建设三大发展阶段8 图2：现代化作战体系9 图3：中央财政国防支出预算及增速情况11 图4：各国国防开支占GDP比重（%）11 图5：中国年度国防费构成12 图6：军工产业链13 图7：2013-2021年中国集成电路进口数据14 图8：集团上市公司总资产证券化率17 图9：集团上市公司净资产证券化率17 图10：中国电子历史沿革24 图11：中国电子近十年营收情况25 图12：中国电子近十年净利润情况25 图13：中国电子研发费用25 图14：中国电子各业务板块收入占比26 图15：中国电科历史沿革28 图16：中国电科近十年营收情况29 图17：中国电科近十年净利润情况29 图18：中国电科研发费用29 图19：2021年中国电科各业务板块收入占比30 图20：电子元器件分类32 图21：2012-2020年中国军工信息化产业产值与市场规模（亿元）32 图22：2021-2025年中国军工电子行业市场规模（亿元）32 图23：2011-2020年中国电容器行业市场规模（亿元）34 图24：中国与全球电容器市场规模增速34 图25：2020年中国电容器市场结构分布情况35 图26：2020年中国陶瓷电容器市场规模分布情况35 图27：2020年全球MLCC企业份额36 图28：2017-2020年中国MLCC进出口数量36 图29：2019-2024年中国军用MLCC行业需求量及预测（亿只）36 图30：2021-2024年中国军用MLCC行业市场规模预测（亿元）36 图31：2015-2020年中国钽电解电容器行业市场规模37 图32：电感器工作原理39 图33：2017-2020年中国电感器件市场规模（亿元）39 图34：2017-2024年全球固定电阻市场规模（亿元）39 图35：军用连接器41 图36：飞机内部线束41 图37：2016-2021年全球连接器市场规模（亿美元）42 图38：全球连接器市场分布情况42 图39：2010-2020年我国连接器行业市场规模43 图40：2010-2020年我国军用连接器行业市场规模43 图41：2020年我国军用连接器市占率情况43 图42：2013-2020年我国军用连接器行业集中度（前五大厂商营收占比）44 图43：FPGA内部结构45 图44：FPGA芯片逻辑功能实现过程46 图45：Xilinx7系列加密解密框图48 图46：2016-2025年全球FPGA芯片市场规模48 图47：2016-2025年中国FPGA芯片市场规模48 图48：全球FPGA市场竞争格局49 图49：雷达的原理及其基本组成50 图50：传统机械扫描雷达52 图51：相控阵雷达52 图52：相控阵雷达系统成本结构53 图53：有源相控阵系统成本结构53 图54：辽宁舰上的相控阵雷达54 图55：汽车电源系统示意图56 图56：模块电源的供电架构56 图57：全球军用电源市场规模57 图58：2019年国内特种电源市场竞争格局58 图59：军工电子行业研究框架59 表目录 表1：战争形态演进7 表2：军队信息化相关政策梳理10 表3：申万军工电子板块重点增资扩产项目13 表4：国内军用电子元器件质量分级15 表5：军工集团总资产（亿元）16 表6：申万军工电子板块的民企上市公司17 表7：军工集团上市公司自上市以来股权激励情况19 表8：军工集团上市公司进行中的资产重组计划21 表9：中国十大军工集团22 表10：中国电科和中国电子基本信息对比23 表11：中国电子各业务板块收入（亿元）26 表12：中国电子下属A股上市公司基本情况26 表13：中国电子下属部分非上市公司27 表14：中国电子科技集团下属上市公司基本情况30 表15：中国电科下属部分非上市公司基本情况31 表16：电容器的分类与对比33 表17：陶瓷电容器的分类与对比34 表18：军用电容上市企业对比分析37 表19：军用电感与电阻上市企业对比分析40 表20：连接器的分类与主要功能41 表21：我国军用连接器上市公司对比分析43 表22：FPGA与ASIC对比46 表23：国内外FPGA厂商技术对比49 表24：军用雷达分类51 表25：相控阵技术的优劣势52 表26：2010-2019全球雷达市场情况53 表27：我国相控阵T/R组件上市公司对比分析54 表28：电源的分类及定义55 表29：中国特种模块电源需求前景分析57 表30：我国军用模块电源上市公司对比分析58 表31：重点标的估值情况60 1现代战争加速向信息化、智能化战争演变 20世纪70年代以后，以微电子技术为核心的信息技术迅猛发展并在社会各领域广泛应用，人类社会逐步由工业社会向信息社会转型。与此同时，信息化也成为军事技术发展的重要内容。美、苏等军事强国在70年代基本上实现了指挥自动化，武器装备也向信息化方向发展。1976年，美国军事理论家T.罗那首次提出“信息战”概念。1991年的海湾战争，信息化武器装备在战争中发挥出整体性作用，制信息权成为继制海权、制空权之后新的军事争夺制高点。现代战争加速向信息化战争演变，与此同时，伴随着一系列新概念武器的出现，智能化战争已初现端倪。随着人工智能技术的快速发展，不断加速其在军事领域的应用，具有巨