杰瑞股份中报点评：Q2盈利明显回升，H1订单快速增长

买入（维持） 股价（2022年08月10日）38.9元 Q2盈利明显回升，H1订单快速增长 ——杰瑞股份中报点评 公司研究|动态跟踪杰瑞股份002353.SZ 目标价格52.08元 52周最高价/最低价52.24/28元 总股本/流通A股（万股）102,695/62,086 A股市值（百万元）39,948 上半年业务快速增长：上半年公司实现收入45.60亿元，同比增长24.28%；归母净利润9.83亿元，同比增长28.79%。其中油气装备制造及技术服务、维修改造及贸易配件、环保服务分别实现营收39.35/4.58/1.51亿元，同比+37.17%/-16.52%/ -36.72%。分地区来看，国外营收增长迅猛，同比+346.59%，海外毛利率提升 3.59pct。受美元、卢布升值影响，报告期内汇兑收益约1.80亿元。 Q2盈利能力明显改善：Q2公司实现营业收入27.35亿元，同比增长22.37%，环比增长49.86%；归母净利润7.65亿元，同比增长57.98%。从盈利能力看，Q2毛 利率36.95%，同比下降1.3pct，环比提升6.5pct，净利率28.41%，同比提升6.3pct，环比提升16.4pct，盈利能力明显改善。 订单快速增长，海外持续突破：报告期内公司新签订单71.51亿元，同比增长 35.89%，存量订单106.16亿元（含税）。报告期内公司为北美客户制造的两套涡轮压裂设备顺利交付客户，并与北美客户成功签署一套新的涡轮压裂设备订单；公司为北美客户制造的燃气轮机发电机组顺利交付客户。上半年公司海外订单快速增长，同比增长60.1%； 油服行业景气上行：自年初以来，全球钻机数量持续回升，并已经回升到接近20年初水平，高油价带来的景气度正逐渐传导到中游，我们认为油服行业有望逐渐进入 上行通道。展望“十四五”，国内石油、天然气将是保障能源安全的重要发力点，非常规油气开发力度将继续加大。 国家/地区中国 行业机械设备 核心观点 报告发布日期2022年08月10日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 10.64 2.64 17.58 -0.97 相对表现 11.43 12.37 17.7 25.32 沪深300 -0.79 -9.73 -0.12 -26.29 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002 盈利预测与投资建议 2022H1公司获取订单71.51亿元，同比增长约36%，报告期末存量订单106亿 元。在订单的支持下，我们预计公司将继续保持较快增长。考虑到Q2汇兑收益和增发股本影响，我们调整2022-2024年归母净利润为22.2/27.3/33.3亿元（原预测为 再次签署北美订单，海外市场持续突破：——杰瑞股份跟踪点评 2022-06-02 21.2/27.1/33.1亿元）。受益行业景气度回暖，可比公司2022年调整平均市盈率为 民营油服龙头，成长再上新台阶：杰瑞股 2022-05-11 24xPE，我们给予杰瑞股份2022年24xPE，上调目标价至52.08元，维持买入评级。 风险提示 油价波动风险，石油公司资本支出不及预期，汇率不利变动，公司产能释放缓慢，海外业务拓展不及预期，原材料价格波动，新业务发展不及预期。 份首次覆盖 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,295 8,776 11,514 14,391 17,002 同比增长(%) 19.8% 5.8% 31.2% 25.0% 18.1% 营业利润(百万元) 2,013 1,833 2,642 3,242 3,948 同比增长(%) 21.3% -9.0% 44.2% 22.7% 21.8% 归属母公司净利润(百万元) 1,690 1,586 2,223 2,731 3,328 同比增长(%) 24.2% -6.2% 40.2% 22.8% 21.9% 每股收益（元） 1.65 1.54 2.17 2.66 3.24 毛利率(%) 37.9% 34.9% 35.0% 35.6% 36.2% 净利率(%) 20.4% 18.1% 19.3% 19.0% 19.6% 净资产收益率(%) 16.2% 13.5% 15.7% 16.0% 16.8% 市盈率 23.6 25.2 18.0 14.6 12.0 市净率 3.6 3.2 2.5 2.2 1.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：杰瑞股份季度收入图2：杰瑞股份季度归母净利润 35.0 营业收入（亿元，左轴） 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 营业收入同比增长（%，右轴）70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 归母净利润（亿元，左轴） 归母净利润同比增长（%，右轴） 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 图3：杰瑞股份季度盈利能力图4：杰瑞股份季度费用率 毛利率（%）归母净利润率（%） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 15.0 销售费用（%） 财务费用（%） 管理+研发费用（%） 资产减值损失（%） 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格 (元)2022/08/10 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 迪威尔 688377 35.08 0.17 0.76 1.25 212.15 46.32 28.06 中海油服 601808 13.20 0.07 0.67 0.84 201.12 19.72 15.66 海油工程 600583 4.16 0.08 0.19 0.22 49.74 22.25 19.29 博迈科 603727 12.01 0.58 0.46 0.53 20.84 26.33 22.86 调整后平均 24.29 21.07 数据来源：Wind，东方证券研究所（注，每股收益来自wind一致预期） 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,904 3,072 4,030 5,037 5,951 营业收入 8,295 8,776 11,514 14,391 17,002 应收票据、账款及款项融资 5,454 6,039 6,908 8,635 10,201 营业成本 5,151 5,717 7,480 9,262 10,843 预付账款 293 702 576 720 850 营业税金及附加 69 70 92 115 136 存货 4,841 4,151 5,984 7,410 8,674 销售费用 372 433 564 691 808 其他 1,119 1,050 1,017 1,135 1,242 管理费用及研发费用 599 685 875 1,079 1,258 流动资产合计 14,610 15,015 18,515 22,936 26,918 财务费用 147 21 (141) 27 54 长期股权投资 127 138 145 152 160 资产、信用减值损失 49 170 144 118 99 固定资产 1,696 1,852 2,945 4,129 4,601 公允价值变动收益 4 3 3 3 3 在建工程 135 157 509 614 364 投资净收益 50 70 70 70 70 无形资产 498 641 620 599 579 其他 52 79 70 70 70 其他 1,745 1,726 1,718 1,718 1,718 营业利润 2,013 1,833 2,642 3,242 3,948 非流动资产合计 4,201 4,514 5,937 7,213 7,422 营业外收入 15 112 15 15 15 资产总计 18,810 19,529 24,452 30,149 34,340 营业外支出 32 60 30 30 30 短期借款 1,035 711 1,135 3,133 3,202 利润总额 1,996 1,885 2,627 3,227 3,933 应付票据及应付账款 2,853 2,913 3,815 4,724 5,530 所得税 274 273 368 452 551 其他 2,744 2,540 2,726 2,985 3,220 净利润 1,722 1,612 2,260 2,775 3,382 流动负债合计 6,631 6,164 7,676 10,842 11,952 少数股东损益 32 26 36 44 54 长期借款 570 239 239 239 239 归属于母公司净利润 1,690 1,586 2,223 2,731 3,328 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.65 1.54 2.17 2.66 3.24 其他 235 309 298 298 298 非流动负债合计 805 548 537 537 537 主要财务比率 负债合计 7,436 6,713 8,212 11,379 12,489 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 296 343 379 423 477 成长能力 实收资本（或股本） 958 958 1,027 1,027 1,027 营业收入 19.8% 5.8% 31.2% 25.0% 18.1% 资本公积 3,641 3,643 4,905 4,905 4,905 营业利润 21.3% -9.0% 44.2% 22.7% 21.8% 留存收益 6,704 8,118 10,169 12,655 15,683 归属于母公司净利润 24.2% -6.2% 40.2% 22.8% 21.9% 其他 (225) (246) (240) (240) (240) 获利能力 股东权益合计 11,374 12,816 16,240 18,770 21,852 毛利率 37.9% 34.9% 35.0% 35.6% 36.2% 负债和股东权益总计 18,810 19,529 24,452 30,149 34,340 净利率 20.4% 18.1% 19.3% 19.0% 19.6% ROE 16.2% 13.5% 15.7% 16.0% 16.8% 现金流量表 ROIC 15.2% 11.6% 13.4% 13.8% 14.3% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 1,722 1,612 2,260 2,775 3,382 资产负债率 39.5% 34.4% 33.6% 37.7% 36.4% 折旧摊销 178 115 274 420 549 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 147 21 (141) 27 54 流动比率 2.20 2.44 2.41 2.12 2.25 投资损失 (50) (70) (70) (70) (70) 速动比率 1.47 1.75 1.62 1.42 1.51 营运资金变动 (474) (